北交所新股申购报告：北京专精特新运动营养品企业，深耕创新型体育科技

深耕创新型体育科技领域，2021年营收突破4.89亿（+37.18%） 康比特成立于2001年，自成立以来致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。为百余支国家运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务；为多支军队客户供应军用食品。核心产品与服务分为4大类：运动营养产品、健康营养食品、数字化体育科技服务、受托加工业务。主营业务收入占比最高的是运动营养食品，近年平均65.17%。2021年的营收突破4.89亿元，增长率达37.18%，毛利率稳定在约42%，研发费用投入近三年来稳步增加。 中国运动营养行业渗透率低，发展快，数字智能化服务为未来趋势 我国运动营养食品行业起步晚于美洲与欧洲市场，如今的渗透率仍然低于发达国家有较大提升空间。受到政策支持体育强国与大健康产业的促进与后疫情时代和社会经济水平提升的影响，大众对于健身的关注度持续提高，运动营养行业市场呈现快速发展态势，预计增速远高于全球平均值5%。由于发展背景差异，运动营养食品行业具有线上销售为主、市场集中度高、本土企业为主的特点。未来发展趋势上，产品功能细分发展、行业集中度进一步提高、跨界融合其他大健康学科与整体服务于产品的数字化智能化是运动营养行业未来发展方向。在于可比公司的对比中，康比特重视技术研发优化，研发费用率在可比公司中位列第一，拥有专利权163项；毛利率持续高于可比公司均值，期间费用率略高于平均值。 北京市专精特新企业，获自主知识产权220项 康比特重视产品的研发及技术创新，研发投入金额逐年增加，不断针对性开发相应的生产技术，提升生产工艺水平。自2004年以来，先后参与20多项运动营养研发课题，已获自主知识产权合计220项，专利权163项。2016-2017、2019-2020的国家队集采中，康比特入围产品品类数量达27%，位居第一。本次募投资金主要用于运动营养食品的生产基地建设和品牌推广活动，预计投入资金总额17,599.57万元。拟公开发行股票不超过2,049.00万股，以2021年业绩和8元/股的发行底价计算，康比特发行前PE为18.3X，发行后PE为21.9X，低于行业平均值27.7X；PE TTM 为14.1X，也低于行业可比公司均值30.3X。除此之外，考虑到康比特近年研发属性突出，随着募投项目顺利推进，康比特生产能力得到增强，产品种类愈发丰富，有利于康比特扩大产品市场覆盖范围，提升市场占有率和盈利能力，提高品牌知名度、美誉度和消费者粘性构筑更深的技术壁垒，从而推动业绩增长，建议关注。 风险提示：乳清蛋白等原材料进口风险、线上销售风险、行业政策风险 1、公司：深耕创新型体育科技领域，2021年营收突破4.89亿 1.1、发展历程：专注运动营养研发制造，主营收源于运动营养食品 北京康比特体育科技股份有限公司成立于2001年，是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，自成立以来致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。 图1：康比特成立于2001年，2015年新三板挂牌 康比特的第一大股东、控股股东为直接持有公司26.97%的股份的北京惠力康信息咨询中心（有限合伙），共拥有8家全资子公司，2家控股子公司，4家分公司。 图2：北京惠力康信息咨询中心为公司第一大股东、控股股东 白厚增直接持有公司6.76%的股份，同时持有控股股东惠力康78.06%的出资份额、持有康比特股东天津康维66.14%的出资份额，并担任惠力康及天津康维的执行事务合伙人，间接控制公司29.17%的股份，合计直接或间接控制公司35.93%的股份，为公司实际控制人。 康比特的总经理为李奇庚，间接持股1.02%；副总经理焦颖深耕运动医学行业，直接持股2.57%，间接持股3.70%；吕立甫兼任财务总监和董事会秘书，间接持股0.08%。 表1：公司高管从事运动医学、生物领域多年 康比特为百余支国家运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务；为中国人民解放军总后勤部、联勤保障部队、中国人民武装警察部队等多支军队客户供应战斗口粮、特种作战食品、能量棒等军用食品。2020年6月固安压缩饼干线投产后，康比特成为当年“单兵战斗口粮”中标供应企业。 公司先后被评为中关村国家自主创新示范区创新型企业、中关村国家高新技术产业标准化示范区建设标准创制先进单位、全国企事业知识产权试点单位、国家体育产业示范单位、北京市高新技术成果转化示范企业、北京市专精特新“小巨人”企业等。 表2：康比特运动营养食品、军用食品获得多项荣誉 康比特的核心产品与服务分为4大类：运动营养产品、健康营养食品、数字化体育科技服务、受托加工业务。产品“高能补充能量运动营养粉”产品被国家体育总局指定为第32届东京奥运会允许使用的运动营养食品。 图3：康比特主要产品为运动营养产品和健康营养食品 康比特的主营业务收入占比最高的是运动营养食品，近年平均65.17%；数字化体育科技服务业务的占比遭受疫情的负面影响较大，近年来有所下降。近三年的主营业务占比基本稳定，总体上营收呈现上升趋势。 图4：康比特主营业务收入中运动营养食品占比最高（万元） 在推动运动营养食品行业规范发展方面，2017年，我国首部运动营养食品生产审查规范性文件《北京市运动营养食品生产审查方案（试行）》颁布，运动营养食品生产审查标准更加严苛，康比特是审查方案颁布后全国第一家获得运动营养食品生产许可的企业。除此之外，康比特还主要参与起草并制定多项行业标准和国家标准。 表3：康比特主要参与起草与制定多项行业标准 1.2、商业模式：自主研发为主，双重采购模式，多渠道立体营销 研发模式：康比特主要采取自主研发的模式。研发设计阶段主要包括：项目立项、产品小试、产品中试。 采购模式：康比特主要产品为运动营养食品，所采购的原材料主要为乳清蛋白、左旋肉碱、低聚糖等，形成了国际、国内直接采购和国外代理采购的双重模式。主要进口原材料为乳清蛋白，包括80乳清蛋白、90乳清蛋白等，产地包括美国、加拿大、欧洲和澳大利亚等。 表4：康比特所采购的原材料主要为乳清蛋白、左旋肉碱、低聚糖等 生产模式：康比特产品种类、规格较多，根据生产线及生产工艺的不同，可以将公司产品分为粉剂类、液体类、棒类、压缩饼干类等4大类。总体上，康比特采用以销定产、主要产品自主生产、少量产品委外加工模式。 销售和服务模式：采取线上线下相结合、直营、经销、代销相结合的多渠道立体营销的销售和服务模式。 表5：线上线下相结合、直营、经销、代销相结合多渠道立体营销的销售服务模式 按照市场分类来看，针对竞技体育市场，康比特采取线下销售为主，直营与经销相结合的模式。军需市场采取线下直营模式；针对需求增长迅速且竞争激烈的大众健身健康市场，公司投入更多的精力，专注于产品研发与创新、品牌推广、供应链管理体系建设，充分发挥经销商专业化营销推广能力和各地产业化资源聚焦、政策优势。 表6：对于不同特点的业务市场，采取不同销售模式 盈利模式：创立初期主要致力于服务竞技运动人群，凭借多年的专业技术和服务优势，不断加大数字化体育科技服务的推广力度，将多年累积的专业运动营养技术，转化为可复制、科学安全、个性化的运动营养解决方案，满足日益增长的大众健身健康需求。 1.3、财务情况：2021年营收增长率达37.18%，毛利率稳定在约42% 营收能力：康比特营业收入增长，主营业务突出。2021年营业收入较2020年增长37.18%。主营业务收入在总收入中的占比从2019年的87.69%逐年增长至2022年的96.74%。其他业务收入主要为自有房产的房屋租赁收入、物业及代收水电费收入以及健身步道收入等。 图5：2021年营收增长率37.18%，主营业务突出（万元）图6：主营收多源于运动营养食品产品（万元） 收入结构：公司收入结构稳定，销售收入主要来源于运动营养食品及健康营养食品类产品的销售。运动营养食品销售主要分为能量蛋白类和运动功能类两个主要类型。其中，能量蛋白类产品为主要销售品类，销售收入占运动营养食品销售比例保持在60%以上。 图7：运动营养食品主要分为能量蛋白、运动功能（万元）图8：健康营养食品主要分为健康食品、军需食品（万元） 康比特的健康营养食品销售主要分为健康食品和军需食品两个大类。健康食品类产品销售收入占比从2019年的68.05%逐年下降至2022年的25.92%；军需食品类产品销售收入与占比都逐年上升，2022年的占比超过74%。 从销售收入来源地区看，华北和华东为主要销售收入来源地，分别占比约35%、30%。华中地区的收入占比逐年增加，在2022年上半年的数据中位列第三，占比14.09%。 图9：华北、华东地区为主要销售收入来源地（万元） 图10：线下渠道的销售收入占比约65%（万元） 从销售模式上来看，康比特的主营业务销售收入中，线下渠道的销售收入占主导，约65%。近三年来，线上销售收入略有下降，2019年占比为42.36%，2022年占比为35.07%。线下销售中线下直营和经销比例由2:1逐渐趋近相等。经销收入逐年增长，直销收入在2020年略微下滑。 康比特主要从事的运动营养食品和健康营养食品的生产及销售会受节假日、促销活动、天气气候等因素的影响。第一季度由于春节假期因素影响，销售规模相对较低，属于淡季，其中2020年第一季度收入规模较2019年出现比较大的下滑，主要是由于2020年第一季度受国内新冠肺炎疫情因素影响较大；第二季度和第四季度，由于线上销售市场“618”、“双十一”、“双十二”等促销活动影响，销售规模占比略高。 图11：第一季度属于淡季（万元） 图12：近三年季度占比平均值中第四季度最高，34.67% 盈利能力：康比特主营业务综合毛利率自2020年来，基本稳定维持在42%左右。 归母净利润除了2020年受疫情影响较大，大幅下滑外，近年维持在4,500万元左右。 净利润出现趋同变化，2022年上半年回升至10%左右。 图13：净利率缓步提升（%，万元） 图14：综合毛利率稳定在42%左右 运动营养食品的2020年度毛利率同比下降12.27%，主要原因是2020年初疫情影响了销售价格，运费首年计入主营业务成本核算、子公司固安康比特当年处于投产初期。2022年上半年主营业务毛利率提升至49.43%，主要是蛋白材料成本上升，康比特调高了能量蛋白类产品销售产品的单价引起的。 健康营养食品毛利率自2020年的64.90%逐年下滑至2022年的36.93%，原因是军需食品的销售占比上升且毛利率持续下降。 图15：军需食品的销售占比上升且毛利率持续下降 数字化体育科技服务的毛利率近两年有所下滑，有关的健康咨询、科学训练指导、体质监测等服务因疫情原因开展受限，毛利率较低的运动健身仪器设备销售占比较高。 图16：2021数字化体育科技服务毛利率59.17% 图17：毛利率较低的运动健身仪器设备销售占比增加 康比特2021年度新增客户、存量客户毛利率分别为30.56%，44.13%，新增客户毛利率略低于存量客户毛利率，其中，运动营养食品及受托加工业务新增客户毛利率偏低，健康营养食品及数字化体育科技服务新增客户、存量客户毛利率基本稳定。 图18：存量客户营业收入占比高，新增客户毛利率低于存量客户毛利率（万元、%） 研发费用：近年来，康比特的研发费用逐年提高，研发费用率稍有下降，基本稳定在4%。 期间费用：期间费用自2019年略有下降，期间费用占营收的比例从2019年的41.26%降低至2022年三季度的31.39%。期间费用的下降主要由销售费用的降低引起。 图19：近年来，康比特的研发费用逐渐增高 图20：期间费用率基本稳定在30% 期间费用中，管理费用率和财务费用率保持平稳，销售费用率呈现下降趋势。 2019年，销售费用占总营业收入比例为27.78