可转债月报：债市负反馈消退，转债有所修复

证券研究报告 固定收益报告 债市负反馈消退，转债有所修复 可转债月报（10.31-11.25） 2022年11月29日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数上证转债 30% 10% -10% -30% 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 % 1M 3M 12M 上证指数 2.02 -4.36 -11.44 中债综指 -0.76 -0.77 -0.21 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1宏观高频数据跟踪周报（10.31-11.04）：PMI再度回落，内外需求均放缓2022-11-08 2宏观高频数据跟踪周报（10.17-10.21）：资金边 际收敛，人民币汇率承压2022-10-24 3宏观高频数据跟踪周报（10.10-10.14）：资金面 边际转松，社融数据超预期2022-10-18 二级市场。1）全市场来看，正股表现强于转债。截至11月25日， 上证指数月环比上涨6.37%，收于3101.69点；上证转债月环比上涨0.45%，收于348.94点；中证转债月环比上涨0.28%，收于400.65点；深证转债月环比下跌0.06%，收于294.86点。2）从行业来看，转债 大部分板块均收涨。公用事业、能源和材料领涨，月涨跌幅分别为 2.12%、2.01%、1.47%。3）个券表现。月涨跌幅排名前三位的转债分 别为特一转债、溢利转债、英联转债，月涨跌幅分别为67.33%、35.84%、 33.39%；月涨跌幅排名末三位的转债分别为铂科转债、盘龙转债、永吉转债，月涨跌幅分别为-22.76%、-20.12%、-19.77%。4）转债估值压缩。截至11月25日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分 别为37.68%和47.26%，月环比分别下跌5.97个百分点和下跌9.52个百分点。其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为60.72%、23.72%、18.3%、28.11%、12.53%，月环比分别下跌7.91、下跌4.11、上涨1.22、上涨 23.01、下跌2.46个百分点。 一级跟踪。11月（10.31-11.25）共有20只转债上市，发行规模合计 为242.58亿元，主要集中在电力设备、基础化工和机械设备等行业；共有13只转债发行，发行规模合计为152.99亿元，主要集中在电子、汽车和基础化工等行业；截至2022年11月25日，待发新券中已拿 到证监会批文的转债共有22家，规模共计176.61亿；已通过发审委 转债共有17家，规模共计218.43亿元。 核心观点。上周资金利率企稳回落，赎回反馈对债市的冲击有所缓解，地产增量政策频出，宽信用的预期对冲了降准带来的宽货币利好，未 来或将进一步抬升利率中枢。国内新增病例大幅增加，多地收紧疫情防控措施，疫情防控的反复引发市场担忧，权益市场上周处于震荡；第二支箭、金融16条、国有六大行给房企大额授信，地产政策不断发 力，有望带动地产基本面的修复。政策频出带动正股情绪修复，转债市场在正股的带动下，相关板块或将继续得到提振，主要关注以下两条主线：1）地产产业链。地产增量政策端的发力或将带动地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复，建议关注银行、建筑建材、家用电器等地产产业链的相关优质转债。2）疫情修复板块。优化疫情防控二十条措施的发布使航空机场、酒店餐饮、旅游等板块业绩边际改善预期增强，相关医疗配套措施包括疫苗接种、相关药物、基础防疫物品及家庭监测设备等需求会上升，医药行业估值有望得到抬升，建议关注相关优质转债。 风险提示：政策落地效果不及预期风险，国内外疫情反复风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析5 3一级市场6 4风险提示8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势4 图2：上证指数和转债指数月涨跌幅（%）4 图3：申万一级行业月涨跌幅（%）4 图4：万得可转债行业月涨跌幅（%）4 图5：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元）5 图6：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动5 图7：不同平价转债的转股溢价率变动（%）6 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.31-11.25）5 表2：新上市转债情况（10.31-11.25）6 表3：新发行转债情况（10.31-11.25）7 表4：证监会批准和发审委核准的转债明细7 1核心观点 债市：赎回冲击逐步消退，宽信用对冲宽货币。此前，疫情和地产作为经济基本面恢复的制约因素在政策预期上有所大幅改善，叠加资金利率的抬升以及利率调整引起的 理财基金赎回的负反馈冲击，推动债市大幅调整。上周资金利率企稳回落，隔夜利率一度跌破1%，流动性保持宽松，赎回反馈对债市的冲击有所缓解，利好短端利率；长端利率来看，利空利多因素相互交织，利多因素主要有降准预期兑现、各地疫情防控措施收紧等，利空因素主要为地产政策频出带来的宽信用预期，包括地产的6方面16条政策措施、 国有六大行落实16条为多家房企大额授信等，宽信用的预期对冲了降准带来的宽货币利好，未来或将进一步抬升利率中枢。 股市：弱现实+强政策，市场仍处震荡。当前从基本面来看，面临着现实较弱仍待修 复，但增量政策频出政策预期较强的阶段。高频数据显示，地产仍未企稳，消费明显疲弱，外需继续回落，经济仍处于中长期的底部区间；疫情防控二十条措施出台后，全国各地新增本土确诊病例和新增无症状感染者数量明显增加，石家庄、北京、上海等多地又部分收紧了疫情防控政策，市场对疫情反复影响经济的担忧抬升；近期地产政策频繁出台，第二支箭、金融16条、国有六大行为多家房企大额授信等，从信贷和债券两方面共同支持房企融资，亦为“保交楼”项目提供配套融资支持。我们认为，在政策预期与现实经济差距较大的情况下，政策的落地效果值得关注，精准防控能否进一步优化控制疫情扩散，地产政策的出台能否缓解房企的流动性压力，地产销售能否有所回暖，在政策效果未有明显显现的情况下，市场或将继续处于震荡。但从中长期来看，当下市场已处于底部空间，后续疫情、地产或将在政策的支持下逐步改善。 转债：建议关注地产链和医药相关板块。短期来看，疫情防控和地产的政策效果仍有待观察，相对权益市场而言，转债仍具备一定的安全边际。政策频出带动正股情绪修 复，转债市场在正股的带动下，相关板块或将继续得到提振，主要关注以下两条主线：1）地产产业链。地产增量政策端的发力或将带动地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复，建议关注银行、建筑建材、家用电器等地产产业链的相关优质转债。2）疫情修复板块。优化疫情防控二十条措施的发布使航空机场、酒店餐饮、旅游等板块业绩边际改善预期增强，相关医疗配套措施包括疫苗接种、相关药物、基础防疫物品以及家庭监测设备等需求会上升，医药行业估值有望得到抬升，建议关注相关优质转债。 2二级市场 2.1市场行情 从11月（10.31-11.25，下同）的市场情况来看，正股表现强于转债。截至11月25 日，上证指数较10月28日月环比上涨6.37%，收于3101.69点；上证转债月环比上涨 0.45%，收于348.94点；中证转债月环比上涨0.28%，收于400.65点；深证转债月环比下跌0.06%，收于294.86点。 图1：上证指数和转债指数走势图2：上证指数和转债指数月涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 8 6.37 0.45 0.28 (0.06) 6 4 2 0 -2 上证指数上证转债中证转债深证转债 21-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 权益市场来看，11月，除国防军工板块外，其余板块均收涨，房地产、建筑材料、传媒等板块领涨。转债市场来看，大部分板块收涨，万得可转债公用事业指数、万得可转债能源指数、万得可转债材料指数、万得可转债工业指数、万得可转债金融指数、万得可转债医疗保健指数、万得可转债可选消费指数、万得可转债日常消费品指数、万得可转债信息技术指数月涨跌幅分别为2.12%、2.01%、1.47%、0.54%、0.52%、0.5%、0.27%、-0.96%、-1.18%。 图3：申万一级行业月涨跌幅（%）图4：万得可转债行业月涨跌幅（%） 18 15 12 9 6 3 0 -3 -6 房传建钢家纺地媒筑铁用织产装电服 饰器饰 基石有医机础油色药械化石金生设工化属物备 农美交煤国林容通炭防牧护运军 渔理输工 3 2.122.01 1.47 0.540.520.500.27 -0.96-1.18 2 1 0 -1 -2 公能材 用源料 事业 工金医可日信业融疗选常息 保消消技健费费术 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：WIND，财信证券 月涨跌幅排名前五位的转债分别为特一转债、溢利转债、英联转债、尚荣转债和大中转债，月涨跌幅分别为67.33%、35.84%、33.39%、27.6%和20.24%；月涨跌幅排名末五位的转债分别为铂科转债、盘龙转债、永吉转债、中矿转债和帝尔转债，月涨跌幅分别为 -22.76%、-20.12%、-19.77%、-19.42%和-18.47%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.31-11.25） 转债 月涨幅（ % ） 行业 转债 月跌幅（% ） 行业 特一转债 67.33 医药生物 铂科转债 -22.76 有色金属 溢利转债 35.84 医药生物 盘龙转债 -20.12 医药生物 英联转债尚荣转债 33.3927.60 轻工制造医药生物 永吉转债中矿转债 -19.77-19.42 轻工制造有色金属 大中转债 20.24 钢铁 帝尔转债 -18.47 电力设备 惠城转债丰山转债 19.9419.67 环保 基础化工 亨通转债恩捷转债 -18.12-17.16 通信 电力设备 华通转债 19.55 汽车 胜蓝转债 -15.25 电子 美联转债万顺转债 15.9213.83 基础化工有色金属 上能转债鼎胜转债 -14.68-14.43 电力设备有色金属 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值压缩。从绝对价格来看，截至11月25日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为119.82元和133.55元，月环比分别上涨1.34%和上涨0.13%；从转股溢价率来看，截至11月25日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为37.68%和 47.26%，月环比分别下跌5.97个百分点和下跌9.52个百分点。其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为60.72%、23.72%、18.3%、28.11%、12.53%，月环比分别下跌7.91、下跌4.11、上涨1.22、上涨 23.01、下跌2.46个百分点，120-130平价区间中转债的转股溢价率上涨幅度较大，主要原因为溢价率较高的横河转债步入此平价区间拉升了平均值。 图5：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元）图6：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动 160 120 80 2022/10/282022/11/25变动（右） % 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 中位数算术平均数 2022/10/282022/11/25变动（右） % 60(4.