新力量New Force总第4351期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43512023年8月15日星期二 研究观点 【公司研究】 新东方（EDU.US/9901.HK，买入）：需求复苏带动业绩增长，新业务边界持续拓展 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 新东方 EDU 买入 买入 54.10 51.30 5% 0.150 0.120 25% 0.230 0.150 53% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 周一(14日)，未能供稿。请见谅 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业教育 股价52.8美元/40.1港元目标价69.3美元/54.1港元 （+31.3%/+34.9%） 市值89.73亿美元 已发行股本1.7亿股/17亿股52周高/低57.64/17.01美元每股净资产21.24美元 股价表现 【公司研究】 新东方（EDU.US/9901.HK，买入）：需求复苏带动业绩增长，新业务边界持续拓展 业绩概览 截止23年5月底，公司FY23Q2营收同比+64%至8.6亿美元，高于彭博一致预期。经 营利润率5.6%，同比+25.8pct，Non-GAAP归母利润70万美金。Non-GAAP净利润为1775万美元，同比扭亏，Non-GAAP净利率为2.8%。FY23公司收入约30亿美元，同比-3.5%；经营净利润率为6.3%，同比+37.9pct；Non-GAAP归母净利润2.6亿美元，Non-GAAP归母净利润率9.3%； 需求明显复苏，产能扩张提速 截至FY23Q4末，公司学校及学习中心数744间，环比增加36间，并将产能扩张预 60 50 40 30 20 10 0 2022/8/15 2022/11/15 2023/2/15 2023/5/15 期由10%提高至15%-20%。FY23Q2海外备考业务yoy+52%（美元计，下同），留学咨询业务yoy+6%，大学生及成人考试业务yoy+34%。新业务方面，Q4非学科类辅导业务在超60座城市开展，报名人次62.9万，环比增长31%。智能学习系统及设备在60个城市中采用，Q2活跃付费用户达9.9万人。此外，据第三方数据，FY23Q4东方甄选直播间矩阵GMV约为22.4亿美元，根据新东方于东方甄选55.4%的持股比例，估算东方甄选同期净利润约为2457万美元。 FY24Q1预期乐观，投资十亿加码文旅 公司预计FY24Q1（2023年6月1日至2023年8月31日）的净营收总额将为9.8亿 美元至10.5亿美元之间，同比yoy+32-35%之间，以人民币计算，可能在40%-45%之间。此外，7月末东方甄选无意触发平台封停规则，管理层积极应对宣布自营品85折销售，4天促销活动中销售额突破1.1亿元，APP下载量飙升成功再次破圈。公司官宣斥资10亿元加码文旅行业，将重点放在中老年群体，目前公司已经推出大美中华文化十条线路，充分利用自身特点，将传统文化和旅游休闲结合，新东方线下渠道及东方甄选的线上渠道结合，进一步扩宽新东方的业务边界。 目标价69.3美元/54.1港元，维持买入评级 伴随疫情影响消退，出国备考业务快速复苏，叠加非学科培训/东方甄选等新业务的 高速成长，新东方正焕发第二春，预计未来盈利率和现金流将持续增长。我们以DCF测算，wacc12%,永续增长3%，提升公司目标价为69.3美元/54.1港元，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截止5月31日财政年度 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入（百万美元） 3,105 2,998 3,753 4,453 5,042 变动（%） -27.4% -3.5% 25.2% 18.7% 13.2% 经营利润（百万美元） (983) 190 369 489 629 变动（%） -937.8% -119.3% 94.4% 32.3% 28.7% 净利润（百万美元） -1,188 177 282 377 484 变动（%） -455.2% -114.9% 58.8% 33.8% 28.4% 净利润率（%） -38.2% 5.9% 7.5% 8.5% 9.6% 每股收益（美元） (7.00) 0.10 0.17 0.22 0.28 Non-GAAPEPS (6.17) 0.15 0.23 0.29 0.36 市盈率@52.8$（倍） N/A 50.5 31.8 24.4 19.0 Non-GAAP市盈率@52.8$（倍 N/A 34.6 22.7 18.0 14.5 每股派息（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 息率（%） 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：第一上海,公司资料 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 1.美股宏观 a.上周五美国劳工统计局PPI报告显示超预期。7月份核心PPI同比增速是2.4%，高于预期的2.3%，环比增长0.3%，略高于预期的0.2%，可能是由于油价攀升造成的。数据公布之后，市场担心高通胀有粘性，导致国债跳水，收益率上涨。但是PPI跟CPI中间还隔着生产者内部环节，可以消化一些成本，所以不必太担心。 b.纽约联储最近公布调查的美国消费者一年期通胀预期，从3.8%下降到3.5%，是2021年4月份以来的新低。三年期的通胀预期也由3%下降到2.9%。这说明通胀还是在持续冷却的。 c.加拿大的6月份的GDP环比萎缩0.2%。有观点认为因为加拿大和美国的经济有所同步，或许在一定程度上预兆着美国的经济前景也在逐渐冷却。但它还是有很强的不可比性，因为加拿大没有硅谷，它的IT行业远远没有美国发达，这也只能做一个参考。 d.上周美国的国债的拍卖情况很不好。8月10号美国财政部拍卖了230亿美元30年期国债，得标利率是4.189%，这是2011年7月份以来的最高水平。这个价格隐含的十年通胀率是2.3%，偏高。很有可能是因为夏天流动性不足，所以这一次数据也并不能充分说明问题。 e.最近密西根大学调查的消费者信心指数也略有冷却。8月份的初值是71.2，略低于预期的71.3，也低于7月份的71.6，其中现状指指数是77.4。这是2021年10月份以来的最强读数，预期是76.9。这说明消费者对现状还是比较有信心的。但是对于未来的预期可能要稍微差一点，初值是67.3，前值是68.3，略有冷却。 f.上周另一大事，穆迪把美国的十家中小型银行的信用评级下调，还将六家更大型银行的评级列入了潜在下调的观察名单。并将11家主流银行的前景展望从稳定改为负面。理由是存款面临风险（因为存款搬家都去货币市场了），潜在的经济衰退和商业地产贷款陷入困境。我认为评级公司是在尽他们应有的职责。因为2008年这些评级公司没有预料到雷曼兄弟这样的突然倒闭的事件，导致他们的名声非常的糟糕，也遭遇很多诉讼。评级公司也是从中吸取了教训，现在对很 多风险也都反应得比较敏捷，就算是没有迫在眉睫的风险他们也不愿意掉以轻心，宁可把这些评级调下来，来撇清将来他们的责任。我们作为股票投资人跟评级公司所处的位置略有不同：评级公司没有办法去考虑政府的这些潜在的救助措施，他的基本假设是政府不会救。我们结合现实的政治、经济情况考虑，更多的要考虑到政府积极干预的角色。对于信用评级下调并不必过于惊慌。 2.一些空头的消息 a.所谓的巴菲特指标过高。美股的总市值45万亿美元相对于Gdp26.84万亿美元比例达到了170%，按照指标来定义的话是一个严重高估的水平。好多年前我也对这个指标提出过一些批：在经济全球化的背景下用GDP来比较，可能不如用GNP来比较更有意义。但这个还是值得我们关注一下。 b.第二个是大摩发了一个警告说AI概念股的泡沫正在接近顶峰。原因是历史记录在高峰前到来的三年内，美股的泡沫通常有百154%的中位值涨幅。他就说AI的标杆英伟达今年以来累计涨幅超过200%。他的论据在我看来有点牵强。 c.我们看来一个真正的空头的消息是最近工会闹罢工和加薪才是真正值得担忧的事情。UPS跟它的工会达成协议，承诺五年后达到人均17万美元的总收入。这个数字有点惊人。通用汽车和福特也被迫跟他们的工会谈判。UAW,即美国汽车 工人联合会在寻求下一份劳动合同中的加薪40%。这些都是很荒唐的诉求。背后的原因是因为拜登的民主党政府是鼓励工会的，因为工会是向来支持民主党政客的。在此之前拜登也施压让铁路向铁路工人的工会罢工妥协。他在半导体法案里边也要求所有接受政府资助的这些半导体公司必须有工会。这一点闹的台积电也很尴尬。如果任由他们继续闹下去的话，美国的经济效率必然会下降。从而会推高通胀降低资本回报。甚至可能会部分重现70年代的局面。当然，从另外一个角度上讲这些工会在通用和福特的胡作非为也许更有利于特斯拉的扩张。还有，这些工会现在出来作妖也从另外一个方面说明联储和拜登当初的政策错误是多么的危险，鲍威尔通过连续加息力图把经济冷却下来，也算是将功折罪，悬崖勒马。 3.策略和个股 a.未来一段时间从技术分析的角度上看纳斯达克指数已经有连续两个星期的下跌，所以很可能会有一段时间的反弹，从这个星期开始。但是回调并不一定就很快就结束。下一个季报公布前，市场完全有可能继续震荡。我们近期要关注的一些重大事件包括本周三联储会公布他们上次会议纪要，还有本周零售业的季报会密集出台，可以看出我们消费的状况。还有英伟达的季报是重头戏，他基本 上指引了我们AI的到底是不是泡沫。8月份下旬还有一个联储会在杰克逊霍尔 开会，也会发表一些对利率走势的看法，也可能会对股市有一些影响。 b.最近，特斯拉有一个消息，第一个是在中国区降价。如果结合7月份的涉融数据和出口数据来看并不应该让人吃惊。还有Musk在印尼说他对全球的经济形势感到担忧，因此在未来一年半内推迟特斯拉在全球范围的任何投资，包括承诺 在墨西哥的投资。考虑到musk早在2021年年底经济就说经济要衰退，所以说他今天做出这样的决定并不让人吃惊。我们作为股东应该感到高兴，有这样谨慎的掌舵人我觉得对公司的运营是一件非常好的事情。起码能够避免亚马逊在过去两三年犯过的错误，即由于过度投资导致的利用率不足和巨额亏损。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 41.85 64.82 买入 24.3 22.2 18.4 1.22 1.35 15.0 9.60 1103 安踏 2020 83.9 121.45 买入 24.5 19.2 16.3 1.64 2.08 22.5 13.75 2277 特步 1368 7.98 11.95 买入 19.6 16.3 12.7 2.55 3.07 24.2 3.82 210 波司登 3998 3.37 4.69 买入 15.2 12.7 10.8 4.75 5.64 18.3 1.16 367 申洲国际 2313 78 102.97 买入 23.1 22.5 17.6 2.45 2