新力量New Force总第4174期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4174期2022年11月22日星期二 研究观点 【大市分析】 以涨后回整整固行情来看待 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）:iPhone14需求分化，高端市场地位更加稳固上海复旦（01385，买入）：MCU与FPGA驱动公司未来成长，经营杠杆显现 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 苹果（美元） AAPL 买入 持有 190.00 190.00 0% 6.200 6.400 -3% 6.400 7.000 -9% 上海复旦 1385 买入 买入 50.00 50.00 0% 1.480 1.376 8% 1.987 1.798 11% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 以涨后回整整固行情来看待 11月21日，港股继续缩量整理，但仍企17150点之上，目前依然可以涨后的健康正常整固行情来看待，对后市发展可以保持正面态度看法。恒指连跌第四日再 跌了有接近340点，但仍企50日线17117点之上，而在回整了有四日后，市场气 氛亦有所回降了，大市成交量亦进一步缩降至只有1100多亿元，是一周多以来的最少日成交量，短期动量是在下降的，但不代表已经进入跌势。事实上，港股从10月31日的14597点阶段见底后，于三周时间内已弹升了有接近4000点，出现 急涨后的整固是可以理解的。而正如我们指出，恒指的短期支持见于17150点，守稳仍有向上试高的倾向机会，而18500点／19400点依然可以是接下来的参考目标。因此，对后市可以维持正面，但17150点可以是我们的底线。另一方面，对后市可以继续正面，但也不宜过份乐观，在后续宏观经济未能实时配合好转的话，估计恒指要一举升穿20000点还是会有相当难度。总合来看，也就是说，港股目前仍在我们预期的合理交易范围内，可以保持正面态度看法。 港股先跌后收窄跌幅，在盘中曾一度下跌604点低见17389点，内地疫情继续反复，相信是增加了市场回吐压力的原因，但是在明显缩量下，实质沽压未见加剧。指数股普遍受压，其中，内需消费股的压力来得相对显著，金沙中国(01928)和海底捞(06862)都分别跌了有超过7％，是恒指成份股最大跌幅榜的前两名。然而，金沙中国和海底捞，是极少数目前能够收复至250日线水平的恒指成份股(恒指的 250日线现时仍高企于21000点水平)，显示他们属于强势股品种，加上市场对于内地开放的憧憬，已从9月、10月时的过份悲观回转至现时的理性看待，估计情况对股价有带来进一步反弹修复的机会。而对于其他内需消费股，我们也可继续以正面态度来看待。 恒指收盘报17656点，下跌337点或1.87％。国指收盘报6002点，下跌124点或2.01％。恒生科指收盘报3632点，下跌111点或2.95％。另外，港股主板成交量进一步回降至1102亿多元，而沽空金额有181.1亿元，沽空比例16.432％。至于升跌股数比例是503：1044，日内涨幅超过10％的股票有36只，而日内跌幅超过10％的股票有49只。港股通又再恢复净流入，在周一录得有逾47亿元的净流入额度。 韩啸宇 +852-25222101 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）:iPhone14需求分化，高端市场地位更加稳固 Peter.han@firstshanghai.com.hk财务摘要 ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价151.29美元 目标价190.00美元 （+25.59%） 市值24067亿美元 总股本159亿股 本季度公司总收入为901亿美元，同比增长8.1%，高于彭博一致预期的889亿美 元。其中产品收入为710亿美元，同比增长9%；服务收入为192亿美元，同比增长5%。本季度公司的毛利为381亿美元，毛利率为42.3%，环比下降100个基点，同比增长10个基点。毛利环比下降主要受到汇率的影响，其中产品毛利率为34.6%，服务毛利率为70.5%。外汇对收入带来超过6pct的负面影响。公司的净利润为207亿美元，同比增长0.8%。摊薄每股盈利为1.29美元，高于彭博一致预期的1.27美元。公司预计在宏观环境不继续恶化的情况下，Q4的收入增速相较Q3将下降，汇率将带来近10pct的负面影响。Mac收入在Q4将同比大幅下降，服务收入预计会增长。 iPhone14需求下滑，Pro需求增加 公司在本季度发布iPhone14系列，美元售价较上一代不变，但由于汇率因素在 182.94美元/129.04美其他地区的定价有少量上涨。在智能手机市场整体销售下滑的大环境下，iPhone 52周高/低 元 每股账面值3.18美元 股价表现 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 14Pro系列对顾客依然维持了较高的吸引力，出货量相较去年更高。但同时 iPhone14系列的销量比去年同期下降。我们认为Pro系列带来的销量增长难以抵消14系列销量下降的影响。同时郑州富士康工厂的产能降低会明显影响iPhone14系列的供应情况，导致销量下滑。 Mac表现出色，可穿戴设备发布多款新品 本季度，Mac收入为115亿美元，同比增长25%，大幅高于市场预期的93亿美元。可穿戴设备方面公司发布了全新的AppleWatchUltra产品线，为过去使用佳明等专业运动智能手表的用户提供选择。AirPodsPro也更新了第二代产品。 目标价190.00美元，买入评级 我们采用DCF模型对公司进行估值，近期通胀有所放缓，加息预期缓和，美国十年期国债收益率回落，设定WACC为8.5%。未来三年预测收入CAGR为5.4%，预测EPSCAGR为7.5%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为190.00美元，相比较当前股价有25.59%的上涨空间，上调至买入评级。 图表1:盈利预测 截至9月24日止财政年度 FY2020 FY2021 FY2022E FY2023E FY2024E 总营业收入（美元百万元） 274,515 365,817 394,328 404,194 427,833 变动 5.51% 33.26% 7.79% 2.50% 5.85% 净利润 57,411 94,680 99,803 99,650 106,916 摊薄每股盈利（美元） 3.3 5.7 6.2 6.4 7.0 变动 10.70% 71.30% 8.55% 3.39% 10.55% 基于151.29美元的市盈率（估） 45.7 26.7 24.6 23.8 21.5 每股派息（美元） 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 股息现价比 0.53% 0.57% 0.60% 0.61% 0.65% 资料来源：彭博，公司资料 韩啸宇 852-25222101 上海复旦（1385，买入）：MCU与FPGA驱动公司未来成长，经营杠杆显现 Peter.han@firstshanghai.com.hk季度业绩摘要 邹炜 852-25321597 公司2022Q3实现收入10亿人民币，同比增长42.5%。各产品线营业收入分别为： 安全与识别芯片2,8亿人民币、非挥发性记忆体2.3亿人民币、智能电表芯片1.9 亿人民币、FPGA及其他芯片2.4亿人民币、测试服务收入0.6亿人民币。毛利率由去年的62.9%提升至65.1%，主要由于芯片整体价格上涨及高毛利的FPGA收入 wilson.zou@firstshanghai.com.hk增长。营业利润3.4亿人民币，同比增长66.6%。归母净利润3.3亿元，同比增 行业半导体 股价37.60港元 目标价50.00港元 （+33.0%） 总市值306亿港元 已发行股本8.15亿股 52周高/低41.75/17.64港元每股净资产5.75港元 股价表现 45 40 35 30 25 20 15 10 长69.5%。扣非归母净利润3.2亿人民币，同比增长81.7%。每股收益为0.4人民币，去年同期为0.26人民币。公司本期的收入及利润均超出我们此前的预测。同 时，同期研发费用为3.9亿人民币，研发费用率为18.6%，比去年同期下降5.7个百分点，经营杠杆显现。 MCU扩张产品线带动收入成长 智能电表MCU产品的收入22Q3同比增长109%，主要是由于智能电表进入更换周期，MCU的出货量提升。公司车规级MCU获得ACE-Q100认证，开始进入量产出货阶段。23年公司将继续丰富MCU产品线，推出IoT、高性能工业级及车规级MCU，实现12寸和8寸工艺平台的完整布局，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，驱动收入继续成长。 FPGA业务高速增长 22Q3公司FPGA及其他芯片销售收入为2.4亿人民币，同比增长97%。目前公司已经向超过500家客户供应FPGA芯片。公司的PSoC青龙产品已经开始销售，14/16nm的10亿门级FPGA产品也在按计划研发中，配置APU、GP等IP核，预计将于今年生产样片，23年量产。预计到2025年中国FPGA市场规模将达到332.2亿元， 52020-2025年CAGR约17%。我们认为，未来公司将在满足高可靠市场需求的前提 0 下，逐步进入消费级市场，其FPGA产品还有较大的成长空间。同时高单价的FPGA产品将继续提升公司的毛利率。 目标价50.00港元，维持买入评级 虽然存储芯片进入下行周期，公司的非挥发存储器业务23年收入将受影响。但FPGA+MCU两大业务客户订单稳定增长驱动公司收入继续成长。我们预计公司未来三年的收入分别为37.1/44.2/50.6亿人民币，对应净利润11.2/15.0/18.3亿人民币。采用PE估值法，给予公司目标价50.00港元，对应2023年利润的25倍PE，相较于现价有33.0%的上升空间，维持买入评级。 风险 产品销售状况不及预期、产品产能受疫情影响、中美关系风险。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总营业收入（人民币千元） 1,690,897 2,578,817 3,713,309 4,424,985 5,059,904 变动 16.23% 52.51% 43.99% 19.17% 14.35% 归母净利润 132,175 514,467 1,117,223 1,498,831 1,827,411 每股盈利（人民币） 0.19 0.69 1.37 1.84 2.24 变动 181.95% 262.55% 98.79% 34.16% 21.92% 基于37.6港元的市盈率 181.8 50.1 25.2 18.8 15.4 每股派息（人民币） 0.00 0.07 0.11 0.11 0.11 股息现价比 0.00% 0.17% 0.29% 0.29% 0.29% 资料来源：公司资料、第一上海预测 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 1.上周的经济数据还是没有明确的方向 a.PPI放缓。但是零售数据还不错。 b.野村证券在11月14日的报告中指出，高抵押贷款率正对房屋销售构成压力，