新力量New Force总第4348

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第43482023年8月10日星期四 研究觀點 【大市分析】 後市維持正面短期弱勢未改 【公司研究】 中國聯通(762，買入）：傳統基礎業務穩中向好，淨利潤連續七年實現雙位數提升 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国联通 762 买入 买入 8.90 11.20 -21% 0.700 0.700 0% 0.790 0.790 0% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 後市維持正面短期弱勢未改 8月9日，港股經歷了週二的進一步下探調整後，出現縮量震動整理的行情。恒指漲 了有60多點，但仍未能回企至19500點以上，在未可發出回穩信號的前提下，要注 意港股短期可能仍處於弱勢盤面當中，而大市成交量又再縮減至900億元以下，顯示 短期動能也有待再次增強，不排除仍有回吐整理的空間機會，但18500點是重要支撐位，仍守穩這點位的話，我們維持對港股第三季正面的看法態度。內地公佈了最新的7月物價指數，其中，消費物價指數CPI按年下跌0.3％，仍處於通縮階段但暫時未有進一步惡化，估計適度寬鬆支持力度仍需加強來刺激消費推動經濟。目前，正如我們指出，在美聯儲加息週期已到了尾聲階段的市場預測場景下，內地加大適度寬鬆力度來支持經濟的空間就來得更充裕了。因此，雖然現時內地經濟景氣度存有不明朗，但是在政策面的預期支持下，相信港股在打低回探後仍將可以吸引資金流入來給予支撐。總合來說，如果恒指能夠回企至19500點以上，將可發出回穩信號，預期中的穩 好發展將可望延續。但如果失守18500點，我們對第三季正面的看法可能也需要來調整一下了。 港股出現低開後修復，並且以接近全日最高位19270點來收盤，但是在大市成交量又 再低於年內日均1130億元未能達目標情況下，彈升動力仍有待增強。正如我們指出，操作上仍可保持正面但要注意節奏，目前更多的是去把握一個合適的切入點來逐步吸納優質名單股。指數股出現反彈修正，其中，近期受壓的醫藥相關股彈性相對較強，翰森製藥(03692)和中生製藥(01093)分別漲了3.76％和2.9％，是漲幅最大的恒指成份股。另外，即將公佈業績的阿裡巴巴-SW(09988)也漲了1.12％，可以注意下。 恒指收盤報19246點，上升62點或0.32％。國指收盤報6613點，上升25點或0.38 ％。恒生科指收盤報4374點，下跌0.49點或0.01％。另外，港股主機板成交量回降 至850億多元，而沽空金額有125.4億元，沽空比例回落至14.76％。至於升跌股數比例是829：697，日內漲幅超過11％的股票有48只，而日內跌幅超過10％的股票有36只。港股通兩日淨流入後轉為大額淨流出，在週三錄得有接近69億元的淨流出額度。 羅凡環 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321957 【公司研究】 中國聯通(762，買入）：傳統基礎業務穩中向好，淨利潤連續七年實現雙位數提升 2023H1收入和利潤符合市場預期 收入方面，2023H1公司營業收入1918億元人民幣（YoY+8.8%），增速創近年同期 新高；服務收入1710億元（YoY+6.3%）；EBITDA達到536億元（YoY+4.1%），股東 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk應占盈利達到124億元（YoY+13.1%），連續七年實現雙位數提升，收入和利潤符合市場預期。半年度ROE達到3.6%實現近年新高。上半年資本支出達276億元， 行業電訊服務 股價5.5港幣 目標價8.9港幣 (+62%) H股總市值1679億港幣已發行H股本305.98億股 52周高/低6.5港幣/3.2港幣 每股淨現值12.5港元股價表現 7 6 5 4 3 2 1 0 自由現金流107億元，資產負債率維持在46%的合理水準，剔除租賃負債後的帶息債務同比下降17%，抗風險能力增強。公司重視股東回報，派發中期股息每股人民幣0.203元（YoY+23%），顯著高於每股基本盈利13%的增長，上半年派息比例達到50%，而去年同期46%，同比提升4個點。 傳統基礎業務穩盤托底成效突出，規模價值雙提升 上半年基礎業務收入實現1280.7億元（YoY+3.3%），移動出賬用戶達到3.28億 戶，淨增用戶534萬戶，淨增用戶創4年同期新高，其中5G套餐滲透率超70%，使用者結構進一步優化；移動ARPU44.8元（YoY+1%）,連續5年企穩回升。固網寬頻用戶淨增400萬戶，達到1.081億戶，綜合滲透率達1.08億戶。 全面賦能行業數位化，產業互聯網業務成新引擎 產業互聯網收入430億元（YoY+16.3%），占服務收入比首次超四分之一，成為推 動公司收入增長和結構優化的重要引擎。其中聯通雲收入255億元（YoY+36%），全年預計收入達500億元；大資料業務收入29億（YoY+54%），行業市占率超50%；物聯網收入54億（YoY+24%），持續快速增長；5G虛擬專網累計服務客戶數量超5800個，5G行業簽約金額達62億元，賦能千行百業。上半年安全雲市場上架產品超過80款，大安全收入同比增長178%。 下調目標價至8.9港元，維持買入評級 我們維持公司的盈利預測不變，看好公司產業數位化，特別是大資料業務的發展 和變現。在傳統業務穩固回升態勢下，結合公司過去5年的歷史估值中樞，給予傳統業務2023年利潤的8倍PE估值；考慮到目前宏觀經濟環境影響政企的IT支出放緩和公司應收賬款的增加，雲業務短期難以實現盈利，參考海外公有雲的估值，給予一定估值折讓，給予2023年聯通雲業務2倍PS估值，綜合得出每股目標價8.9港元，維持買入評級。 風險提示 傳統業務競爭加劇使得ARPU值承壓、與中國電信共建共用不及預期、提速降費重 提、資本支出超出預期、雲業務發展不及預期等。 圖表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 327,854 354,944 377,724 400,703 424,005 变动（%） 7.9% 8.3% 6.4% 6.1% 5.8% 净利润（百万元） 14,507 16,837 19,085 21,356 23,991 EPS(港元) 0.53 0.62 0.70 0.79 0.88 变动（%） 15.0% 16.5% 13.5% 12.0% 12.4% 市盈率（倍，@5.5港元） 10.35 8.88 7.82 6.99 6.22 每股派息（港元） 0.24 0.31 0.39 0.47 0.62 息率（%） 4.4% 5.6% 7.0% 8.6% 11.3% 資料來源：第一上海,公司資料 公司估值與評級表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 43 77.13 买入 25.0 21.4 16.9 1.19 1.39 21.5 9.60 1133 安踏 2020 86.3 121.45 买入 25.2 19.7 16.8 1.59 2.02 22.5 13.75 2342 特步 1368 8.36 11.95 买入 20.6 17.1 13.3 2.43 2.93 24.2 3.82 220 波司登 3998 3.47 4.69 买入 15.6 13.0 11.2 4.61 5.48 18.3 1.16 378 申洲国际 2313 79.1 102.97 买入 23.4 22.8 17.8 2.41 2.23 14.7 24.49 1189 蒙牛乳业 2319 27.2 44.6 买入 18.3 15.7 13.5 1.63 1.92 16.2 10.56 1075 现代牧业 1117 0.82 1.4 买入 4.9 3.7 3.0 0.00 0.00 29.1 1.65 65 中国飞鹤 6186 5.02 8.74 买入 7.5 5.7 5.0 5.75 6.85 22.5 3.05 446 日清食品 1475 5.83 6.6 买入 17.7 15.9 14.4 2.74 3.09 10.9 3.79 61 统一 220 6.41 9.04 买入 19.9 16.0 13.4 5.02 6.39 21.8 3.82 277 康师傅 322 11.12 16.9 买入 20.0 14.3 12.5 9.78 6.59 26.5 4.50 626 农夫山泉 6933 44.5 57.27 买入 57.3 47.7 40.5 1.25 1.50 18.9 2.10 2240 奈雪的茶 2150 4.95 10.7 买入 不适用 29.7 14.4 0.00 0.00 不适用 3.56 85 华润啤酒 291 48.2 84.1 买入 32.4 25.8 20.8 1.24 1.54 24.9 9.33 1564 青岛啤酒 168 68.95 103.7 买入 22.7 18.5 15.5 2.90 2.67 21.0 21.00 452 颐海国际 1579 17.7 30.16 买入 21.0 17.0 14.1 1.11 1.36 21.9 4.62 185 恒安国际 1044 30.55 40.9 持有 16.6 10.0 8.8 5.09 5.09 37.3 18.98 355 敏华控股 1999 6.29 8.1 买入 12.8 10.3 8.9 4.77 5.25 20.4 3.20 247 维达国际 3331 17.74 27.75 买入 30.1 16.0 12.3 2.25 2.31 56.2 10.43 213 百果园 2411 5.23 7.8 买入 21.9 15.9 12.5 0.00 0.00 32.3 2.98 83 海底捞 6862 22.9 27.5 买入 82.5 34.4 25.5 0.00 0.79 80.0 1.56 1276 海伦司 9869 9.12 16.65 买入 不适用 24.9 14.7 0.00 0.00 不适用 2.80 116 教育新高教 2001 2.47 4.25 买入 5.6 4.9 4.5 8.99 10.34 11.8 2.59 38 希望教育 1765 0.54 1 买入 5.4 4.9 4.1 2.06 6.17 15.5 1.22 43 博彩银河娱乐集团 27 54.65 69.13 买入 不适用 32.1 18.8 0.00 0.91 不适用 14.63 2388 澳门博彩控股 880 3.49 4.58 买入 不适用 不适用 174.5 0.00 0.00 不适用 2.25 248 金沙中国 1928 28.9 38.92 买入 不适用 24.0 19.1 0.03 0.01 不适用 (0.086) 2339 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 13.68 18.6 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 475 腾讯 700 337.2 475 买入 25.6 20.0 17.2 0.47 0.47 22.1 109.51 3