信用周度思考：2022年城投监管政策回顾

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2022年城投监管政策回顾 ——信用周度思考20221023 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-10-23 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《哪些建工企业票据持续逾期？ ——信用周度思考20221016》 2.《哪些城投银行贷款逾期？ ——信用周度思考20221009》 3.《如何看待城投债券提前偿还？ ——信用周度思考20220925》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 如何看待当下城投监管政策？ 支持保障合理融资：外汇局23条、县城城镇化。城投作为基建投资的主要承载主体，年内得到部分政策的支持，保障其合理融资需求，具体包括以下两部分：1）外汇局23条：按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施；2）县城城镇化：对准公益性项目和经营性项目，鼓励增加中长期贷款投放，支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券。 防范化解债务风险：贵州2号文、财政部新增隐债通报。尽管存在边际改善的迹象，但年内化债政策整体仍延续此前严格监管趋势，具体包括以下四个方面：1）区域方面：贵州省2号文与114号文；2）表态方面：两度通报新增隐性债务问责典型案例（16起）；3）业务方面：城建业务不得新增隐性债务，严禁国企违规购地；4）权责方面：落实省级政府责任，按属地原则和管理权限压实市县主体责任，通过增收节支、变现资产等方式化解债务风险，切实降低市县偿债负担，坚决查处违法违规举债行为。 从年内城投监管及隐性债务管控政策表述情况来看，尽管在短期内，城投作为基建投资的主要承载主体，受益于“稳增长”相关政策而在融资端存在边际放松的可能，但就长期而言，无论是从各部门表态还是各项政策的出台来看，当下对于化债的大方向仍不应当抱有怀疑，将继续支撑城投债作为优质信用债品种的稀缺性。后续来看，我们认为城投内部分化仍将持续，存量政策对不同区域、级别主体的影响亦存在明显分化，其中弱资质区域或主体受化债政策的影响更加显著，因此应当继续关注增量政策的出台，在基于刚兑压力、融资成本以及预期发酵窗口三重考虑因素下，可以适当参与弱资质主体债务风险的反转博弈。 ⚫ 本周重要事件回顾（2022-10-17至2022-10-23）： 信用要闻：中国人民银行：《央行10月17日开展5000亿元MLF操作，结束此前连续两个月的缩量操作》；云南省人民政府：《加快推进省地方征信平台建设和省融资信用服务平台建设》；山西省财政厅：《健全规范政府举债融资机制，分类推进融资平台公司市场化转型》；江西省住建厅：《将“保交楼”作为稳定房地产市场预期的重要举措，继续发展保障性租赁住房》；中国人民 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 银行：《中国10月LPR报价持稳，符合市场预期》。 违约负面（5起）：恒大集团、深圳龙光（2起）、上海世茂、鸿达兴业展期。 评级负面（下调0家，负面0家）：本周无企业评级或展望下调。 ⚫ 本周一级市场回顾（2022-10-17至2022-10-23）： 批文注册：本周终止审查2个项目，较上周减少4个。 取消发行：本周取消/推迟发行债券10只，较前一周增加3只。 发行偿还：本周信用债发行量为4540亿元，与上周相比上行43.6%；偿还量为3918亿元；净融资额总计为622亿元。城投债净融资314亿元，湖南、重庆、天津大额净偿还；产业债净融资308亿元，能源行业净偿还额最高。 到期压力：下周信用债到期压力相较本周增加，城投债到期环比增加，产业债到期环比减少。城投债下周到期规模约1206亿元，较本周增加186亿元，江苏、浙江、湖南到期压力大；产业债下周到期规模约2876亿元，较本周减少21亿元，工业、金融、公用事业行业到期压力大。 票面利率：本周新发城投债平均票面利率为3.8%，较上周持平，其中辽宁平均票面利率最高，平均约为6.6%。本周新发产业债平均票面利率为2.8%，较上周增加30BP，其中信息技术行业平均票面利率最高，平均约为4.3%。 ⚫ 本周二级市场回顾（2022-10-17至2022-10-23）： 信用利差：（1）利差变动方向：本周期限多数收窄，等级利差短债收窄、长债持平。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差49%、低等级期限利差32%、短久期等级利差9%、长久期等级利差20%。 ⚫ 风险提示 信用债违约风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 正文目录 1 2022年城投监管政策回顾 ....................................................................................................................................... 5 1.1 支持保障合理融资：外汇局23条、县城城镇化政策........................................................................................ 5 1.2 防范化解债务风险：贵州2号文、财政部新增隐债通报 .................................................................................. 7 1.3 如何看待当下化债政策？ .................................................................................................................................. 9 2 重要事件： ............................................................................................................................................................... 9 2.1 信用要闻：央行10月17日开展5000亿元MLF操作，中国10月LPR报价持稳 ......................................... 9 2.2 违约负面：恒大集团、深圳龙光、上海世茂、鸿达兴业展期 ......................................................................... 10 2.3 评级下调：本周无企业评级或展望下调 .......................................................................................................... 11 3 一级市场： ............................................................................................................................................................. 11 3.1 批文注册：本周交易所终止审查项目2个，环比减少4个............................................................................. 11 3.2 取消发行：本周取消/推迟发行债券10只，较前一周增加3只 ...................................................................... 12 3.3 发行偿还：本周城投债净融资314亿元，产业债净融资308亿元 ................................................................. 13 3.4 到期压力：下周城投债到期1206亿元，产业债到期2876亿元 .................................................................... 16 3.5 票面利率：城投债票面持平，产业债票面+30BP ........................................................................................... 18 4 二级市场： ............................................................................................................................................................. 20 4.1 信用利差：本周期限利差多数收窄，等级利差走势分化................................................................................. 20 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 22 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 23 证券研究报告 图表目录 图表1 《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》 ...................................................................................... 6 图表2 《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》 .........................................................................................