农林牧渔12月投资策略暨2023年投资策略：拥抱养殖链景气回暖，期待转基因稳步落地

证券研究报告|2022年12月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 畜禽链：动保与饲料的周期阻力较小，个别养猪标的成长性突出。 1）生猪：2022年猪价表现强势。考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利。周期虽不在，但成长可期。核心看好出栏增速快、成本控制能力强的上市企业，重点推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等标的。 2）禽板块：2022年黄鸡伴随着部分产能出清，迎来盈利高点，随着在产祖代存栏的提升，2023年行业盈利有望回落；白鸡由于海外禽流感影响，引种有收缩，2023年行业存在大起大落可能。考虑到猪价后续的小幅回落，禽板块的机会同步倾向优质标的，核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。 3）动保：短中期，受益下游养殖较好盈利和规模化趋势加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业看，我们认为兽药行业更分散，头部企业成长更有确定性，尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利。疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，从股票角度看，短期更偏主题。综合来看，动保板块核心推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。 4）饲料及宠物：饲料会更加向技术服务类企业集中，核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情。此外，2023年宠物板块有望伴随消费回暖，迎来较好机会，核心关注：中宠股份、佩蒂股份等。 5）肉制品：随着猪价的高位回落以及消费回暖，看好双汇发展的业绩上行表现；同时，双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置，建议关注。 种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会。 我们认为，大宗农产品景气有望高位维持，向下拐点并未出现；但股价已经反映大宗价格带来的高景气，因此我们相对更看好安全边际更高的种业。随着转基因种子相关法规的落地，期待种业新技术的合理有序推进。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。 投资建议：重点推荐养殖、后周期、种业三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。4）种植链推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 002840 华统股份 买入 17.23 10,443 0.77 3.09 22 6 002299 温氏股份 买入 25.70 31,964 0.58 2.05 44 13 002714 牧原股份 买入 48.90 260,254 2.25 4.89 22 10 002311 海大集团 买入 58.99 97,992 1.68 2.41 35 24 300871 回盛生物 买入 22.17 3,681 0.39 1.49 57 15 000998 隆平高科 买入 16.41 21,611 0.06 0.38 274 43 风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 农林牧渔 超配·维持评级 证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002 联系人：江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农产品研究跟踪系列报告（53）-本周全国生猪均价环比下跌10.00%，仔猪均价环比下跌4.30%》——2022-11-28 《农产品研究跟踪系列报告（52）-本周全国生猪均价环比上涨1.25%，仔猪均价环比下跌0.44%》——2022-11-20 《农产品研究跟踪系列报告（51）-本周全国生猪均价环比下跌7.48%，仔猪均价环比下跌1.86%》——2022-11-13 《农产品研究跟踪系列报告（50）-本周全国生猪均价环比下跌2.22%，仔猪均价环比上涨12.76%》——2022-11-06 《农林牧渔2022年11月投资策略-关注养殖产业链布局，重视 种业投资窗口》——2022-10-30 农林牧渔12月投资策略暨2023年投资策略 拥抱养殖链景气回暖，期待转基因稳步落地 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 投资建议：拥抱养殖链景气回暖，期待转基因稳步落地6 畜禽链：动保与饲料的周期阻力较小，个别养猪标的成长性突出6 种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会6 养殖：周期虽不在，但成长可期7 生猪：看好2023年猪价景气延续，优质企业有望实现量利齐升7 禽板块：实际供给收缩有待验证，把握核心优质标的14 肉制品：基金持仓处于历史低位，底部布局时点来临17 投资建议：把握生猪养殖主线，重点关注优质成长股18 动保：看好龙头利润兑现，行业贝塔机会凸显19 兽用化药：行业格局优化空间较大，头部企业成长更具确定性19 兽用疫苗：非瘟疫苗取得积极进展，有望成为新兴大单品21 投资建议：看好动保景气延续，贝塔行情值得关注23 饲料：看好周期成长股海大集团的业绩与估值双修复行情24 行业回暖：受益养殖终端价格上行，饲料销售迈入复苏阶段24 布局海大：大农业领域周期成长股，或最为受益后周期回暖25 投资建议：看好海大集团的估值与业绩双修复25 宠物食品：高频刚需千亿赛道，国货品牌快速崛起26 大行业小公司：高频刚需的千亿赛道，2020年CR10不足20%26 国货崛起：主战场逐渐转至线上渠道，看好头部国牌壁垒突破27 投资建议：短期看好消费回暖，长期看好国货成长28 种植：粮价高景气有望延续，关注转基因进展29 粮价：气候不佳叠加地缘冲突，全球粮价景气有望延续29 种业：转基因审定办法落地，看好板块周期与成长共振33 投资建议：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会36 免责声明38 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：生猪价格从2022年4月起企稳上行7 图2：2022年Q3末全国能繁母猪存栏较Q2末增加2.0%7 图3：2022年4月以来全国商品猪月度出栏数量环比保持收缩趋势7 图4：2022年生猪养殖板块股价复盘8 图5：2022年11月30日申万生猪养殖行业的市净率水平处于历史29%分位8 图6：2022下半年以来生猪出栏均重（公斤）处于合理水平9 图7：2022年5月起全国50kg以下小猪存栏及环比情况9 图8：2022年5月起全国50kg-80kg中猪存栏及环比情况9 图9：2022年9月二元母猪销售均价为42.61元/公斤，仍处于较低水平10 图10：2022年10月仔猪价格为48.35元/千克，仍处于周期底部位置10 图11：规模猪企的资产负债率较前几轮周期明显抬升10 图12：猪企在本轮猪价下行期经历了历史少有的深度亏损，猪粮比在2021下半年及2022上半年重回历史 最差11 图13：2022下半年以来样本企业的日度屠宰量明显收缩11 图14：2022年全国平均屠宰企业开工率处于历史较低水平11 图15：2022年全国多样本的冻品平均库存率处于历史较低水平12 图16：2022年餐饮消费表现较差，抑制终端消费需求12 图17：华统2022年月度出栏维持大增，养殖量稳步兑现14 图18：华统预计2022、2023年出栏分别达120和250+万头14 图19：白羽肉鸡价格底部回升15 图20：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）15 图21：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）15 图22：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量15 图23：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量15 图24：黄羽肉鸡价仍处相对低位16 图25：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）16 图26：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）16 图27：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整17 图28：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况17 图29：屠宰企业的毛利率基本与猪价呈反向波动关系17 图30：双汇发展的净利率2022H1受益猪价下行，明显回暖17 图31：双汇发展2022Q3开放式主动偏股型基金重仓比例降至历史低位18 图32：化药制剂行业产能明显过剩19 图33：国内抗微生物原料药2021年的产能利用率为61.55%19 图34：国内兽用化药制剂市场集中度较低19 图35：大型兽用化药企业毛利率显著高于其他企业（2021年）19 图36：生猪养殖行业2021年的CR10为17%（以出栏量计）20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图37：养殖规模化进程有望继续加速推进20 图38：中国农业科学院哈尔滨兽医研究所构建的7基因缺失重组疫苗正在有序推进生产性试验和第二阶段 临床试验22 图39：猪饲料产量环比增速自2022年下半年起明显提升24 图40：肉禽饲料产量环比增速自2022年下半年起显著回暖24 图41：2022年水产饲料销售受益水产终端价格提升保持高景气度24 图42：2021年国内宠物食品市场规模已接近1300亿元26 图43：目前国内宠物食品市场约70%收入来自主粮26 图44：国内宠物食品市场2020年CR10为18.20%26 图45：全球宠物食品市场呈现“两超多强”格局26 图46：宠物食品消费具备高频刚需特征27 图47：国内宠物饲养率水平明显低于发达国家27 图48：国内宠物单只消费金额明显低于美国和日本27 图49：国内人均收入水平提高有望推动宠物消费水平提升27 图50：电商渠道已成为宠物食品第一大销售渠道28 图51：国内养宠人群更倾向于线上购买宠物主粮28 图52：麦富迪、凯瑞思2021年跻身天猫宠物top328 图53：麦富迪、伯纳天纯2020年跻身京东宠物主粮top528 图54：全球主要粮食品种库存消费比处于近年低位29 图55：全球谷物价格水平仍维持历史高位29 图56：内盘大豆及豆粕价格跟随外盘大豆价格维持高位30 图57：国内大豆现货价处于历史高位（元/吨）30 图58：国内玉米现货价(元/吨)仍处于高位31 图59：国际玉米期货价格维持高位震荡31 图60：小麦库存消费比近年持续降低（百万吨）32 图61：大米库存消费比近年持续降低（百万吨）32 图62：国际小麦期货价格仍处高位32 图63：国际稻谷期货价格呈上涨趋势32 图64：国内小麦价格年内上涨明显33 图65：国内稻谷价格呈温和上涨确实33 图66：我国转基因研发进展34 图67：转基因品种审定的核心内容34 图68：转基因放开后，玉米有效利润空间增长4倍35 图69：我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善35 图70：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售35 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 表1：2022Q3主要生猪标的出栏及销价、成本情况13 表2：上市企业生猪出栏及规划汇总13 表3：新版GMP主要修订内容20 表4：目前国内外ASFV疫苗主要有5条研发路径21 表5：动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项2021年度揭榜挂帅项目23 表6：全球大豆供需平衡表29 表7：全球大豆供需平衡表（分国家）30 表8：全球玉米供需平衡表31 表9：中国玉米供需平衡表31 表10：全球小麦供需平衡表33 表11：全球大米供需平衡表33 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5 投资建议：拥抱养殖链景气回暖，期待转基因稳步落地 畜禽链：动保与饲料的周期阻力较小，个别养猪标的成长性突出 1）生猪：2022年猪价表现强势，但考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利