固收数据预测专题：经济再度回落，10月数据怎么看？

经济再度回落，10月数据怎么看？证券研究报告 2022年10月31日 固收数据预测专题 摘要 进入四季度，经济修复趋势再次中断。 具体来看，我们预计10月工增当月同比5.2%，10月固定资产投资累计同比6.2%，社会消费品零售总额当月同比1.4%，CPI同比2.5%，PPI同比-1.6%，出口当月同比3.86%，进口当月同比-0.26%，新增信贷0.65万亿，新增社融1.31万亿，M2同比11.9%。 从产需两端来看，基建继续维持高增速、支撑经济增长；但仅靠基建难以持续与生产端匹配，消费回落、出口下行、地产低迷，叠加前期冲量和疫情反复等因素影响，规上工增亦展现出疲态。 后续基本面怎么看？还是在于增量政策。 既然短期内疫情反复和地产低迷问题难以解决，出口受外生因素扰动较大，那么后期的专项金融工具追加仍是重点。此外四季度即将过半，考虑今明两年经济和政策接续问题，地产相关政策调整也更加紧迫。 基本面回落，对债市利好，但后续政策的动态演绎和社融变化更加重要。建议积极关注央行再贷款、PSL和专项债提前批的落地情况。 风险提示：疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策收紧 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：如何看待2022年以来城投退出融资平台？-信用债市场跟踪点评（2022-10-30）》2022-10-30 2《固定收益：权益转弱，低价转债占比与可投性改善-可转债市场周报 （2022.10.30）》2022-10-30 3《固定收益：商业银行大幅增持，广义基金减持信用债-2022年9月中债登和上清所托管数据点评》2022-10-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计10月工业增加值同比5.2%4 1.2.预计10月固定资产投资累计同比约6.2%5 1.3.预计10月社会消费品零售总额同比1.4%7 1.4.预计10月CPI同比2.5%，10月PPI同比-1.6%8 2.进出口数据9 2.1.预计10月出口同比3.86%9 2.2.预计10月进口同比-0.26%11 3.货币信贷数据11 3.1.预计10月新增信贷0.65万亿11 3.2.预计10月新增社融1.31万亿，M2同比11.9%14 4.小结16 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：焦化企业开工率与工增环比4 图3：涤纶长丝开工率与工增环比4 图4：唐山钢厂产能利用率与工增环比4 图5：10月各项高频环比表现（百分点）5 图6：PMI建筑业分项5 图7：基建投资与石油沥青装置开工率5 图8：30大中城市商品房成交面积6 图9：螺纹钢/CRB指数6 图10：PMI新订单指数6 图11：制造业投资与预期6 图12：制造业投资与BCI指数6 图13：制造业投资与企业利润6 图14：服务业PMI7 图15：十一假期出行情况7 图16：9城地铁出行7 图17：30大中城市商品房成交面积同比7 图18：猪肉价格继续上行8 图19：蔬菜价格先升后降8 图20：螺纹钢价格回落9 图21：原油价格震荡上行9 图22：分区域出口环比（%）9 图23：分商品出口环比（%）9 图24：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））10 图25：八大枢纽港口内外贸集装箱吞吐量两年当旬同比（%）10 图26：美欧经济景气度（%）10 图27：出口新订单PMI与出口环比（%）10 图28：韩国、越南与中国出口同比（%）10 图29：月度出口环比季节性（%）10 图30：进口环比与国内景气度（%）11 图31：月度进口环比季节性（%）11 图32：9月信贷超预期，结构明显修复12 图33：全国新增本土确诊+无症状感染者（月度）12 图34：全国中高风险地区数量12 图35：10月国股票据利率平均水平基本持平上月12 图36：10月底国股票据利率小幅回落12 图37：2022年以来乘用车批发+零售与居民短贷显著正相关13 图38：中秋节出行人数和旅游收入显著低于去年13 图39：30大中城市商品房成交套数季节性13 图40：30大中城市商品房成交面积季节性13 图41：10月表外票据融资通常小幅回落13 图42：10月表内票据融资通常小幅回落13 图43：新增人民币贷款季节性14 图44：社融政府债券季节性14 图45：新增信托贷款季节性15 图46：新增委托贷款季节性15 图47：新增社融季节性15 图48：社融、M2同比增速15 表1：2022年10月经济数据预测4 202109 202110 202111 202112 202208 202209 202210E 202211E 202212E CPI（%） 0.7 1.5 2.3 1.5 2.5 2.8 2.5 2.1 2.8 PPI（%） 10.7 13.5 12.9 10.3 2.3 0.9 -1.6 -1.7 -0.2 工业增加值（当月，%） 3.1 3.5 3.8 4.3 4.2 6.3 5.2 4.1 4.0 固定资产投资（%） 7.3 6.1 5.2 4.9 5.8 5.9 6.2 6.4 6.5 消费（%） 4.4 4.9 3.9 1.7 5.4 2.5 1.4 2.5 3.3 进口（%，美元计价） 16.69 20.05 31.36 19.71 0.3 0.3 -0.26 -8.89 -6.30 出口（%，美元计价） 27.93 26.81 21.68 20.76 7.1 5.7 3.86 -0.37 -6.79 新增贷款（亿元) 16600 8262 12700 11300 12500 24700 6500 14000 14500 社会融资总量（亿元） 29026 16176 25983 23682 24608 35271 13100 24300 26000 M2（%） 8.3 8.7 8.5 9.0 12.2 12.1 11.9 11.8 11.9 表1：2022年10月经济数据预测 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计10月工业增加值同比5.2% 9月经济延续弱修复，10月节假日因素导致开工时间缩短，叠加疫情扰动，生产修复趋势再次中断。 从PMI角度观察，10月PMI生产指数回落1.9个百分点至49.6%，拖累PMI约0.475个百分点,创2009年以来最大跌幅。 观察高频数据来看，10月除PTA产业链负荷率之外的其它重点行业跟踪指标环比均有不同程度回落，今年以来焦化企业开工率、涤纶长丝开工率、钢厂产能利用率等指标与工增拟合度较高，但10月变动方向均指向10月工增明显下行。 与2021年同期对比来看，今年10月高频指标表现明显弱于去年同期，且考虑9月工增可 能有数据冲量影响，预计10月工增环比下行幅度高于2021年同期。 综合来看，我们预计10月工业增加值同比约5.2%。 图1：生产PMI季节性图2：焦化企业开工率与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：涤纶长丝开工率与工增环比图4：唐山钢厂产能利用率与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：10月各项高频环比表现（百分点） 2019/10/31 2020/10/31 2021/10/31 2022/10/31 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 1.85 1.61 0.52 -3.67 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 1.86 0.52 -5.39 -6.10 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 -0.23 1.01 -1.09 -5.64 唐山钢厂:高炉开工率:月:环比增加 -2.90 -0.60 0.68 -0.35 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -8.88 -0.77 7.27 -7.89 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -5.61 -0.60 5.34 -4.90 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -0.43 -1.03 -14.49 -1.31 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 -6.37 -2.59 -1.98 7.43 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 0.00 -1.54 3.85 -1.52 唐山钢厂:产能利用率:月:环比增加 -6.32 -1.09 -0.24 -0.23 工业增加值:定基指数:环比 -4.07 -4.08 -3.70 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计10月固定资产投资累计同比约6.2% 10月建筑业PMI回落2个百分点至58.2%，政策集中落实继续支撑基建稳步扩张，但地产压力进一步扩大。 基建方面，10月土木工程建筑业商务活动指数微幅下行0.2个百分点至60.8%，表明前期落地的增量政策效力依旧发酵；观察高频数据，10月石油沥青开工率小幅回落，但同比水泥发运率大幅回升，预计基建短期对经济仍然有支撑。 往后看，9-10月增量政策工具密集落地，11月新增专项债限额待落实，我们预计基建增速仍能维持较高水平，年底可能小幅回落，需要关注增量政策接续情况。 图6：PMI建筑业分项图7：基建投资与石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 房地产方面，房企季末冲量和政府购房带来9月销售短暂回升，但地产继续维持低景气度。 10月商品房销售再次回落，且建筑业和土木工程建筑业PMI指数表现分化，显示地产压 力进一步扩大。 从高频数据观察，9月前置性指标螺纹钢/CRB指数较上月走平，预计地产投资继续磨底。展望未来，还是关注有力度增量政策的落地情况。总体观察，现阶段地产投资难言见底。 图8：30大中城市商品房成交面积图9：螺纹钢/CRB指数 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 10月外需分项边际回升，内需大幅走弱。10月新出口订单指数回升0.6个百分点至47.6%，显示出口有一定韧性；疫情反复、节日效应消退、楼市表现低迷等因素共同作用下，内需大幅回落，企业在手订单小幅走低。 企业经营预期转弱。10月BCI指数继续下行2.42个百分点至42.54，PMI经营预期指数企业预期下行0.8个百分点至52.6。 企业盈利延续低迷。9月制造业企业盈利累计同比读数-13.2%，较上月基本走平，企业经营压力未见明显改善。 政策方面，9月28日央行宣布设立2000亿元设备更新改造专项再贷款1；9月23日央行三季度例会进一步强调专项再贷款的重要作用2；10月26日国常会要求扩大设备更新再贷款的应用范围3，政策支持是当前制造业投资的最主要支撑。 总体来看，我们预计制造业投资保有韧性，增速维持高位震荡。综上，我们预计10月固定资产投资增速累计同比6.2%。 图10：PMI新订单指数图11：制造业投资与预期 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：制造业投资与BCI指数图13：制造业投资与企业利润 1http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4670802/index.html 2http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4671694/index.html 3http://www.gov.cn/premier/2022-10/27/content_5722253.htm 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.预计10月社会消费