疫情防控政策变化，回归医药复苏本源

医药行业2022年12月投资月报 疫情防控政策变化，回归医药复苏本源 西南证券研究发展中心 2022年12月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯执业证号：S1250522100004电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn 12月投资观点 行情回顾：2022年11月申万医药指数上涨7.37%，跑输沪深300指数2.45%，在本月全行业行情排名23。医药行业相对于全部A股估值溢价率为89.6%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为41.3%，相对沪深300指数溢价率为142.1%。11月医药行业子板块线下药店上涨幅度最大（ +19.8%），下跌幅度最大的是医疗设备（-0.8%）。2022年初以来（截止20221130），申万医药指数下跌18.23%，跑赢沪深300指数3.78% ，年初以来行业涨跌幅排名第19。 疫情防控政策变化，中长期医药回归复苏本源。11月10日，防疫新二十条落地，“二十条”提到将加强医疗资源建设、有序推进新冠疫苗接种、加快新冠药物储备。开放国门的关键是构建“预防、检测、治疗”三位一体防治体系，防疫政策将进一步科学精准有效。从中长期来看，医药回归复苏本源：1）医保免疫/复苏：随着疫情逐步复苏，政策端陆续释放正向信号，医保免疫/复苏仍是较好选择，重点关注中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2）医保谈判：本月国家医保谈判结果即将出炉，本次国谈首次明确“简易续约”降幅规则，最高降幅不超过25%，建议关注相关机会。 2022年12月组合推荐 本月弹性组合：寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、迈得医疗（688310）、贝达药业(300558)、福瑞股份(300049)、太极集团 (600129)、华润三九(000999)、达仁堂(600329)、同仁堂(600085)、我武生物(300357)。 本月港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、药明生物(2269)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252) 、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、康宁杰瑞(9966)。 本月科创板组合：百济神州(688235)、康希诺(688185)、祥生医疗(688358)、澳华内镜(688212)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、普门科技(688389)、奥浦迈(688293)、爱博医疗（688050)。 本月稳健组合：迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、云南白药(000538)、片仔癀(600436)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、药明康德(603259)、凯莱英(002821)。 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 目录 1医药板块与组合表现回顾 2新冠疫情与疫苗研发跟踪 3行业政策 4投资策略与组合推荐 5风险提示 swsc.com.cn 1.12022年1-11月医药板块复盘 海外疫情反 复 2022.9.27国家 组织骨科脊柱类耗材集中带量采购落地 2022.11，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施 ， 2022.10国 家医保局对此前全国人大代表提出谈判药品续约建议做出回复，表示已将新增适应症纳入简易续约考虑范围 UVL事件加大CXO板块波动 2022.02.2 1CDE发 布《加快创新药上市申请审评工作程序》 数据来源：Wind，西南证券整理 2022.4.11CDE发 2022.03疫情散点爆发，新冠家用自检涨幅居前 2022.03《政府工作报告》提出集采常态化 2022.2.1 0信迪利 单抗出 海受阻 美国加息预期，伴随大盘整体下跌 2022.2CX O受到中美关系影响，带动整体医药板块下跌 布《双特异性抗体类抗肿瘤药物临床研发技术指导原则 （征求意见稿 ）》 2022.03.20《中 医药“十四五”发展规划》中药行业反弹 2022.05.25《 深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，持续深化“三医”联动改革 2022.03广东11 省联盟集采，血 制品首次纳入 辉瑞MPP授权投资主线 重组人生长激素纳入广东联盟集采 2022.8.3市场监督总局发布《药品网络销售管理办法》 2022.7.18第七批 国家组织药品集中带量采购中选结果公布 多款国产创新药6.30前上市，如康方生物的卡度尼利、艾力斯的伏美替尼等 2022.05政治 局会议释放 稳增长信号 2022.05.10 《十四五生物经济发展规划》，强调生物医药领域提高创新能力、完善产业链创 新链 2022.10江西 《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购的文件(征求意见稿)》流出 2022.11，11月29日 ，国耗联采办公室发布冠脉支架接续采购拟中选结果。拟中选结果较首次冠脉支架集采价格平均提价25.3%，好于预期。 2022.07.19医保 局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知 2022.8国家医保局下发《关于开展口腔种植收费和 2022.9国家卫健 医疗服务调查登记工作的通知》 委发布《关于开展拟使用财政贴 息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》 3 1.2医药二级市场相对表现 2022年初以来（截止20221130），申万医药指数下跌18.23%，跑赢沪深300指数3.78%，年初以来行业涨跌幅排名第19。 2022年11月申万医药指数上涨7.37%，跑输沪深300指数2.45%，在本月全行业行情排名23。 2022年初以来全行业行情（截止20221130） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 煤综房交建社石商银通公农汽有基美纺机医环钢轻非国家沪电食建计传电 300 炭合地通筑会油贸行信用林车色础容织械药保铁工银防用深力品筑算媒子 11月全行业行情 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 300 -10% 房建食非传商银建休家轻钢纺综沪化公交汽有医机农电电通计采国地筑品银媒业行筑闲用工铁织合深工用通车色药械林子气信算掘防 1.3医药子行业二级市场表现 2022年初以来医药子行业行情（截止20221130） 11月医药子行业行情 20% 产运装服石零 输饰务化售 事牧金化护服设生 业渔属工理饰备物 制金军电 造融工器 设饮材机 备料料 产材饮金 料料融 贸装服电制服易饰务器造装 事运金生设牧设机军业输属物备渔备工 2022年初以来（截止20221130），医 药子行业调整力度较大，线下药店上涨 （+12.6%），医疗研发外包跌幅最大 （-36.9%）； 11月医药行业子板块线下药店上涨 （+19.8%），下跌幅度最大的是医疗设备（-0.8%）。 10% 0% -10% -20% -30% -40% Ⅲ 线医中体化下药药外学药流诊制 店通断剂 医医血原疫疗院液料苗设制药 备品 其医医 他疗疗 生耗研 物材发 制外 品包 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Ⅲ 线中医疫下药院苗药 店 医原化 药料学 流药制 通剂 血其体医医医液他外疗疗疗制生诊研耗设品物断发材备 制外 品包 4 1.4医药二级市场表现 比较医药行业行情走势，11月行业累计超额收益水平保持平稳，过去一年（TTM）累计跌幅16.28%，跑赢大盘4.7个百分点； 分子行业来看，线下药店为累计收益率最高的子行业，过去一年（TTM）累计收率为41.2%，跑赢医药行业指数57个百分点。 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业相对医药指数超额累计收益率 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11 原料药化学制剂中药Ⅲ血液制品沪深300医药生物（申万）相对沪深300超额收益疫苗其他生物制品医疗设备医疗耗材 体外诊断医药流通线下药店医疗研发外包 医院 1.5医药个股二级市场表现 2022年初以来涨幅排名前十的个股分别为：众生药业（+215.4%）、合富中国（+145.3%）、以岭药业（+131.8%）、特一药业（+122%）、康缘药业 （+112.7%）、上海谊众-U（+106.4%）、新华制药（+104.9%）、中国医药（+101.1%）、荣昌生物（+77.7%）、葵花药业（+77.1%）。 2022年初以来跌幅排名前十的个股分别为：*ST宜康（-61.4%）、司太立（-60.6%）、诚达药业（-57.2%）、欧林生物（-57.2%）、赛伦生物（-56.9%）、凯莱英 （-56.7%）、成大生物（-55.8%）、*ST和佳（-55.2%）、奥精医疗（-54.7%）、*ST吉药（-54%）。 11月涨幅排名前十的个股分别为：特一药业（+163.2%）、翰宇药业（+84.3%）、众生药业（+76.6%）、热景生物（+75.4%）、前沿生物-U（+71.3%）、亨迪药 业（+66.3%）、万孚生物（+58.7%）、神奇制药（+54.3%）、近岸蛋白（+52.2%）、丰原药业（+51.2%）。 11月跌幅排名前十的个股分别为：微电生理-U（-24.4%）、麦澜德（-20.4%）、南微医学（-19.7%）、祥生医疗（-19.2%）、安图生物（-18.2%）、华大智造（- 18.2%）、科美诊断（-17.8%）、澳华内镜（-17.7%）、心脉医疗（-17.2%）、惠泰医疗（-16.9%）。 2022年初以来医药个股涨跌幅排名（截止20221130） 11月医药个股涨跌幅排名 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -U 众合以特康生富岭一缘药中药药药业国业业业 上新中荣葵奥 *ST -U 海华国昌花精谊制医生药吉医众药药物业药疗 成凯赛欧诚司 *ST *ST 大莱伦林达太 和生英生生药立宜佳物物物业康 200% 150% 100% 50% 0% -50% 特翰众一宇生药药药业业业 -U 热前亨万景沿迪孚生生药生物物业物 神近丰惠奇岸原泰制蛋药医药白业疗 心澳科华安祥脉华美大图生医内诊智生医疗镜断造物疗 南麦微微澜电医德生学理 过去10年医药行业估值水平 1.6医药二级市场估值水平PE(TTM) 变化：行业估值26倍，11月整体下跌 70 截至2022年11月30日，医药行业PE(TTM)60 为26倍，低于过去十年中位数水平。50 40 纵向看溢价率：截至2022年11月31日，30 医药行业相对于全部A股估值溢价率为20 86.9%，相对于扣除银行以外所有A股溢10 价率为41.3%，相对沪深300指数溢价率 为142.1%，相对上个月分别上涨15.9pp、0 8.4pp、28.7pp。 全行业估值水平（PE-TTM） 横向看：医药行业整体估值（PE-TTM） 排在行业第16，处于中游的水平。 横向看溢价率：医药行业相对沪深300的的溢价率排在行业第16，低于休闲服务、农林牧渔、国防军工、计算机、商业贸易、汽车、机械设备、食品饮料等。 全行业溢价率水平-相对沪深300（PE-TTM） 50分位线SW医药生物 过去六年医药行业溢价率（TTM整体法剔除负值） 400% 350% 300% 250% 200%