信用周度思考：商票新规落地影响几何？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 商票新规落地影响几何？ ——信用周度思考20221120 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-11-20 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《债熊行情中，应该拿信用债还是利率债？——信用周度思考20221114》 2.《历史上的五次“打破政府兜底”——信用周度思考20221106》 3.《城投利差盘点，哪些区域仍存下沉价值？——信用周度思考20221030》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 商票新规落地影响几何？ 2022年11月18日，中国人民银行、中国银保监会发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》，就商业汇票相关业务的开展做进一步规范，同日上海票交所发布《商业汇票信息披露操作细则》，明确商业汇票信息披露最新标准，引发市场关注。从内容来看，此次新规主要就此前规范进行修订，其中在明确相关票据性质与分类，强调真实交易关系，强化信息披露及信用约束机制，以及加强风险控制方面均作出较大调整。 银行承兑汇票纳入披露范围，缩短最长付款期限。此次新规的落地，将银行承兑汇票纳入信息披露范围内，在识别银行信用风险方面提供新的渠道，同时对银行及财务公司最高承兑余额和保证金余额设置比例上限，其中最高承兑余额不得超过总资产的15%，保证金余额不得超过吸收存款规模的10%，有利于敦促银行提高自身流动性管理及资产负债管理能力。同时，将商业汇票的最长期限从1年缩短至6个月，促使不合理拉长账期票据的推出，有利于减轻中小微企业占款压力。 持续逾期判定标准优化，逾期处罚趋于严格。根据中国人民银行《办法》规定，票交所就其票据信息披露的有关要求做出同步修改，首先，将银行承兑汇票纳入信息披露的票据范围，不再局限于商业承兑汇票与财务公司承兑汇票；其次，对于持续逾期的判定标准进行优化调整；最后，对于票据逾期或延迟披露的承兑人，新规明确提出了相关限制措施。 整体而言，我们认为此次新规的落地为识别商业银行信用风险提供又一有力渠道，同时商票持续逾期的判定标准趋于严谨，处罚趋于严格，均使得票据逾期对主体信用风险的体现更加有效，后续仍当持续关注相关逾期主体。 ⚫ 本周重要事件回顾（2022-11-14至2022-11-20）： 信用要闻：中国人民银行：《人民银行等六部门联合印发<关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知>》；国家统计局：《2022年10月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况》；中国人民银行：《2022年第三季度中国货币政策执行报告》；财政部：《关于进一步推动政府和社会资本合作（PPP）规范发展、阳光运行的通知》；中国人民银行、银保监会：《商 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》。 违约负面（5起）：融侨集团、深圳前海平裕、金科地产、鑫苑置业展期，其中深圳前海平裕2起。 评级负面（下调0家，负面0家）：本周无企业评级和展望被下调。 ⚫ 本周一级市场回顾（2022-11-14至2022-11-20）： 批文注册：本周终止审查2个项目，较上周增加1个项目。 取消发行：本周取消/推迟发行债券48只，较前一周增加36只。 发行偿还：本周信用债发行量为1976亿元，与上周相比下行55.1%；偿还量为3131亿元；净融资额总计为-1155亿元。城投债净融资-104亿元，云南、浙江、山东大额净偿还；产业债净融资-1051亿元，工业行业净偿还额最高。 到期压力：下周信用债到期压力相较本周增加，城投债到期环比增加，产业债到期环比增加。城投债下周到期规模约1190亿元，较本周增加164亿元，江苏、浙江、山东到期压力大；产业债下周到期规模约3496亿元，较本周增加1391亿元，金融、工业、公用事业行业到期压力大。 票面利率：本周新发城投债平均票面利率为4.4%，较上周增加30BP，其中天津平均票面利率最高，平均约为6.2%。本周新发产业债平均票面利率为3.2%，较上周持平，其中可选消费行业平均票面利率最高，平均约为4.6%。 ⚫ 本周二级市场回顾（2022-11-14至2022-11-20）： 信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差大幅收窄，等级利差大幅走扩。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差13%、低等级期限利差12%、短久期等级利差33%、长久期等级利差34%。 ⚫ 风险提示 信用债违约风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录 1 商票新规落地影响几何？ ......................................................................................................................................... 5 1.1 央行：《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》 ............................................................................................ 5 1.2 票交所：《商业汇票信息披露操作细则》 .......................................................................................................... 6 1.2.1 银行承兑汇票被纳入信息披露范围............................................................................................................ 6 1.2.2 优化持续逾期定义：6个月内3次以上“承兑人逾期” ................................................................................ 6 1.2.3 加强风险控制，票据逾期将面临诸多限制 ................................................................................................. 8 1.3 如何看待商票新规落地的影响？ ....................................................................................................................... 9 2 重要事件： ............................................................................................................................................................. 10 2.1 信用要闻：六部门加大小微企业贷款延期还本付息支持力度、财政部规范PPP运行发展 ............................ 10 2.2 违约负面：融侨集团、深圳前海平裕、金科地产、鑫苑置业展期 .................................................................. 11 2.3 评级下调：本周无企业评级被调低或展望降为负面 ........................................................................................ 11 3 一级市场： ............................................................................................................................................................. 11 3.1 批文注册：本周交易所终止审查项目2个，较上周增加1个 ......................................................................... 11 3.2 取消发行：本周取消/推迟发行债券48只，较前一周增加36只 .................................................................... 12 3.3 发行偿还：本周城投债净融资-104元，产业债净融资-1051亿元 .................................................................. 15 3.4 到期压力：下周城投债到期1190亿元，产业债到期3496亿元 .................................................................... 18 3.5 票面利率：城投债票面利率环比上升30BP，产业债票面利率环比持平 ........................................................ 20 4 二级市场： ............................................................................................................................................................. 22 4.1 信用利差：本周期限利差大幅收窄，等级利差大幅走扩................................................................................. 22 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 24 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 25