2022年业绩预告超预期，疫情管控放松开喉剑需求大增

贵州三力(603439.SH) 医药 2023年01月08日 2022年业绩预告超预期，疫情管控放松开喉剑需求大增 推荐(维持) 股价:15.33元 主要数据 行业医药 公司网址www.gz-sanli.com 大股东/持股张海/45.92% 实际控制人张海 总股本(百万股)411 流通A股(百万股)162 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)63 流通A股市值(亿元)25 每股净资产(元)2.78 资产负债率(%)29.0 行情走势图 相关研究报告 《贵州三力*半年报点评*疫情影响下业绩保持韧性，控股德昌祥丰富管线*推荐》2022-08-29 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 事项： 2023年1月8日，公司公告2022年度业绩预告，预计全年实现营业收入11.26亿元-12.44亿元，同比增长19.92%-32.49%；归母净利润1.96亿元-2.17亿元，同比增长28.71%-42.50%；扣非后归母净利润1.87亿元-2.06亿元，同比增长37.55%-51.53%。 平安观点： 疫情管控放松带动核心品种开喉剑需求大增，公司全年业绩超此前预 期。2022年前三季度受国内疫情管控等因素影响，公司营收和净利润增长均放缓，其中收入7.10亿元（+15.59%），归母净利润1.04亿元 （-7.40%）。但自2022年10月以来，随着新冠疫情防控新十条、对新冠实施“乙类乙管”等方案出台，国内对新冠感染治疗相关药品需求大增。开喉剑喷雾剂属于呼吸系统和口腔用药，用于肺胃蕴热所致的咽喉肿痛等症状，已被纳入《北京市新型冠状病毒肺炎中医药防治方案（试行第六版）》、《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》等多个目录。根据此前公告，当前公司开喉剑喷雾剂产能利用率接近200%，每天可生产超20万瓶。按照预告范围，则2022Q4公司收入同比增长28%-64%，归母净利润同比增长130%-183%，扣非后归母净利润同比增长124%-171%。 GMP改造二期扩建项目有望23年7月试生产，新增开喉剑产能规模6000万瓶/年。公司IPO募投项目“GMP改造二期扩建项目”已在公司新取得的毗邻现厂区的土地持续建设中，将于23年1月中旬开始净化工程的实施，预计6月可完成全部生产线的安装，7月完成调试并开展试生产工作。届时新增产能规模预计达到开喉剑喷雾剂6000万瓶/年，总产能接近1亿瓶/年，满足市场需求。 看好公司通过外延并购持续扩大产品管线，增加利润增长点。为摆脱对开喉剑单品依赖，公司持续推进外延并购战略。2022年5月收购德昌祥，获得妇科再造丸、杜仲补天素丸等优质品种。2022年12月，又以对 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 630 939 1,204 1,524 1,928 YOY(%) -28.7 49.0 28.3 26.5 26.5 净利润(百万元) 94 152 193 244 313 YOY(%) -29.4 62.1 26.6 26.4 28.4 毛利率(%) 66.8 70.5 69.8 69.8 69.8 净利率(%) 14.9 16.2 16.0 16.0 16.2 ROE(%) 9.6 14.8 16.7 18.6 20.7 EPS(摊薄/元) 0.23 0.37 0.47 0.59 0.76 P/E(倍) 67.0 41.4 32.7 25.8 20.1 P/B(倍) 6.4 6.1 5.5 4.8 4.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 贵州三力公司事项点评 价1.05亿元收购贵州好司特60.98%的股份，控股云南无敌制药，涉足骨科中成药。无敌制药为中华老字号，“无敌”近300年传承，具有无敌丹胶囊、外用无敌膏、无敌止痛搽剂等特色药品。我们看好公司通过外延并购持续扩充优质产品管线，同时收购公司并表有望带来表观业绩快速增长。 开喉剑喷雾剂保持快速增长，外延并购带来新增长点，维持“推荐”评级。我们认为核心品种开喉剑喷雾剂是国家专利及独家品种，疫情进一步加速需求释放，同时具备纳入新版基药可能。外延并购持续推进带来新的增长点。我们暂维持公司2022-2024年归母净利润分别为1.93亿、2.44亿、3.13亿元的预测，维持“推荐”评级。 风险提示。1）产品降价风险：随着带量采购政策实施，公司核心产品存在降价可能。2）产品集中风险：开喉剑喷雾剂为公司绝对核心品种，占比9成以上，存在单品种依赖风险。3）整合不及预期风险：公司外延并购企业存在整合不及预期的可能。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 1,100 1,222 1,438 1,706 现金 544 460 500 545 应收票据及应收账款 313 430 545 689 其他应收款 51 27 34 43 预付账款 4 4 6 7 存货 89 88 111 141 其他流动资产 98 213 244 282 非流动资产 305 279 252 226 长期投资 119 121 124 126 固定资产 154 130 107 83 无形资产 20 17 14 10 其他非流动资产 12 10 8 7 资产总计 1,405 1,501 1,690 1,932 流动负债 360 335 370 415 短期借款 200 200 200 200 应付票据及应付账款 99 80 101 127 其他流动负债 61 55 70 88 非流动负债 13 13 13 13 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 373 347 383 428 少数股东权益 1 -1 -3 -6 股本 411 411 411 411 资本公积 223 223 223 223 留存收益 397 520 676 876 归属母公司股东权益 1,031 1,155 1,310 1,510 负债和股东权益 1,405 1,501 1,690 1,932 单位:百万元 贵州三力公司事项点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 939 1,204 1,524 1,928 营业成本 277 364 460 582 税金及附加 9 11 13 17 营业费用 451 554 695 877 管理费用 42 48 61 76 研发费用 8 8 11 14 财务费用 0 3 7 4 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 信用减值损失 -1 -2 -2 -2 其他收益 10 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 18 7 7 7 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 营业利润 179 226 286 366 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 177 225 284 365 所得税 28 34 43 55 净利润 149 191 242 310 少数股东损益 -4 -2 -2 -3 归属母公司净利润 152 193 244 313 EBITDA 188 257 321 397 EPS（元） 0.37 0.47 0.59 0.76 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 49.0 28.3 26.5 26.5 营业利润(%) 59.6 26.2 26.2 28.3 归属于母公司净利润(%) 62.1 26.6 26.4 28.4 获利能力毛利率(%) 70.5 69.8 69.8 69.8 净利率(%) 16.2 16.0 16.0 16.2 ROE(%) 14.8 16.7 18.6 20.7 ROIC(%) 19.1 28.6 27.2 29.7 偿债能力资产负债率(%) 26.5 23.1 22.6 22.1 净负债比率(%) -33.4 -22.5 -22.9 -22.9 流动比率 3.1 3.7 3.9 4.1 速动比率 2.8 3.0 3.2 3.3 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 应收账款周转率 3.2 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 2.8 4.6 4.6 4.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.37 0.47 0.59 0.76 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 -0.04 0.32 0.39 每股净资产(最新摊薄) 2.51 2.81 3.19 3.68 估值比率P/E 41.4 32.7 25.8 20.1 P/B 6.1 5.5 4.8 4.2 EV/EBITDA 32.6 23.6 18.9 15.2 单位:百万元 经营活动现金流 155 -15 132 160 净利润 149 191 242 310 折旧摊销 11 29 29 28 财务费用 0 3 7 4 投资损失 -18 -7 -7 -7 营运资金变动 3 -233 -141 -178 其他经营现金流 10 2 2 2 投资活动现金流 21 3 3 3 资本支出 27 0 0 0 长期投资 49 0 0 0 其他投资现金流 -55 3 3 3 筹资活动现金流 -81 -73 -95 -117 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他筹资现金流 -81 -73 -95 -117 现金净增加额 94 -85 40 45 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编