房地产利好政策接连推出，宏观推动锌价上移

房地产利好政策接连推出，宏观推动锌价上移 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：11月28日，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，包括：1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资；3）调整完善房地产企业境外市场上市政策；4）进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；5）积极发挥私募股权投资基金作用。此外，国内多地疫情政策逐步优化，无症状确诊人数三连降。 策略：由于库存充足，叠加暖冬，欧洲能源危机的紧迫性短期内得到缓解，天然气和电价持续下滑，Nyrstar位于荷兰的Budel工厂于11月在有限的基础上恢复生产，不过欧洲锌冶炼尚不能大范围实现复产；另一方面，全球经济增速放缓，全球制造业PMI连续两个月落至荣枯线下，海外锌消费持续回落中。国内方面，9、10月精炼锌产出虽略不及预期，但环比明显恢复，此外，国内进口矿大量流入，进口矿、国产矿加工费持续上调，冶炼厂利润明显好转，炼厂提产意愿较强，近期一些扰动因素影响到炼厂产出，如四川环保检查、青海疫情等，不过影响时间较短，程度较轻，预计四季度国内精炼锌产出环比将持续放量；国内消费端，基建增速亮眼、家电亦较有韧性，总消费主要受房地产加速下滑的拖累，预计中短期内难有大的改观，且当前疫情对初端下游开工率亦有一定程度的限制。行情上，货运不畅致使精炼锌入库受阻，库存延续去库，美元走弱及国内疫情防控政策边际优化等宏观利好因素，助推锌价上行，考虑到低库存支撑，预计短期锌价维持高位震荡，中长期趋势方面，国内锌冶炼端存持续放量预期，预计年末及明年年初锌冶炼产出维持高位，库存可触底累升，支持下一阶段中长期锌价重心震荡下移。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年9月全球锌精矿产量为104.41万吨，同比下滑3.82%，1-9月累计产出922.58万吨，同比下滑3.39%，全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内10月进口锌精矿39.36万实物吨，同比增加23.94%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 截止11月25日，根据SMM，进口矿加工费报260美元/吨，国产矿加工费报5300元/吨，环比上周持平。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5700 5200 4700 4200 国产进口 270 220 170 3700 120 2022/11/16 2022/10/16 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 320070 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 沪伦比走高，进口矿经济效益明显好于国产矿，使用进口矿冶炼利润较好，且国产、进口矿加工费上调，均有利于炼厂利 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 润改善 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年9月，全球精炼锌产出111.69万吨，同比减少2.77%，1-9月累计产出1008.92万吨，同比减少3.53% 10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，环比明显恢复，同比增加2.96%，1-10月累计产出492.8万吨，同比减少2.48% 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年2019年2020年2021年2022年 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-10月，中国累计进口精炼锌5.96万吨，同比减少85.19%，进口大幅萎缩。1-10月出口精炼锌7.85万吨，同比增加1660.58%。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 1-9月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.51%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-10月基建投资完成额累计同比增加11.39%，增速进一步扩大。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中 ，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任。 10月房地产颓势未止，1-10月房屋施工面积累计跌幅扩大至5.7%，销售跌幅扩大至22.3%，新开工、竣工跌幅小幅收窄。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产各种松绑，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，四季度对房地产不宜乐观。 基建投资累计同比%房地产指标累计同比% 开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -50 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 10月国内汽车产量259.88万辆，当月同比增加11.51%，汽车产出延续高增，鼓励汽车消费政策效果显著。 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆家电产量累计同比% 2018年2019年2020年2021年2022年 325 275 225 175 125 75 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月3日 1月18日  2018年 2月5日 2月23日 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为4.25万吨，周内去库0.77万吨，上期所锌库存为2.04万吨，周内去库0.33万吨。 LME锌最新库存为4.15万吨，周内去库0.13万吨，注销仓单占比健康。 3月11日 3月26日 2019年 4月12日 上期所锌库存万吨 4月27日 其他指标 4.1库存 5月15日 5月31日 2020年 6月15日 7月2日 7月17日 8月2日 8月17日 2021年 9月2日 9月17日 10月9日 10月25日 2022年 11月9日 11月25日 12月13日 32 27 22 17 12 7 2 1月2日 1月21日 2018年 2月14日 3月4日 3月18日 4月1日 国内锌社库万吨 2019年 4月16日 4月28日 5月12日 5月24日 6月5日 2020年 6月18日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 2021年 8月26日 9月9日 9月23日 10月12日 10月26日 2022年 11月9日 11月23日 35 30 25 20 15 10 12月13日 5 0 1月2日 1月17日 2018年 2月1日 2月16日 3月3日 LME锌库存万吨 3月18日 4月2日 2019年 4月17日 5月2日 5月17日 6月1日 2020年 6月16日 7月1日 7月16日 7月31日 8月15日 2021年 8月30日 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 2022年 11月13日 11月28日 12月13日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2022-11-23 2022-11-09 2022-10-26 2022-10-12 2022-09-28 2022-09-14 2022-08-31 LME0-3美元/吨 2022-08-17 2022-08-03 2022-07-20 2022-07-06 2022-06-22 2022-06-08 2022-05-25 2022-05-11 2022-04-27 2022-04-13 2022-03-30 2022-03-16