新力量New Force总第4585期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4585期2024年8月1日星期四 研究观点 【大市分析】 汇控绩后急升撑港股 【公司研究】 瑞幸咖啡（LKNCY，买入）：旺季来临+积极调整，利润实现大幅改善 评级变化 公司 代码 评级 目标价(美元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 瑞幸咖啡（美元） LKNCY 买入 买入 32.00 35.00 -9% 1.177 0.921 28% 1.909 1.709 12% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 汇控绩后急升撑港股 7月31日，港股跟随A股展开反弹，市场对政策面的预期升温，估计是刺激股市出现低位回升的原因。内地公布了7月制造业PMI指数报49.4％，表现较预期略 好，但是已连续第三个月处于50以下的收缩水平。在经济复苏动力呈现疲态的情 况下，加深了市场预期支持刺激政策将进一步加大力度。而事实上，在上周，人 行已宣布将贷款市场报价利率LPR调降了10个基点，另外，发改委亦联同了财政部统筹安排3000亿元人民币、来加大支持设备更新以及消费品的以旧换新。而在最新的政治局会议上，也提出了宏观政策要持续用力更加给力，相信消息对市场气氛可以带来提振作用。恒指涨了有340多点，回企至17300点水平来收盘，但 未能一举升穿17400点的好淡分水线，而大市成交量亦见回升至接近有1200亿元， 高于年内日均的1085亿元，资金有初部回流迹象，可以继续观察跟进。 港股出现高开高走，并且以接近全日最高位17400点来收盘，由于市场再次出现有领涨权重股，相信情况将有助盘面增加稳定性。汇控(00005)是其中一个领涨股，公司公布了截至6月底止的中期业绩，首两季列帐基准税前盈利按年下跌0.47％有215.56亿美元，但第二季已录得有1.54％的按年回升，而公司亦上调了今年银行业务净利息收益指引至430亿美元。受到业绩刺激带动，汇控(00005)涨了 4.63％至69.95元收盘，再次向上升近年内的最高位70.1元，而成交股数也配合 激增至有5600多万股，是年内的第二大。由于汇控占恒指的流通市值比重达到有8.3％，是现时比重最大的恒指成份股，因此，在汇控回复强势的情况下，相信总体盘面稳定性将可以有所增强。 恒指收盘报17345点，上升342点或2.01％。国指收盘报6107点，上升120点或2.01％。恒生科指收盘报3517点，上升109点或3.01％。另外，港股主板成交量增加至1188亿多元，而沽空金额有142.8亿元，沽空比例回降至12.02％。至于升跌股数比例是1123：431，日内涨幅超过11％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有41只。港股通连续第四日出现净流入，在周三录得有接近23亿元的净流入额度。 李卓群 +852-25321539 【公司研究】 瑞幸咖啡（LKNCY，买入）：旺季来临+积极调整，利润实现大幅改善 Grayson.li@firstshanghai.com.hkFY24Q2业绩概览 行业餐饮行业 股价21.0美元 目标价35.0美元 （+52.4%） 市值60.7亿美元 已发行股本25.5亿股 52周高/低38.9/17.8美元每股净资产3.2元 股价表现 FY24Q2公司总收入84.0亿元，同比+35.5%；其中自营门店收入62.8亿元，同比增长 39.6%，加盟店业务收入18.5亿元，同比增长24.5%；GAAP经营利润10.5亿元，经营净利润率为12.5%；GAAP净利润8.7亿元，净利率10.4%；Non-GAAP净利润9.7亿元，Non-GAAP净利率11.6%。 Q2门店扩张放缓，季度末门店接近2万家 公司在Q2末的门店总数为19,961家，公司门店扩张态势明显放缓，净新开门店数 1,371家（FY24Q1为2,342家）。门店中自营店为13,056家，增长857家，联营门店 为6,905家，增长514家，海外门店（新加坡）为37家，增长5家。 高基数下同店销售仍下滑，快速开店影响尚需消化 Q2公司自营门店SSSG同比为-20.9%，仍处于下滑态势。我们认为受到如下因素的影 40 35 30 25 20 15 10 5 0 响：1）公司过去数个季度开店较多，老门店对于新门店的分流影响仍处于消化中；2）饮品优惠活动仍持续，虽然优惠力度明显减小，客单价有所回升，但客单价对比FY23Q2仍有较大幅度下滑。由于FY23Q3仍是高基数季度，我们预测自营门店SSSG同比下降的情况可能在FY24Q4会有明显的收窄。 饮品旺季+积极调整，门店经营利润率快速恢复 2023-07-31 2023-08-10 2023-08-22 2023-09-01 2023-09-14 2023-09-26 2023-10-06 2023-10-18 2023-10-30 2023-11-09 2023-11-21 2023-12-04 2023-12-14 2023-12-27 2024-01-09 2024-01-22 2024-02-01 2024-02-13 2024-02-26 2024-03-07 2024-03-19 2024-04-01 2024-04-11 2024-04-23 2024-05-03 2024-05-15 2024-05-28 2024-06-07 2024-06-20 2024-07-02 2024-07-15 2024-07-25 伴随饮品销售旺季的到来，以及公司自身积极调整，公司的自营门店经营利润率逐步 恢复21.5%，同比-7.6pct，环比+14.5pct；Q2公司整体毛利率环比+6.8pct，同比 -0.4pct，主要由于2月下旬开始公司主动调整9.9活动的SKU，单杯材料成本较高的饮品被新产品（如冰茶系列）替换，调整效果在Q2更为显著；由于同店销售同比显著下滑，其房租/水电等成本支出较为刚性，Q2公司门店房租及其他运营费率（占自营门店收入）为31.3%，同比+6.9pct；折旧及摊销费用率为4.4%，同比+1.7pct(占自营门店收入)。销售费用率为5.1%，同比+0.2pct;管理费用为6.9%，环比+0.1pct。 活跃用户数近六千万，新老产品均受追捧 2024Q2月均交易用户数6,970万，同比+61.8%，环比+16.3%，为公司历史最高水平， 较之前公司最佳数据6,244万人（FY23Q4）增加726万人，公司渗透率提高仍持续。产品方面，公司Q2上新了30款新产品，清咖柠檬茶首周销量突破508万杯,Q2产品销售总数量超7.5亿件，其中新产品占总杯量24%。 目标价32美元，维持买入评级 公司已经逐步从激烈的行业竞争中摆脱出来，重回正常经营发展轨道，各项经营指标 显著恢复但仍需持续观察。我们采用DCF估值（WACC12%，永续增长率3%），求得合理股价应为32美元，比当前股价高出52.4%，维持买入评级。 风险提示 同业竞争压力导致ASP不及预期、门店过快扩张导致单店杯量不及预期 图表1:盈利摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入(人民币-百万元) 13,293 24,903 32,259 38,961 45,156 变动(%) 66.9% 87.3% 29.5% 20.8% 15.9% 归母净利润(人民币-百万元) 419 2,848 2,624 4,243 5,615 变动(%) -39.0% 580.1% -7.9% 61.7% 32.3% 每股盈利(人民币-元) 0.20 1.15 1.06 1.72 2.27 变动(%) -31.0% 475.8% -7.9% 61.7% 32.3% 每股ADS收益(美元-元) 0.2 1.42 1.3 2.1 2.8 市盈率@21美元/ADS 86.7 14.8 16.0 9.9 7.5 资料来源：公司资料，第一上海 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 23-25EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 14.6 25.58 买入 10.8 10.2 8.9 3.50 4.18 10.1 9.60 385 安踏 2020 70.1 119.1 买入 22.4 18.6 15.2 1.90 2.28 21.5 13.75 1903 特步 1368 4.7 6.28 买入 10.4 9.2 8.2 4.34 4.91 12.7 3.82 124 波司登 3998 3.91 5.35 买入 12.6 10.7 9.5 4.09 4.86 15.0 1.16 426 申洲国际 2313 66.35 98.09 买入 19.7 16.7 14.1 3.06 3.63 18.4 24.49 997 蒙牛乳业 2319 13.1 37.9 买入 8.8 8.1 6.9 3.39 3.73 13.3 10.56 518 现代牧业 1117 0.67 0.71 买入 4.0 3.0 2.4 0.00 0.00 29.1 1.65 53 中国飞鹤 6186 3.54 4.52 买入 5.3 4.0 3.5 8.15 9.72 22.5 3.05 315 华润啤酒 291 24.4 41.3 买入 16.4 13.2 10.7 2.46 3.05 24.0 9.33 792 青岛啤酒 168 49.95 77.94 买入 16.4 14.0 11.3 2.89 3.56 20.4 21.00 327 颐海国际 1579 11.7 18.44 买入 13.9 11.5 9.9 1.68 2.48 18.1 4.62 122 恒安国际 1044 24.4 29.73 买入 9.1 8.4 7.8 6.37 6.37 7.9 18.98 284 敏华控股 1999 4.62 8.69 买入 7.8 7.2 6.4 6.28 6.93 10.5 3.20 181 百果园 2411 1.87 6.46 买入 7.8 6.8 5.6 0.00 0.00 18.1 2.98 30 海底捞 6862 12.7 20.3 持有 14.1 12.4 11.2 0.79 5.91 12.2 1.56 708 博彩银河娱乐集团 27 32.85 56.08 买入 不适用 14.3 11.7 1.52 2.13 不适用 14.63 1435 澳门博彩控股 880 2.52 3.28 买入 不适用 不适用 14.0 0.00 0.00 不适用 2.25 179 金沙中国 1928 14.66 24.25 买入 不适用 7.3 6.7 0.00 0.00 不适用 不适用 1186 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 6.27 9.42 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 218 腾讯 700 362.2 480 买入 19.9 15.6 14.0 0.44 0.44 19.4 109.51 34663 网龙 777 10.96 11.88 买入 4.0 3.5 3.4 5.93 6.66 8.9 16.68 59 金山软件 3888 22.15 26.95 买入 不适用 58.3 37.5 0.81 0.90 不适用 16.03 302 中软国际 354 3