信用周度思考：2022年城投监管政策回顾

2022年城投监管政策回顾 固定收益 固收周报 ——信用周度思考20221023 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 主要观点： 报告日期：2022-10-23 如何看待当下城投监管政策？ 支持保障合理融资：外汇局23条、县城城镇化。城投作为基建投资的主要承载主体，年内得到部分政策的支持，保障其合理融资需求，具体包括以下两部分：1）外汇局23条：按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施；2）县城城镇化：对准公益性项目和经营性项目，鼓励增加中长期贷款投放，支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券。 防范化解债务风险：贵州2号文、财政部新增隐债通报。尽管存在边际改善的迹象，但年内化债政策整体仍延续此前严格监管趋势，具体包括以下四个方面：1）区域方面：贵州省2号文与114号文；2）表态方面：两度通报新增隐性债务问责典型案例（16起）；3）业务方面：城建业务不得新增隐性债务，严禁国企违规购地；4）权责方面：落实省级政府责任，按属地原则和管理权限压实市县主体责任，通过增收节支、变现资产等方式化解债务风险，切实降低市县偿债负担，坚决查处违法违规举债行为。 从年内城投监管及隐性债务管控政策表述情况来看，尽管在短期内，城投作 为基建投资的主要承载主体，受益于“稳增长”相关政策而在融资端存在边 1.《哪些建工企业票据持续逾期？— —信用周度思考20221016》 2.《哪些城投银行贷款逾期？——信用周度思考20221009》 3.《如何看待城投债券提前偿还？— —信用周度思考20220925》 际放松的可能，但就长期而言，无论是从各部门表态还是各项政策的出台来看，当下对于化债的大方向仍不应当抱有怀疑，将继续支撑城投债作为优质信用债品种的稀缺性。后续来看，我们认为城投内部分化仍将持续，存量政策对不同区域、级别主体的影响亦存在明显分化，其中弱资质区域或主体受化债政策的影响更加显著，因此应当继续关注增量政策的出台，在基于刚兑压力、融资成本以及预期发酵窗口三重考虑因素下，可以适当参与弱资质主体债务风险的反转博弈。 本周重要事件回顾（2022-10-17至2022-10-23）： 信用要闻：中国人民银行：《央行10月17日开展5000亿元MLF操作，结束此前连续两个月的缩量操作》；云南省人民政府：《加快推进省地方征信平台建设和省融资信用服务平台建设》；山西省财政厅：《健全规范政府举债融资机制，分类推进融资平台公司市场化转型》；江西省住建厅：《将“保交楼”作为稳定房地产市场预期的重要举措，继续发展保障性租赁住房》；中国人民 银行：《中国10月LPR报价持稳，符合市场预期》。 违约负面（5起）：恒大集团、深圳龙光（2起）、上海世茂、鸿达兴业展期。评级负面（下调0家，负面0家）：本周无企业评级或展望下调。 本周一级市场回顾（2022-10-17至2022-10-23）： 批文注册：本周终止审查2个项目，较上周减少4个。 取消发行：本周取消/推迟发行债券10只，较前一周增加3只。 发行偿还：本周信用债发行量为4540亿元，与上周相比上行43.6%；偿还量为3918亿元；净融资额总计为622亿元。城投债净融资314亿元，湖 南、重庆、天津大额净偿还；产业债净融资308亿元，能源行业净偿还额最高。 到期压力：下周信用债到期压力相较本周增加，城投债到期环比增加，产业债到期环比减少。城投债下周到期规模约1206亿元，较本周增加186亿元， 江苏、浙江、湖南到期压力大；产业债下周到期规模约2876亿元，较本周 减少21亿元，工业、金融、公用事业行业到期压力大。 票面利率：本周新发城投债平均票面利率为3.8%，较上周持平，其中辽宁平均票面利率最高，平均约为6.6%。本周新发产业债平均票面利率为2.8%，较上周增加30BP，其中信息技术行业平均票面利率最高，平均约为4.3%。 本周二级市场回顾（2022-10-17至2022-10-23）： 信用利差：（1）利差变动方向：本周期限多数收窄，等级利差短债收窄、长债持平。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差49%、低等级期限利差32%、短久期等级利差9%、长久期等级利差20%。 风险提示 信用债违约风险。 正文目录 12022年城投监管政策回顾5 1.1支持保障合理融资：外汇局23条、县城城镇化政策5 1.2防范化解债务风险：贵州2号文、财政部新增隐债通报7 1.3如何看待当下化债政策？9 2重要事件：9 2.1信用要闻：央行10月17日开展5000亿元MLF操作，中国10月LPR报价持稳9 2.2违约负面：恒大集团、深圳龙光、上海世茂、鸿达兴业展期10 2.3评级下调：本周无企业评级或展望下调11 3一级市场：11 3.1批文注册：本周交易所终止审查项目2个，环比减少4个11 3.2取消发行：本周取消/推迟发行债券10只，较前一周增加3只12 3.3发行偿还：本周城投债净融资314亿元，产业债净融资308亿元13 3.4到期压力：下周城投债到期1206亿元，产业债到期2876亿元16 3.5票面利率：城投债票面持平，产业债票面+30BP18 4二级市场：20 4.1信用利差：本周期限利差多数收窄，等级利差走势分化20 5风险提示：22 图表目录 图表1《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》6 图表2《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》6 图表3贵州2号文与114号文7 图表4财政部两度通报隐性债务问责典型案例（16起）8 图表5城投城市建设与土地业务监管政策8 图表6《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》9 图表7本周信用违约事件11 图表8公司债注册批文通过、终止数量（单位：只）12 图表9协会债注册批文通过数量（单位：只）12 图表10取消/推迟发行债券明细13 图表11近六周信用债净融资（单位：亿元）14 图表12城投债分省份净融资情况（单位：亿元）15 图表13产业债分行业净融资情况（单位：亿元）16 图表14城投债分省份到期压力情况（单位：亿元）17 图表15产业债分行业到期压力情况（单位：亿元）18 图表16城投债分省份票面利率（单位：%）19 图表17产业债分行业票面利率（单位：%）20 图表18中债中短票期限利差（3Y-1Y）（单位：BP）20 图表19中债中短票等级利差（AA-AAA-）（单位：BP）20 图表20中债城投期限利差（3Y-1Y）（单位：BP）21 图表21中债城投等级利差（AA-AAA）（单位：BP）21 图表222020年以来中债中短票期限利差（3Y-1Y）历史分位数（单位：BP，%）21 图表232020年以来中债中短票等级利差（AA）-（AAA-）历史分位数（单位：BP，%）21 图表242020年以来中债城投债期限利差（3Y-1Y）历史分位数（单位：BP，%）22 图表252020年以来中债城投债等级利差（AA）-（AAA）历史分位数（单位：BP，%）22 12022年城投监管政策回顾 城投债务监管最早可追溯至2010年，国发〔2010〕19号文明确提出，要加强地方政府融资平台公司管理，清理核实并妥善处理融资平台公司债务，开创诸多政策先河，正式开启化债之路。2014至2017年，化债政策重心转移至“地方政府性债务”，通过实施债务置换，初步确认“化存量，控增量”的化债思路。2018至2020年，化债对象转移至“隐性债务”，不再通过债务置换解决问题，而是要求地方政府在规定时间内化解区域内隐性债务，形成“谁家的孩子谁抱走”的新思路。2021年以来，政府对于隐性债务延续了此前的严格监管措施，并在此基础上，对城投传统三大融资渠道——贷款、债券与非标均采取监管措施，进一步遏止新增隐性债务。 2022年以来，受到国内疫情多点反复冲击，海外地缘政治冲突以及主要大国紧缩政策影响，国内经济运行面临挑战，在此背景下，以基建投资为主要抓手的“稳增长”措施被放到更加重要地位，作为基建投资主要承接对象的城投公司因此获益。但与此同时，年内城投债净融资规模大幅减少，批文获取能力下行，似在说明城投债务管控措施并未有所放松，风险事件频出同样印证了城投债务风险的边际上行。本周我们将对2022年内城投相关政策进行回顾，观测当前最新政策基调。 1.1支持保障合理融资：外汇局23条、县城城镇化政策 2022年初，受疫情和国内外因素叠加影响，我国经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力加大。为促进经济运行回归合理区间，拉动供需两端恢复，作为稳增长的重要抓手，我国超前开展基础设施建设，并辅以相关配套政策，作为基建投资主要承载与实施主体的城投平台因此而获益。 具体来看，2022年4月18日，中国人民银行与国家外汇管理局联合下达《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，对进一步做好金融支持疫情防控和经济社会发展工作提出要求，具体包括以下四个方面：1）要发挥货币政策总量和结构双重功能，加大对受疫情影响行业、企业、人群等金融支持；2）发挥金融畅通国民经济循环作用，抓好金融支持实体经济政策落地；3）优化外汇和跨境人民币业务办理，促进外贸出口平稳发展；4）加强党的领导，提升政策长期可持续性和政策宣传落地效果。 在地方政府投融资方面，通知明确提出，要加大有效投资金融支持，其中开发性、政策性银行要结合自身业务范围，加大对重点投资项目的资金支持力度，合理购买地方政府债券，支持地方政府适度超前开展基础设施投资，并在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。 图表1《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》 政策标题 政策内容 发挥金融畅通国民经济循环作用，抓好金融支持实体经济政策落地 开发性、政策性银行要结合自身业务范围，加大对重点投资项目的资金支持力度。金融机构要主动对接重大项目，加大对水利、交通、管网、市政基础设施等领域惠民生、补短板项目和第五代移动通信（5G）、工业互联网、数据中心等新型基础设施建设的支持，推动新开工项目尽快开工，实现实物工作量。要合理购买地方政府债券，支持地方政府适度超前开展基础设施投资。要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。做好民间投资、政府和社会资本合作的金融支持工作。金融机构对信贷增长缓慢的省（区）新增贷款占比要稳中有升。 资料来源：国家外汇管理局，华安证券研究所 除外汇局二十三条外，县城城镇化政策是年内对城投而言的又一利好政策。2022年5月6日，中共中央办公厅国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，对推进县城城镇化建设提出工作要求，分类引导县城发展方向，并提出建立多元可持续的投融资机制。具体而言，对准公益性项目和经营性项目，提升县域综合金融服务水平，鼓励银行业金融机构特别是开发性政策性金融机构增加中长期贷款投放，支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券，同时有效防范化解地方政府债务风险，促进县区财政平稳运行。 图表2《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》 政策标题 政策内容 深化体制机制创新，为县城建设提供政策保障 根据项目属性和收益，合理谋划投融资方案。对公益性项目，加强地方财政资金投入，其中符合条件项目可通过中央预算内投资和地方政府专项债券予以支持。对准公益性项目和经营性项目，提升县域综合金融服务水平，鼓励银行业金融机构特别是开发性政策性金融机构增加中长期贷款投放，支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券。有效防范化解地方政府债务风险，促进县区财政平稳运