建筑材料行业投资策略：政策积极宽松利多，建材底部反转可期

建筑材料 2022年12月02日 投资评级：看好（维持） 政策积极宽松利多，建材底部反转可期 ——行业投资策略 张绪成（分析师）朱思敏（联系人） 行业走势图 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 zhusimin@kysec.cn 证书编号：S0790122050026 24% 12% 0% -12% -24% -36% 建筑材料沪深300 地产竣工有望迎来修复期，基建支撑作用持续提升 房地产行业：目前政策组合拳已起到一定效果，房地产市场或处于筑底阶段。近期地产融资端利好政策频出，交易商支持民企发债以及预售资金新规将在一定程 度上缓解房企资金压力，同时增强购房信心，提振市场需求。但债券发行存在实物资产抵押、额度分配等问题，需持续关注发债资金落地情况。房企资金压力尚 未得到有效缓解，2023Q1将迎来偿债高峰期，我们预计地产宽松政策仍有进一 2021-122022-042022-082022-12 数据来源：聚源 步拓展的空间。在保交楼主基调下，销售回款资金将优先用于后端施工竣工阶段， 相关研究报告 且四季度房企加快推盘节奏，为Q4竣工端修复提供较强的支撑。2023年房企到 期债务规模依旧较大，在销售端没有显著改善的前提下，我们认为房企流动性风险存在蔓延的可能，预计保交楼仍为2023年地产政策的主基调，竣工端有望持 《地产股权融资夯实底部，消费建材 配置价值再凸显—行业点评报告》 -2022.11.29 《央行降准&地产政策宽松，板块迎底部布局良机—行业周报》-2022.11.27 《政策预期持续改善，板块迎底部布局良机—行业周报》-2022.11.20 续改善，预计2023年竣工面积同比个位数降低。基建行业：政府以“尽快形成实物工作量”为主要目标，加速推动配套融资落地，充分释放政策效能，但考虑到冬季疫情扰动，我们预计基建投资对建材需求的拉动作用有望延续。 板块估值处于历史低位，把握地产后周期投资机会 （1）消费建材：2022Q4地产竣工端有望持续边际修复，进一步带动地产后周期消费建材需求回暖；上游原材料价格呈现回调趋势，同时企业提价措施逐步落地， 信用减值风险出尽的企业有望率先迎来盈利拐点；目前消费建材估值处于历史低位，安全边际凸显，龙头企业或将率先受益于行业估值修复。受益标的：①三棵树、伟星新材：多元渠道布局，深耕C端业务，收入更具韧性；②东方雨虹： 加速布局小B端和C端业务，基建对防水需求的拉动有望在2022Q4以及2023Q1逐步释放；防水新规的出台加速优化竞争格局；③弹性组合：科顺股份、坚朗五金、北新建材。（2）玻璃纤维：地产竣工端有望持续改善以及年底进入风电抢装 潮，支撑粗纱需求持续边际改善，库存已迎来向下拐点，我们预计Q4粗纱需求持续改善有望支撑粗纱价格企稳回升。受益标的：中国巨石、长海股份。2022年下半年龙头产能逆势扩张，能耗双控有望逐步淘汰落后产能，龙头企业有望受益于竞争格局的逐步优化。（3）水泥：短期来看，延迟的基建需求或将在Q4逐步释放，同时2022年冬季错峰生产力度增强，我们预计Q4库存将回落，支撑价格延续回暖趋势。目前水泥板块估值处于历史低位，龙头企业分红率较高且有 望进一步提升，彰显投资价值；受益标的：海螺水泥、华新水泥。（4）玻璃：我 们预计2022Q4以及2023年地产竣工端有望持续修复，下游深加工订单趋势向好，玻璃需求或将逐步释放，价格有望企稳回暖；龙头企业低成本优势显著，且多元化业务布局强化业绩韧性，目前估值处于历史地位，配置投资价值凸显，受 益标的：信义玻璃、旗滨集团。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 风险提示：原材料价格上涨风险；经济增速下行风险；房地产销售不及预期的风险；疫情反复风险；基建落地进展不及预期风险。 目录 1、地产竣工有望迎来修复期，基建支撑作用持续提升4 1.1、地产政策延续宽松态势，竣工面积有望持续改善4 1.1.1、政策底逐步显现，保项目支撑竣工边际改善4 1.1.2、地产政策延续宽松态势，“保主体”助推竣工端延续修复态势8 1.2、基建投资成为稳增长重要抓手，对建材需求的拉动作用有望延续9 1.2.1、基建投资持续提速，成为稳增长的重要抓手9 1.2.2、基建投资对建材需求的拉动作用有望延续10 2、消费建材：Q4地产基本面有望改善，龙头估值修复可期11 2.1、短期：深耕零售&提价落地&坏账风险率先释放，企业有望迎来业绩拐点12 2.1.1、深耕零售业务助力业绩逆势增长12 2.1.2、原材料价格涨跌互现，板块分化明显12 2.1.3、信用减值风险大幅释放的企业有望率先迎来盈利拐点13 2.2、中长期：龙头优势凸显，行业格局持续优化的逻辑正逐步兑现14 2.3、投资建议：Q4地产基本面有望边际改善，龙头企业估值修复可期15 3、玻璃纤维：价格企稳回升，关注风电投资机会16 3.1、内需增长动力充足，美联储加息放缓有望支撑玻纤外贸需求回暖16 3.1.1、内需：风电高景气度&汽车轻量化，为玻纤需求提供增长动力16 3.1.2、外贸需求：加息幅度趋缓，美联储加息放缓有望支撑玻纤外贸需求回暖17 3.2、投资建议：龙头企业构筑宽深护城河，竞争格局持续优化18 4、水泥：供需有望迎来修复，龙头企业具备高投资性价比19 4.1、房地产新开工尚需等待，基建有望支撑水泥需求弱复苏19 4.2、投资建议：供需有望迎来修复，龙头企业具备高投资性价比21 5、玻璃：地产竣工修复逻辑有望延续，支撑玻璃价格企稳回升22 5.1、玻璃供强需弱基本面有望临近尾声22 5.2、投资建议：地产竣工修复逻辑有望延续，支撑玻璃价格企稳回升22 6、受益标的盈利预测与估值23 7、风险提示24 图表目录 图1：房地产行业供需两端走弱已至底部4 图2：2022年10月全国商品房销售数据同比降幅扩大6 图3：全国商品房累计销售数据维持弱势运行6 图4：住宅新房市场需求持续修复6 图5：截至2022年11月27日30大中城市商品房累计成交面积同比降低22.14%7 图6：保交楼政策支撑房屋竣工面积边际改善8 图7：2022年9月房屋新开工面积同比降幅首次收窄8 图8：购置土地面积仍处于筑底阶段8 图9：房地产开发投资完成额仍处于筑底阶段8 图10：全国房屋施工面积处于历史高位9 图11：广义基建固定资产投资完成额呈现稳健增长态势9 图12：自2022年6月单月基建固定资产投资完成额维持较高速增长9 图13：水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额同比增速较低10 图14：水利管理业固定资产投资完成额同比增速较快10 图15：2022年6月地方政府专项债基本发行完毕10 图16：政府专项债主要应用于基建领域10 图17：自2022年6月石油沥青开工率呈现明显的增长态势11 图18：消费建材主要应用于地产项目施工阶段和装修阶段11 图19：2022Q3仅伟星新材和三棵树收入实现同比正增长12 图20：消费建材企业销售模式12 图21：自2022年6月底原油价格呈回调趋势（美元/桶）13 图22：2022年以防水、五金为主营业务的企业毛利率持续下降13 图23：消费建材主要原材价格（2022/11/25）13 图24：消费建材企业计提大额应收账款坏账准备（亿元）14 图25：消费建材企业计提坏账拖累盈利14 图26：消费建材企业前五大客户集中度降低14 图27：“竞品质”成为土拍新规则（以合肥市为例）15 图28：东方雨虹、兔宝宝估值处于历史较低水平16 图29：四季度将迎来风电抢装潮17 图30：新能源汽车销量呈现高速增长的态势17 图31：中国PCB产值增速较高于全球增速（亿美元）17 图32：自2022年8月玻纤及其制品月度出口呈现负增长18 图33：近期无碱缠绕直接纱价格企稳（元/吨）19 图34：近期电子纱价格持续回暖（元/吨）19 图35：中国玻璃纤维库存迎来向下拐点19 图36：自2022年5月中国水泥产量累计值持续改善20 图37：近期水泥开工率持续下降20 图38：水泥库容比处于历史高位20 图39：目前全国水泥价格位于历史低位（元/吨）20 图40：自2022年9月全国水泥价格持续上涨21 图41：2022年动力煤价格维持高位运行21 图42：中国水泥企业估值较低21 图43：水泥企业分红率较高21 图44：浮法玻璃库存持续高位运行22 图45：浮法玻璃生产商冷修意愿持续加强（吨/日）22 图46：浮法玻璃价格企稳23 图47：中国重质纯碱价格位于高位23 表1：国家频出地产利好政策5 表2：受益标的盈利预测与估值23 1、地产竣工有望迎来修复期，基建支撑作用持续提升 建材下游主要为房地产行业，部分建材应用于基建行业：水泥行业基建需求占比约42%；防水产品基建需求占比约20%；塑料管材基建需求占比约33%。 1.1、地产政策延续宽松态势，竣工面积有望持续改善 1.1.1、政策底逐步显现，保项目支撑竣工边际改善 三条红线政策+疫情，房地产行业已至底部。2016年12月国家首次确定“房住不炒”的主基调，2021年“三条红线”政策和房地产贷款集中度管理制度相继落地，进一步压缩涉房贷款、按揭贷款、开发贷，房企融资通道加速收紧，房企债务规模增速显著下降；受高周转运营模式的影响，2021年房企到期债务规模突破万亿，叠 加2021年下半年地产销售动能减弱，房企资金压力凸显，部分民营房企美元债相继违约，流动性风险蔓延。2022年疫情呈现点多、面广、频发的特征，居民收入预期下降，叠加停贷事件导致消费者对房企交付信心不足，市场信心受到较大冲击，购房者大多持观望态度，购房意愿下降，房企销售回款困局难解，流动性风险蔓延。 图1：房地产行业供需两端走弱已至底部 资料来源：开源证券研究所 地产维稳政策发力：提振需求&疏通融资。受房企资金承压和疫情的双重影响，项目存在停工或延期交付的风险，叠加经济增速趋缓和疫情反复导致购房者收入预 期下降，2022年7月发生停贷事件。国家聚焦“保交楼、稳民生”，疏通房企资金和提振市场需求协同发力。第一类，针对房企——疏通资金，一方面，交易商协会、六大国有银行等金融机构通过增信工具助力房企融通资金，提振市场信心；另一方面，地方成立纾困基金，精准聚焦保交楼，进一步控制停贷风险；同时，地方政府可适当优化预售资金监管政策，提高预售资金的使用效率。第二类，针对购房者— —刺激消费，在疫情反复以及停贷风险尚未完全出清的情况下，购房者观望情绪浓厚，国家密集出台政策组合拳稳地产：中央层面，通过降息、降准、下调首套住房商贷利率、个税退税优惠降低购房和换房成本；地方层面，以满足刚需和改善性住房需求为核心，因城施策用好政策工具箱，进一步激活地方楼市需求。 激励措施时间部门政策内容 表1：国家频出地产利好政策 2022/5/27 上海证券交易所 家示范房企以及卓越集团已累计发行83.68亿元“中债增”全额担保票据 中国房地产业协 债券融资 2022/11/1 会、中国银行间 余家房企的增信发债，涉及金额约200亿元。 市场交易商协会 旭辉、碧桂园、龙湖、美的置业、新城入选“示范房企”名单，截至2022年10月末，5 召集金辉、新希望地产等21家民营房地产企业召开座谈会，中债增进公司正在推进十 2022/11/8 股权 中国银行间市场交易商协会 由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持房地产民营企业发债融资，预计可支持规模约2500亿元，后续可视情况进一步扩容。 恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完 2022/11/28中国证监会 融资 善房地产企业境外市场上市政策，与境内A股政策保持一致；进一步发挥REITs盘活房 企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。 2022/8/31 住建部、财政部、成立政策性银行专项借款，严格限定用于已售、逾期、