招聘需求探底，疫情管控优化期待业绩弹性

公司研究|季报点评 买入（维持） BOSS直聘BZ.O 股价（2022年12月01日）17.9美元 招聘需求探底，疫情管控优化期待业绩弹性 ——BOSS直聘22Q3点评 目标价格26.16美元 52周最高价/最低价43.22/9.75美元 总股本/流通股（亿股）8.69/7.28 美股市值（亿美元）77.75 核心观点 受疫情冲击，行业招聘需求整体趋弱。结合datayes来看，受疫情影响招聘需求不振，22Q3新增招聘帖和新增招聘公司数-16%/-10.6%，7月份需求低基数下转正，8/9月份需求整体较弱，边际来看四季度前两个月累计值同比下降20%左右，B端22Q3环比复苏，公司现金收款环比反弹（qoq+26.4%），同比+1.4%仍然较弱。 恢复注册后，完善用户持续新增，月活超历史峰值。22Q3公司新增完善用户达1400万人，8月15日前后分别新增长800/600万用户，季度内延续良好增长势头。就业压力下，用户数环比持续提升，三季度MAU为3240万，环比增长 22%，DAU/MAU保持在25%的水平，用户粘性领先行业。恢复注册后，公司业务在用户和企业端体现优质服务带来竞争力弹性。付费用户受确认口径的影响，由于Q2付费用户减少，导致从12月平均值来看付费用户略有下降为370万，边际来看 7/8月用户已经恢复了增长。 收入端符合前瞻预期，Q3利润超此前预期。22Q3实现收入11.79亿元（yoy-3%），公司指引Q4为10.5~10.9亿（yoy-4%~0%），需求羸弱下，收款到收入转 化仍有迟滞。成本费用端，由于安全人员和IT成本的增加，毛利率有所下降为84%，销售费率为30%（下降幅度超预期，环比下降3pct），研发费用绝对值较为稳定，费率环比下降3.8pct为19%，管理费用率较为稳定。综合成本费用，公司Q3调整后净利润3.77亿（原预测2.25亿），超此前季度预测。 后续关注服务业弹性，公司中小企业占比高，周期同步属性更强。Q3公司服务业三季度现金收款同比增长接近30%，高于大盘的同时考虑低基数下依然受到了宏观环境的压制，增长并未完全释放。疫情管控优化下预计中小企业需求弹性高于KA客户，公司业绩弹性更大。 盈利预测与投资建议 宏观层面招聘需求较弱，公司中小企业占比高，后续有望在疫情管控优化下加速复苏，Q3业绩端超预期，我们预计22-24年调整归母净利润为7.15/14.35/24.34（原预测5.99/15.03/24.13）亿元，维持自由现金流估值，对应市值为809.39亿元，汇率为7.12，对应113.64亿美元，目标价26.16美元/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动； 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,9444,2594,4815,9008,055 同比增长(%)95%119%5%32%37% 国家/地区中国 行业餐饮旅游 报告发布日期2022年12月04日 1周1月3月12月 绝对表现18.6246.6-22.34-43.97 相对表现16.8741.17-19.77-19.24 纳斯达克1.755.43-2.57-24.73 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 詹博021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 宏观压力仍在，加大品牌投入放眼长 2022-11-21 期增长：——BOSS直聘22Q3前瞻跟踪阶段性波动符合预期，现金先行反映 2022-08-25 抗周期性：——BOSS直聘22财年中报点评宏观招聘需求收缩，恢复注册晚于旺 2022-08-09 季压制全年确认：——BOSS直聘22Q2前瞻 执业证书编号：S0860521110001 营业利润(百万元) -938 -1,004 146 604 2,172 同比增长(%)87%7%-115%315%259% 归属母公司净利润(百万元) -285 853 715 1,435 2,434 同比增长(%)-39%-400%-16%100%70% 每股收益（元） -0.33 0.98 0.82 1.65 2.80 毛利率(%)88%87%84%85%85%净利率(%) -15% 20% 16% 24% 30% 净资产收益率(%) -29% -10% 1% 5% 14% 市盈率（倍） -194.5 65.0 77.4 38.6 22.8 市净率（倍） 16.8 5.2 5.1 4.9 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2022-2024年盈利预测做如下假设： 表1：盈利预测拆分 21A 收入构成（mn） 总收入4259 yoy%119% 调整后成本和费用 22E23E24E 448159008055 5%32%37% 22Q1A22Q2A22Q3A22Q4E 1138111211791052 44%-5%-3%-4% 毛利3736 3797 5051 6866 968 947 987 896 毛利率%87.7% 84.7% 85.6% 85% 85% 85% 84% 85% S&M%44% 41% 36% 32% 43% 33% 30% 61% R&D%16% 21% 18% 15% 21% 22% 19% 21% G&A%7.3% 10.2% 8.9% 7.5% 10.3% 10.0% 9.6% 10.9% 利润 Non-GAAP经营利润887 578 1336 2494 130 226 303 -81 margin%21% 13% 23% 31% 11% 20% 26% -8% Non-GAAP归母净利润853 715 1435 2434 121 257 377 -39 margin%20% 16% 24% 30% 11% 23% 32% -4% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 宏观层面招聘需求较弱，公司中小企业占比高，后续有望在疫情管控优化下加速复苏，Q3业绩端超预期，我们预计22-24年调整归母净利润为7.15/14.35/24.34（原预测5.99/15.03/24.13）亿元，维持自由现金流估值，对应市值为809.39亿元，汇率为7.12，对应113.64亿美元，目标价26.16美元/ADS，维持“买入”评级。 表2：估值敏感性分析 永续增长率Gn(%) 26.16 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 5.88% 30.00 34.83 43.01 59.91 115.38 6.38% 27.31 31.01 36.92 47.79 74.45 6.88% 25.08 27.99 32.40 39.88 55.33 7.38% 23.21 25.53 28.92 34.32 44.26 WACC(%)7.88% 21.61 23.50 26.16 30.20 37.04 8.38% 20.24 21.79 23.92 27.02 31.96 8.88% 19.04 20.33 22.06 24.50 28.19 9.38% 17.99 19.08 20.50 22.45 25.29 9.88% 17.07 17.98 19.16 20.75 22.98 数据来源：东方证券研究所（1ADS=2股，每份ADS使用最新股本全面摊薄计算） 风险提示 其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动； 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3998 11342 11989 13027 15757 营业收入 1944 4259 4481 5900 8055 应收账款 7 1 14 17 24 营业成本 240 555 718 900 1213 预付账款 165 725 227 275 308 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 0 0 0 0 0 营业费用 1348 1943 2003 2379 2709 其他 577 892 734 813 774 管理费用 797 1991 630 765 806 流动资产合计 4747 12959 12964 14132 16863 财务费用 -3 -10 -132 -162 -234 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 513 822 1183 1460 1438 固定资产 191 369 264 231 316 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 9 25 39 31 31 无形资产 1 0 2 2 3 其他 4 13 28 17 17 其他 144 313 224 236 242 营业利润 -938 -1004 146 604 2172 非流动资产合计 336 683 489 469 560 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 5083 13642 13454 14601 17423 营业外支出 4 8 -17 4 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 -942 -1012 163 600 2172 应付账款 42 53 81 108 115 所得税 0 60 60 90 326 其他 1678 2731 2422 2979 3863 净利润 -942 -1071 103 510 1846 流动负债合计 1720 2784 2503 3087 3978 少数股东损益 657 1924 613 925 588 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 -285 853 715 1435 2434 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.33 0.98 0.82 1.65 2.80 其他 76 183 174 228 312 非流动负债合计 76 183 174 228 312 主要财务比率 负债合计 1796 2968 2677 3315 4291 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 0 0.6 0.6 0.6 0.6 营业收入 95% 119% 5% 32% 37% 资本公积 452 14624 14624 14624 14624 营业利润 87% 7% -115% 315% 259% 留存收益 -2622 -3693 -3591 -3080 -1235 归属于母公司净利润 -39% -400% -16% 100% 70% 其他 5457 -258 -258 -258 -258 获利能力 股东权益合计 3287 10674 10777 11287 13133 毛利率 88% 87% 84% 85% 85% 负债和股东权益 5083 13642 13454 14601 17423 净利率 -15% 20% 16% 24% 30% ROE -29% -10% 1% 5% 14% 现金流量表 ROIC -29% -9% 0% 4% 15% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 -942 -1071 103 510 1846 资产负债率 35% 2