开源晨会

2022年12月02日 市场快报 开源晨会1202 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 0% -16% -32% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料3.271 计算机2.709 美容护理2.621 商贸零售2.124 通信1.908 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭-1.102 建筑装饰-0.789 银行-0.547 公用事业-0.318 房地产-0.156 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【金融工程】券商金股解析月报（2022年12月）——金融工程定期-20221201 行业公司 【食品饮料】延续消费复苏主线，把握确定性原则——行业投资策略-20221201 【非银金融】否极泰来，关注成长主线——证券行业2023年投资策略-20221201 【传媒】拨云见日，优选优质内容型互联网公司——行业投资策略-20221201 【社服】国货扬帆，复苏领航——行业投资策略-20221201 【电子】新能源电子乘势而上，半导体材料与设备自主化加速破局——年度投资策略-20221201 【医药】准备迎接医药板块戴维斯双击——行业投资策略-20221201 【中小盘】智能汽车——格局之变与发展之机——中小盘2023年度投资策略 -20221201 【计算机：普天科技(002544.SZ)】中电科通信板块领军，成长前景光明——公司首次覆盖报告-20221201 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【金融工程】券商金股解析月报（2022年12月）——金融工程定期-20221201 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 12月份券商金股特征解析 12月份宁波银行、泸州老窖、中国人寿、东方雨虹、金地集团、中国移动、保利发展等金股推荐次数靠前。 我们统计了全市场45家券商发布的金股，去重后金股数量合计为306只。在重复金股中，12月份推荐次数靠前的金股为：宁波银行（7次）、泸州老窖（5次）、中国人寿（5次）、东方雨虹（4次）、派能科技（4次）等；在新进金股中，12月份推荐次数靠前的金股为：金地集团（6次）、中国移动（5次）、保利发展（5次）、老板电器 （4次）、中国建筑（4次）等。 12月份医药生物、电力设备、食品饮料等行业金股数量占比靠前。金股权重靠前的行业分别为：医药生物(8.7%)、电力设备(8.5%)、食品饮料（6.8%）、计算机(6.6%)。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：房地产(+5%)、食品饮料(+3.3%)、建筑材料(+2.6%)；权重减少最多的行业为：国防军工(-3.5%)、电子(-2.6%)、机械设备(-2.5%)。 12月份券商金股的市值水平有所上升，估值水平有一定下降。从金股行业内加权市值分位和估值分位水平可以发现，12月份券商金股的市值水平有所上升，估值水平有一定下降，表明12月券商金股风格转向价值风格。 11月份券商金股绩效回顾 11月份券商金股组合整体收益率为2.1%，2022年以来收益率为-23.1%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为19.6%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合11月份收益率分别为2.1%、2.9%、1.4%，2022年以来收益率分别为-23.1%、-18.8%、-25.8%。 11月份宝明科技、众生药业、健之佳、三孚新科、维科技术等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：宝明科技、众生药业、健之佳、三孚新科、维科技术等金股月度收益靠前，11月份收益率分别为80.6%、79.7%、54.7%、50.2%、47.4%。 开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合11月份收益率为0.7%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为27.5%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合11月份收益率为0.7%，2022年以来收益率为-17.8%。 12月份开源金工优选金股组合持仓明细：山煤国际、杭州银行、万泰生物、人福医药、江苏银行、青岛啤酒、广汇能源、平安银行等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【食品饮料】延续消费复苏主线，把握确定性原则——行业投资策略-20221201 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002|叶松霖（分析师）证书编号：S0790521060001 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落 2022年1-11月食品饮料板块下跌22.8%，跑输沪深300约9.8pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，葡萄酒一枝独秀（+11.6%），食品饮料中唯一获得正收益的板块。啤酒（-3.6%）也跌幅较少。白酒（-24.9%）、乳品（-27.6%）跑输食品饮料板块。涨幅分解来看，股价下跌主要源于估值回落：食品饮料2022年1-11月PE较2021年底回落36.1%，预计2022年净利增长17.2%，两者共同作用，年初至今板块股价下跌22.8%。 总量判断：经济仍受影响，需求曲较为平缓 从宏观层面看，2021年开始疫情缓慢复苏，2022年疫情多地蔓延，给经济带来较大影响。并且疫情仍在持续，全年来看经济低速运行或已成为行业共识。2022年前三季度GDP增3.0%，是2021年以来的增速低点。同时9月社零数据仍延续低速运行（2.3%），1-9月累计增速0.7%，预计四季度也在偏低位置。整体看由于疫情影响，宏观经济环境尚未表现出强劲增长，社零数据也在偏弱区间运行。 2022年节奏回顾：疫情是最大变量，全年呈降速走势 （1）从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间全国疫情控制较好，白酒正常回款。二季度华东区域有疫情蔓延，白酒动销受到疫情扰动，从报表来看二季度也体现出压力。三季度中秋国庆旺季，虽也有疫情影响，但企业回款端正常进行，报表均有较好表现，更多压力体现在渠道端。 （2）年内多数大众品面临需求收缩问题，库存成为此时厂家平衡发货与动销的调节器。二季度在低基数效应下公司业绩普遍较好，年中企业考虑到完成季度任务目标，选择提高库存以完成出货任务；三季度部分企业降速增长。我们判断当前行业需求接近底部。考虑到低基数效应，展望2023年大众品增速可能更优。 投资主线：延续消费复苏主线，把握确定性原则 往2023年展望，食品饮料最大投资主线就是消费复苏。受疫情影响经济2022年仍在低位运行，消费走弱后，从基本面的角度来看，我们判断行业已经处于筑底过程。二季度以华东为主的多个市场不同程度受到疫情影响，主要体现在餐饮需求与物流供给受限。三季度疫情仍在多个区域蔓延，中秋国庆旺季受到疫情影响。在全国对疫情重视程度提升背景下，我们认为疫情对于消费的影响在年内达到最大化，多数子行业2023年应处于回暖改善过程；从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已低于近年平均水平。假定现有政策不发生明显变化，预计2023年行业估值稳定，板块仍需回归业绩增长主线，建议把握确定性原则。我们 选取2023年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局白酒龙头；二是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；三是上游成本变化情况，布局成本回落品种。四是关注主题性投资机会，比如共同富裕背景下乡村振兴带来的投资机会。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 【非银金融】否极泰来，关注成长主线——证券行业2023年投资策略-20221201 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|卢崑（联系人）证书编号：S0790122030100否极泰来，关注成长主线 从券商股复盘看，宏观经济和信用拐点对券商股超额回报的前瞻指引更强，前瞻变量是稳增长政策和信用改善，近期一系列稳增长政策下，2023年宏观经济企稳改善可期，叠加海外流动性环境改善，券商股有望在市场好转初期阶段迎来超额回报，较低的估值水位有望驱动本轮板块性机会更大的超额收益，当下估值和基本面底部特征明显，左侧机会已现。从2019年券商股否极泰来的行情看，估值弹性或比盈利弹性更重要，成长型业务仍是提升估值空间的核心业务，成长型标的也有望在更长周期中跑出超额收益。我们看好三条主线机会：（1）推荐小市值且成长性较强的指南针和国联证券，受益标的同花顺；（2）盈利和估值在2022年压缩较明显的大财富管理主线，个人养老金启动带来边际利好，股市改善有望带来大财富主线戴维斯双击，推荐东方财富、广发证券和东方证券， 受益标的长城证券；（3）推荐投行线条优势突出的国金证券和中信证券。复盘：基本面触底，股价充分反映悲观预期 （1）基本面：截至11月25日，2022年沪深300、恒生指数分别下跌24%/25%，A股日均股票成交额同比下降10%，导致券商业务全线承压，投资收益成为最大拖累。拖累投资收益的业务包括直投、跟投、自营和海外业务。（2）股价：2022年证券板块股价下跌28%（沪深300下跌24%），5-6月反弹期间券商阶段性跑赢市场。结构上看，大财富主线标的跑输券商指数，主要由于财富和非财富线盈利增速预期下修、降费政策担忧加大以及机构持仓较高，盈利和估值均有较明显压缩。机构持仓较少且有新成长逻辑的标的跑赢行业。 展望：经济底部企稳可期，券商盈利和估值弹性或得到释放 （1）地产、防疫和货币等稳增长政策持续发力，2023年宏观经济和外部流动性环境均有望边际改善，股市边际向好，券商盈利反转可期。（2）政策面看，二十大报告明确“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，资本市场扩容、助力实体经济高质量发展的大方向未改；个人养老金已经开闸，利好长期资金入市；全面注册制渐行渐近，行业仍处于政策红利期；股市改善有望缓解市场对降费指引的过度担忧。（3）基本面看，大财富管理长逻辑仍在，波动行情下券商加大财富管理转型，股市下跌期间公募管理费收入体现了较强的韧性，申购和非公募浮动管理费受股市波动影响较大；投行业务延续成长性，行业集中度持续提升；以衍生品为核心的机构业务相对稳定，ROE较高且利润贡献明显增加，有望逐步提升行业整体ROE。我们预计2023年券商基本面有所好转，预计2022、2023年40家上市券商归母净利润同比-24%/+28%，ROE达6.5%/7.6%。 风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场波动风险；券商财富管理和资产管理业务增长不及预期。 【传媒】拨云见日，优选优质内容型互联网公司——行业投资策略-20221201 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|林瑶（联系人）证书编号：S0790121020003|田鹏（联系人）证书编号：S0790121100012 估值与业绩：估值正回升，业绩或修复，曙光已现，复苏可期 2022年至今A股传媒板块跌幅靠前，11月以来受VR行业支持政策及AIGC应用加快驱动，板块跌幅有所收窄；港股互联网指数于10月底触底反弹，各大互联网公司自11月中旬起陆续发布2022Q3业绩公告，或进一步提振板块估值，目前已回升至2022年以来较高水平。受疫情与宏观环境影响，2022Q3A股传媒板块业绩承压，但随着疫情缓解、电商大促开展以及游戏版号恢复发放的推动，叠加降本增效措施的效果逐渐显现，2022Q4业绩有望开启季度性修复。2022Q2港股互联网板块营收增速进一步放缓，但净利率环比提升，头部互联网平台或进入平稳发展期，常态化降本增效下，盈利能力或提升。政策依然是影响港股互联网板