家电行业2023年半年报总结：内外销需求回暖，盈利加速修复

投资要点 业绩回顾：2023年上半年家电行业整体实现营收6757.1亿元，同比增长6.9%； 实现归母净利润532.4亿元，同比增长12%。其中2023Q2家电行业整体实现营收3638.3亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润312.8亿元，同比增长15.1%。 白电：内外销需求好转，营收业绩稳增长。2023年上半年白电板块实现营收4871.3亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润417.9亿元，同比增长15.6%。 其中2022Q2白电板块营收为2641.8亿元，同比增长9.1%；归母净利润为249亿元，同比增长17.5%。炎夏催化空调销量释放，叠加前期抑制的消费需求逐步释放，国内空调销量回暖；海外冰洗出口好转。整体来看，随着国内外家电消费需求的修复，白电终端销售向好，个股收入重回增长轨道。在原材料价格回落等因素影响下，白电板块盈利呈现修复趋势。 厨电：终端需求回暖，龙头经营稳健。2023年上半年大厨电行业整体呈现温和回暖态势，一方面由于保交楼工作持续推进，工程渠道订单增长；另一方面过去几年延后需求得到释放。龙头企业在保持在原有产品优势的基础之上，积极拓展新品类，综合竞争实力进一步优化；集成灶工程渠道占比较少，修复弱于传统厨电。随着消费的逐步回暖，叠加去年同期的基数走低，预期集成灶销售逐步向好。整体来看，2023H1厨电板块收入为137.5亿元，同比减少1.8%； 归母净利润为20.9亿元，同比增长6.5%。其中Q2厨电板块收入同比增长4.9%，归母净利润同比增长14.8%，Q2厨电加速回暖。 小家电：行业需求较弱，外销拐点已至。2023H1小家电实现营收524.6亿元，同比减少4.8%；实现归母净利润49.7亿元，同比减少12.5%。其中2022Q2小家电营收为280.1亿元，同比增长2.7%；归母净利润28.5亿元，同比增长2.2%。大促背景下，小家电消费需求集中释放，Q2小家电行业收入端实现了相对稳健的增长。在国内小家电消费需求较弱的背景下，品类多元化布局的小家电企业收入率先呈现恢复态势。外销占比较高的个股收入端改善更为明显。 考虑海外渠道库存走低叠加低基数影响，预期小家电外销持续向好。 重点推荐：目前家电板块的估值已经位于历史底部，投资性价比凸显。在消费补贴加码以及房地产政策松绑的背景下，家电消费需求逐步恢复。龙头经营稳健，优化内部治理运营提效；性价比消费趋势下二线品牌份额优化；新兴家电产品大促节点终端数据回暖。在此逻辑下，我们推荐关注美的集团（000333）、海尔智家（600690）、海信家电（000921）、石头科技（688169）、飞科电器 （603868）。家电出口数据已经出现了一定的回暖趋势。随着出口基数回落，叠加海外渠道去库存告一段落，预计国内家电出口将持续好转。我们推荐关注新宝股份（002705）、比依股份（603215）。 风险提示：人民币汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端需求恢复不及预期风险。 1家电需求向好，盈利持续改善 内外销需求回暖，盈利持续修复。2023年上半年家电行业整体实现营收6757.1亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润532.4亿元，同比增长12%。其中2023Q2家电行业整体实现营收3638.3亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润312.8亿元，同比增长15.1%。 随着线下客流的逐步修复，国内家电需求逐渐回暖。此外，疫情期间被抑制的需求延迟释放，叠加炎夏空调放量增长，国内家电消费整体呈现回暖趋势。海外市场需求较弱，但随着海外渠道库存降低，品牌商零售商逐步开启补货节奏，家电出口呈现改善趋势。整体来看，家电行业收入环比持续向好。业绩来看，降本增效叠加产品结构优化推动家电企业盈利向好，原材料价格回落+汇兑收益进一步增厚企业利润，家电行业利润表现优于收入。 图1：家电年度营业收入及增速 图2：家电年度净利润及增速 图3：家电季度营业收入及增速 图4：家电季度净利润及增速 分板块来看，在原材料价格回落叠加汇兑利好等因素下，家电企业盈利端延续Q1的改善趋势，各子板块的毛利率持续改善。具体到个股来看，部分小家电企业Q2毛利率同比明显改善。一方面去年封控下线下渠道占比较多的企业受损较多，随着线下活动的恢复，企业盈利同比大幅改善；另一方面，Q2人民币兑美元汇率提升，外销占比较高的企业盈利有所改善。 图5：家电子行业毛利率情况 图6：家电子行业毛利率同比情况 图7：部分家电公司毛利率同比变化幅度 2龙头行稳致远，外销启稳向好 2.1白电：内外销需求好转，营收业绩稳增长 空调：炎夏带动销量释放，结构优化推动均价提升 内外销：炎夏催化空调销量释放，叠加前期抑制的消费需求逐步释放，国内空调销量回暖；海外库存水平走低，空调出口有所好转。根据产业在线数据显示，2023Q2空调内销量为3578.6万台，同比增长35.7%；外销量为1967.8万台，同比增长4.2%。 图8：空调单季度内销销量及同比增速 图9：空调单季度外销销量及同比增速 终端零售：炎夏带动空调零售向好，产品结构升级推动均价提升。随着线下活动的逐步丰富，大电终端配送安装等畅通，炎夏背景下空调终端销售向好。根据中怡康数据显示，2023年4-6月空调零售量为台220.7万台，同比基本持平；零售额为90.5亿元，同比增长2%。 在产品结构升级的背景下，空调终端零售均价呈现稳步提升的趋势。根据中怡康数据显示，2023年4-6月，空调零售均价分别提升3.6%/0.7%/2.2%。 图10：空调国内月度零售及同比增速 图11：空调国内月度零售均价及变化 冰洗：外销出货优于内销 外销出货恢复较好。根据产业在线数据显示，2023H1冰箱内销量为2048.9万台，同比增长4.9%；外销量为2001.3万台，同比增长7.2%；洗衣机内销量为1916.2万台，同比增长1.3%；外销量为1729万台，同比增长32.5%。国内市场方面，冰洗需求以更新换代为主，在国内消费较弱的背景下，今年上半年内销表现一般。随着海外库存走低，海外逐步开启补库节奏，冰洗外销出货明显优于内销。 市场均价：冰洗保有量相对较高，更新换代成为了主要动力。产品结构优化推动冰箱、洗衣机零售均价持续上行。根据奥维云网数据显示，2023年6月冰箱、洗衣机线上零售均价分别提升10.3%和9.5%，线下零售均价分别增长8.1%和3.4%。具体到个股来看，龙头品牌均价提升幅度优于行业，线上线下零售价格均有不同程度的提升。2023年6月美的冰箱线上、线下分别提升18.3%和5.6%，海尔冰箱线上和线下分别提升8.1%和9.3%。2023年6月美的洗衣机线上均价提升12.4%，线下均价同比提升4.6%；海尔洗衣机线上均价基本持平，线下均价同比提升5%。 图12：冰箱月度内销量及同比增速 图13：冰箱月度外销量及同比增速 图14：洗衣机月度内销量及同比增速 图15：洗衣机月度外销量及同比增速 图16：冰箱国内品牌线上月零售均价 图17：冰箱国内品牌线下月零售均价 图18：洗衣机国内品牌线上月零售均价 图19：洗衣机国内品牌线下月零售均价 白电重点公司总结：营收业绩稳增长 美的集团：单季度收入利润新高，国内收入快速增长 公司上半年实现收入1978亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润182.3亿元，同比增长14%；其中单Q2实现收入1011.6亿元，同比盖章9.1％，实现归母净利润101.9亿元，同比增长15.6%。单季度收入/归母净利润首次突破千亿元/百亿元。 （1）公司国内市场增长显著优于海外。2023H1公司实现国内/海外收入1164.5/805.4亿元，同比增长11.1%/3.5%，占营收比例分别为59.1%/40.9%。主要系国内空调市场需求旺盛，带动国内营收快速增长。（2）白电业务保持行业领先，高端品牌快速增长。智能家居事业群内暖通空调/消费电器实现收入920/681亿元，同比增长10.5%/2.7%，天气炎热叠加2022年四季度部分需求延期，上半年内销空调市场需求旺盛，贡献公司营收主要增量。在高端化方面，COLMO/TOSHIBA双品牌战略持续推进，上半年零售收入超过58亿元，同比增长22%。（3）TOB业务快速成长，空压稳居全球第一。工业技术/楼宇科技/机器人与自动化分别实现收入136 /148/152亿元，同比增长12%/21%/24%。公司家空调压缩机全球市占率提升至46%，继续稳居全球第一。（4）盈利能力保持稳健。报告期内，公司综合毛利率为25.2%，同比增长2.1pp，我们猜测主要系原材料价格同比下降所致，但报告期内各项费用率略有上行，最终公司净利率为9.4%，同比增长0.6pp，基本保持稳定。 海尔智家：营收业绩稳健增长，空调产业增速亮眼 2023H1公司实现营收1316. 3亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比增长12.6%。其中单Q2实现营收665.6亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润49.9亿元，同比增长12.6%。 （1）优势产业稳健增长，空调产业快速增长。分产品来看，公司冰箱、洗衣机、热水器等优势产业保持稳健增长，冰箱/冷柜产业实现收入222.5亿元，同比增长2.3%；衣联网产业实现收入153.5亿元，同比增长3.8%；公司空气解决方案产业实现收入231.5亿元，同比增长18.9%。（2）降本增效持续深化，费用率略有优化。公司Q2毛利率为32.1%，同比提升0.3pp；净利率为7.5%，同比提升0.3pp。主要原因有：大宗原材料价格下降；采购与研发端数字化变革，优化业务流程；海外市场持续优化产品结构、产能利用率提升。 格力电器：现金流充裕，空调业务维持稳健 2023H1公司实现营收997.9亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润126.7亿元，同比增长10.5%。其中单Q2实现营收641亿元，同比增长6.3％；归母净利润85.6亿元，同比增长14.8%，在2022Q2高基数上仍实现了快速增长。 （1）内销拉动营收增长。分地区来看，公司2023年上半年实现内销收入689.1亿元，同比+10.1%。实现外销收入128.2亿元，同比-6.7%。内销占比过七成，对整体营收规模拉动明显。（2）空调业务保持稳健，工业制品大幅增长。分产品来看，公司空调业务实现收入700亿元，同比+1.8%，占营收比重70.1%，仍是公司最主要的营收来源，空调产业H1毛利率35.7%，同比提升5.8pp，我们认为是原材料叠加产品结构改善以及旺盛的需求带来的相对宽松竞争环境所致。生活家电实现收入21.8亿元，同比基本持平；工业制品/绿色能源实现营收54.9/29.2亿元,，同比增长90%/51.3%，主要系并表盾安环境所致。（3）毛利率大幅提升，费用率有所上行。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比提升4.3pp，我们认为一方面原材料价格较上年同期有所下降，另一方面，毛利率较高的国内业务占比提升，结构性提升毛利率水平。费用率方面，产品安装维修费增长，公司销售费用率为8.4%，同比提升3.3pp；其他费用率保持相对稳定。尽管费用率有所提升，但毛利率增厚盈利空间，公司2023H1净利率为12.4%，同比提升1.1pp，盈利能力有所改善。 图20：白电年度营业收入及增速 图21：白电年度净利润及增速 图22：白电单季度营业收入及增速 图23：白电单季度净利润及增速 2023年上半年白电板块实现营收4871.3亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润417.9亿元，同比增长15.6%。其中2022Q2白电板块营收为2641.8亿元，同比增长9.1%；归母净利润为249亿元，同比增长17.5%。整体来看，随着国内外家电消费需求的修复，白电终端销售向好，个股收入重回增长轨道。随着原材料价格回落，产品结构优化叠加内部降本提效，白电板块盈利呈现持续修复趋势。 2.2厨电：终端需求回暖，龙头经营稳健 行业数据：传统产品需求承压，疫情影响新品增速放缓 传统厨电需求回