固收数据预测专题：疫情再度蔓延，11月数据怎么看？

2022年12月01日 疫情再度蔓延，11月数据怎么看？证券研究报告 作者 固收数据预测专题 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 摘要 11月疫情蔓延，经济下行压力明显加大。 具体来看，我们预计11月工增当月同比3.8%，11月固定资产投资累计同比5.6%，社会消费品零售总额当月同比-1.0%，CPI同比1.2%，PPI同比-1.5%，出口当月同比-4.46%，进口当月同比-9.28%，新增信贷1.25万亿，新增社融2.06万亿，M2同比11.5%。 疫情影响下，基本面再次呈现“强工增、弱需求”的状态。一方面，保供政策下工增下行幅度有限，但消费、制造业投资等终端需求再度受到压制；另一方面，海外景气度带动出口下行、地产困境并无缓解迹象。 站在需求侧角度，要实现四季度与全年3%的GDP增速有一定压力。因此，我们预计最后一个月政策大概率会“步步为营”，力求稳定12月乃至全年经济。 由此推测，有利于稳增长的相关政策会进一步优化或者强化，结构性货币政策、地产等相关产业政策运用也将加大；此外，出于对明年提前布局角度，专项债提前批落地和政策性金融工具追加也不无可能。 因此，虽然当前弱基本面为债市提供一定支撑，但更应当关注短期变化，关注后续政策演绎。 风险提示：疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策收紧 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：新化股份，工艺领先的化工产品制造商-申购建议：积极参与申购》2022-11-30 2《固定收益：近期货币基金情况如何？-货币基金专题》2022-11-30 3《固定收益：为什么要关注结构性货币政策？-固收货币政策专题》2022-11-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计11月工业增加值同比3.8%4 1.2.预计11月固定资产投资累计同比约5.6%5 1.3.预计11月社会消费品零售总额同比-1.0%7 1.4.预计11月CPI同比1.2%，11月PPI同比-1.5%8 2.进出口数据9 2.1.预计11月出口同比-4.46%9 2.2.预计11月进口同比-9.28%11 3.货币信贷数据11 3.1.预计11月新增信贷1.25万亿11 3.2.预计11月新增社融2.06万亿，M2同比11.5%14 4.小结15 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：焦化企业开工率与工增环比4 图3：涤纶长丝开工率与工增环比4 图4：唐山钢厂产能利用率与工增环比4 图5：11月各项高频环比表现（百分点）5 图6：PMI建筑业分项5 图7：基建投资与石油沥青装置开工率5 图8：30大中城市商品房成交面积6 图9：螺纹钢/CRB指数6 图10：PMI新订单指数6 图11：制造业投资与预期6 图12：制造业投资与BCI指数6 图13：制造业投资与企业利润6 图14：服务业PMI7 图15：社零与汽车7 图16：9城地铁出行7 图17：30大中城市商品房成交面积同比7 图18：猪肉价格回落8 图19：蔬菜价格先降后升8 图20：螺纹钢价格底部震荡9 图21：原油价格先升后降9 图22：分区域出口环比（%）9 图23：分商品出口环比（%）9 图24：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））9 图25：八大枢纽港口内外贸集装箱吞吐量两年当旬同比（%）9 图26：美欧经济景气度（%）10 图27：出口新订单PMI与出口环比（%）10 图28：韩国、越南与中国出口同比（%）10 图29：月度出口环比季节性（%）10 图30：进口环比与国内景气度（%）11 图31：月度进口环比季节性（%）11 图32：10月信贷再度回落，政策性工具和结构性政策发力缓解信贷二次塌方压力11 图33：全国新增本土确诊+无症状感染者（月度）12 图34：月内新增超100例病例的地级市数量12 图35：11月国股票据利率平均水平明显下行12 图36：11月底国股票据利率小幅回落12 图37：2022年以来乘用车批发+零售与居民短贷显著正相关13 图38：中秋节出行人数和旅游收入显著低于去年13 图39：30大中城市商品房成交套数季节性13 图40：30大中城市商品房成交面积季节性13 图41：11月表外票据融资通常小幅回升13 图42：11月表内票据融资通常小幅回升13 图43：新增人民币贷款季节性14 图44：社融政府债券季节性14 图45：新增信托贷款季节性14 图46：新增委托贷款季节性14 图47：新增社融季节性15 图48：社融、M2同比增速15 表1：2022年11月经济数据预测4 202110 202111 202112 202201 202209 202210 202211E 202212E 202301E CPI（%） 1.5 2.3 1.5 0.9 2.8 2.1 1.2 2.0 2.4 PPI（%） 13.5 12.9 10.3 9.1 0.9 -1.3 -1.5 -0.2 0.1 工业增加值（当月，%） 3.5 3.8 4.3 3.86 6.3 5.0 3.8 3.7 - 固定资产投资（%） 6.1 5.2 4.9 - 5.9 5.8 5.6 5.5 - 消费（%） 4.9 3.9 1.7 - 2.5 -0.5 -1.0 0.5 - 进口（%，美元计价） 20.05 31.36 19.7 21 0.3 -0.7 -9.28 -6.73 -24.73 出口（%，美元计价） 26.81 21.68 20.58 24 5.9 -0.3 -4.46 -3.78 -13.79 新增贷款（亿元) 8262 12700 11300 39800 24700 6152 12500 14500 41000 社会融资总量（亿元） 16176 25983 23682 61770 35413 9079 20600 28100 67000 M2（%） 8.7 8.5 9.0 9.8 12.1 11.8 11.5 11.7 11.8 表1：2022年11月经济数据预测 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计11月工业增加值同比3.8% 10月生产修复趋势再次中断，11月疫情影响继续发酵，企业生产活动进一步放缓。 从PMI角度观察，11月PMI生产指数回落1.8个百分点至47.8%，拖累PMI约0.45个百分点，大幅低于季节性，仅高于今年4月（4月读数44.4%）。 从高频数据来看，各项数据依旧有所分化，其中汽车轮胎开工比去年同期表现明显提升，原因在于去年下半年汽车受“缺芯”制约较大；但今年与工增环比相关性较强的涤纶长丝 开工率、焦化企业开工率较过去几年表现明显更弱。此外，11月物流指数大幅下滑，工业生产可能受到一定限制。 与去年同期对比来看，今年11月高频指标整体表现虽略好于去年同期，但今年明显弱项 （PTA和涤纶长丝）更弱，预计11月工增环比低于2021年同期。综合来看，我们预计11月工业增加值同比约3.8%。 图1：生产PMI季节性图2：焦化企业开工率与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：涤纶长丝开工率与工增环比图4：唐山钢厂产能利用率与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：11月各项高频环比表现（百分点） 2019/11/302020/11/302021/11/302022/11/30 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 -3.17 0.65 -6.40 -5.53 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 0.04 -1.19 -4.47 -4.33 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 1.28 -1.16 -3.19 -3.80 唐山钢厂:高炉开工率:月:环比增加 5.37 -5.95 -9.32 -4.57 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 7.26 1.42 4.96 5.91 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 6.81 1.24 4.78 5.75 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -1.20 1.46 10.34 -8.10 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 2.80 2.24 5.58 -3.90 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 -3.08 -2.13 -3.23 -1.39 唐山钢厂:产能利用率:月:环比增加 5.41 -3.54 -5.84 -4.25 工业增加值:定基指数:环比 5.96 6.08 6.35 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计11月固定资产投资累计同比约5.6% 11月建筑业PMI回落2.8个百分点至55.4%，前期增量政策继续支撑基建稳步扩张，但地产拖累更加明显。 基建方面，11月土木工程建筑业商务活动指数微幅上行1.5个百分点至62.3%，表明前期落地的增量政策效力依旧发酵；观察高频数据，11月石油沥青开工率小幅回升，预计11月基建增速继续维持高位。 往后看，虽然政策性银行专项金融工具前期已基本落实完毕，但11月新增PSL大幅超预期，为基础设施重点领域提供支持。在此背景下，政策对基建支持仍在，但在去年同期高基数下，年底基建增速或将略有回落，我们认为全年增速或将保持在11%以上。 图6：PMI建筑业分项图7：基建投资与石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 房地产方面，11月商品房销售同比再次回落，地产继续维持低景气度。11月建筑业与土 木工程建筑业指数表现进一步分化，显示地产压力加大。 从高频数据观察，11月前置性指标螺纹钢/CRB指数较再次回落，预计地产投资继续探底。 政策方面，11月16条金融措施、房企融资的第二支箭、第三支箭等地产增量政策接连落地，政策力度明显加强。但需要注意的是，地产困境扭转并非一日之功，居民和企业资产负债表修复和预期改善仍需政策持续呵护，后续地产压力尚存。 我们预计地产投资11月累计同比-9.5%，全年累计同比增速-9.4%。 图8：30大中城市商品房成交面积图9：螺纹钢/CRB指数 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 11月内外需双双走弱。11月新出口订单指数回落0.9个百分点至46.7%，显示外需疲弱；内需角度看，11月疫情明显波及范围更广，楼市延续弱势，内需继续大幅回落，企业在手订单走低。 企业经营预期大幅转弱。11月BCI指数小幅回升0.84个百分点至43.38，依旧延续弱势。PMI经营预期指数企业预期大幅下行3.7个百分点至低景气度区间，读数48.9。 企业盈利延续低迷。10月制造业企业盈利累计同比读数-13.4%，较上月小幅走弱，企业经营压力未见明显改善。 总体来看，我们预计制造业对固定资产投资支撑有所减弱，11月固定资产投资增速累计同比5.6%。 图10：PMI新订单指数图11：制造业投资与预期 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：制造业投资与BCI指数图13：制造业投资与企业利润 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.预计11月社会消费品零售总额同比-1.0% 11月消费受疫情压制更加显著，服务业景气度继续下行。11月服务业PMI下降至接近今年3月水平。其中道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业进一步受压制。 从高频数据来看，11月9城地铁客运量同比继续走弱，尤其是受疫情影响较大的北京、广州、重庆三市地铁出行人数腰斩。地产销售继续下行，后地产周期消费难言改善。 汽车消