信用周度思考：12月财政收入会回暖吗？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 12月财政收入会回暖吗？ ——信用周度思考20221204 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-12-04 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《信用利差调整到哪一步了？——信用周度思考20221127》 2.《商票新规落地影响几何？——信用周度思考20221120》 3.《债熊行情中，应该拿信用债还是利率债？——信用周度思考20221114》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 12月财政收入会回暖吗？ 地产销售与新开工面积同比大幅走低。近两年来，新冠疫情在国内的多点散发，给居民日常生活造成较大影响，同时少数房地产企业债务风险集中暴露，在建楼盘面临停工风险，进一步遏制居民购房需求。1-10月商品房销售面积累计同比下降22.3%，当月同比降幅约为37.9%；新开工面积累计同比下降37.8%，当月同比连续15个月处于负区间。 1-11月土地出让金同比下降29%。截至11月30日，年内土地出让金累计约为4.38万亿元，同比减少约29%，从趋势来看，下半年以来土地市场有所回暖，但平均溢价率创下新低，表明拿地意愿仍相对较低，低价拿地相对更多，或存在国企托底现象。分区域来看，前11个月，仅海南与上海两地土地出让金实现同比增长，天津、吉林与黑龙江等10个省份降幅在40%及以上；地市方面，139个样本城市中，仅22个城市土地出让金实现同比增长。整体而言，多数省份及地市土地市场遇冷，对于部分城投债到期压力较重区域而言，若卖地收入持续走弱，或将影响对应区域主体的偿债能力。 卖地收入下行影响政府性基金收入。根据财政部公布数据，截至2022年10月，地方政府性基金预算本级收入48537亿元，比上年同期下降24.3%，其中，国有土地使用权出让收入44027亿元，比上年同期下降25.9%。从当月规模来看，下半年以来，地方政府性基金同比降幅较上半年有所收窄，其中8月与10月基金收入较去年同期仅有小幅下行，但多数月份仍处于较大跌幅，卖地收入的下行对地方政府财政收入影响相对明显。 整体来看，疫情防控及地产相关政策的优化调整，或使得房地产企业的融资困境得到一定缓解，预计后续地产景气度进一步大幅下行的可能性相对较低，考虑到12月为传统财政收支大月，此时政策的落地或将提升房企拿地意愿，但相关支持政策的着力点仍在于防范地产行业系统性风险，因此能否在短期内传导至土地市场，继而传导至地方财政仍有待验证。综合来看，考虑到下半年以来土地出让规模整体有所回暖，同时当前政策对需求侧以及房企的扶持力度较强，因此预计12月土地市场再度大幅下行的可能性较低，全年财政收入降幅或进一步收窄。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 ⚫ 本周重要事件回顾（2022-11-28至2022-12-04）： 信用要闻：中国证监会：《证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问》；云南省财政厅：《云南省全面加强行政事业单位资产调剂使用 加快盘活国有资产提高使用效益》；国家统计局：《2022年11月中国采购经理指数运行情况》；四川省发改委：《四川省“十四五”新型城镇化实施方案》；中国人民银行：《完善境外机构境内发行债券资金管理 推动金融市场进一步开放》。 违约负面（6起）：深圳市前海融通、恒大、红星美凯龙、永城煤电展期，其中深圳市前海融通2起；武汉当代实质违约。 评级负面（下调2家，负面1家）：本周2家企业评级被下调，1家企业展望降为负面。 ⚫ 本周一级市场回顾（2022-11-28至2022-12-04）： 批文注册：本周终止审查2个项目，较上周增加1个项目。 取消发行：本周取消/推迟发行债券25只，较前一周增加10只。 发行偿还：本周信用债发行量为2550亿元，与上周相比上行13.4%；偿还量为2970亿元；净融资额总计为-420亿元。城投债净融资-36亿元，山东、河南、山西大额净偿还；产业债净融资-384亿元，能源行业净偿还额最高。 到期压力：下周信用债到期压力小幅减少，城投债到期环比减少，产业债到期环比增加。城投债下周到期规模约977亿元，较本周减少170亿元，江苏、浙江、天津到期压力大；产业债下周到期规模约1933亿元，较本周增加110亿元，金融、工业、公用事业行业到期压力大。 票面利率：本周新发城投债平均票面利率为4.7%，较上周增加30BP，其中广西与云南平均票面利率最高，平均约为7.5%。本周新发产业债平均票面利率为3.3%，较上周增加10BP，其中可选消费行业平均票面利率最高，平均约为4.8%。 ⚫ 本周二级市场回顾（2022-11-28至2022-12-04）： 信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差、等级利差整体走扩。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差43%、低等级期限利差22%、短久期等级利差71%、长久期等级利差45%。 ⚫ 风险提示 信用债违约风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 正文目录 1 12月财政收入会回暖吗？ ........................................................................................................................................ 5 1.1 地产销售与新开工面积同比大幅走低................................................................................................................ 5 1.2 1-11月土地出让金同比下降29% ..................................................................................................................... 6 1.3 12月为传统财政收支高峰 ................................................................................................................................ 8 2 重要事件： ............................................................................................................................................................. 10 2.1 信用要闻：证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资 ............................................................................. 10 2.2 违约负面：深圳市前海融通、恒大、红星美凯龙、永城煤电展期，武汉当代实质违约 ................................. 11 2.3 评级下调：本周2家企业评级被调低，1家展望降为负面 ............................................................................. 11 3 一级市场： ............................................................................................................................................................. 12 3.1 批文注册：本周交易所终止审查项目2个，较上周增加1个 ......................................................................... 12 3.2 取消发行：本周取消/推迟发行债券25只，较前一周增加10只 .................................................................... 13 3.3 发行偿还：本周城投债净融资-36亿元，产业债净融资-384亿元 .................................................................. 14 3.4 到期压力：下周城投债到期977亿元，产业债到期1933亿元 ...................................................................... 17 3.5 票面利率：城投债票面利率环比上升30BP，产业债票面利率环比上升10BP .............................................. 19 4 二级市场： ............................................................................................................................................................. 21 4.1 信用利差：本周期限利差、等级利差整体走扩 ............................................................................................... 21 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 23 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 24 证券研究报告 图表目录 图表1 商品房销售面积及新开工面积：当月同比（单位：%） .....