可转债周报：转债有所修复，维持区间震荡

证券研究报告 固定收益报告 转债有所修复，维持区间震荡 可转债周报（12.02-12.06） 2024年12月02日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-1124-0124-0324-0524-0724-0924-11 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（11.25-11.29）：转债具备较强韧 性，或呈现结构性行情2024-11-25 2可转债周报（11.18-11.22）：防御属性凸显， 转债性价比提升2024-11-18 3可转债周报（11.11-11.15）：转债震荡上行， 风格或向弹性转变2024-11-11 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至11月29日，上证指数 周环比上涨1.81%，收于3326.46点；上证转债周环比上涨1.47%，收于362.05点；中证转债周环比上涨1.5%，收于408.45点；深证转债周环比上涨1.55%，收于290.46点。利率债收益率普遍下行。11 月29日，1年期国债收于1.37%，周环比上行2BP；10年期国债收 于2.02%，周环比下行6BP。1年期国开债收于1.6%，周环比下行6BP；10年期国开债收于2.1%，周环比下行4BP。2）从转债所属行业来看，计算机、家用电器、国防军工等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为3.65%、2.95%、2.59%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五 位的转债分别为科达转债、远信转债、欧通转债、保隆转债和嘉益转债，周涨跌幅分别为28.77%、25.92%、19.39%、19%和18.5%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为泰坦转债、赛龙转债、永鼎转债、汽模转2和浙建转债，周涨跌幅分别为-19.46%、-15.81%、-11%、-9.38% 和-8.49%。4）转债估值分化。截至11月29日，全市场转股溢价率 的中位数和算术平均数分别为23.73%和41.93%，周环比分别下跌 1.7个百分点和下跌1.9个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为66.9%、20.38%、9.61%、4.9%、2.55%，周环比分别下跌0.36、上涨2.26、上涨0.47、上涨0.34、下跌0.59个百分点。 一级市场跟踪：上周（11.25-11.29）共有1只转债发行，为皓元转债；共有2只转债上市，分别为保隆转债、嘉益转债。截至2024年12月2日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计73亿元； 已通过上市委的转债6家，规模共计88亿元。 核心观点：转债有所修复，维持区间震荡。上周权益市场和债券市场呈现双牛行情，转债亦有所修复，周涨跌幅（11.25-11.29）来看，万得可转债高价指数（2.07%）＞低价指数（1.56%）＞中价指数（1.25%）。 从正股来看，短期或继续呈现震荡态势，宏观经济和政策真空期下，政策博弈或成为短期主线，市场对于12月政治局会议及中央经济工作会议的利好政策预期有所升温，股市对转债的驱动或偏向结构性。从转债估值来看，再融资政策下转债供给收缩、转债信用风险释放较充分、转债估值仍处低位等支撑下，转债估值中长期具备持续修复动力。总体而言，转债市场或更多为结构性机会，呈现区间震荡走势。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，跟随权益上涨弹性较好；2）自主可控等科技成长方向，特朗普当选增加全球贸易不确定性，关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）受益于化债政策推进，关注业务ToG端且应收账款占比较高的公用事业等方向；4）并购重组、破净央国企等方向转债。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率走势（%）5 图4：各期限国开债到期收益率走势（%）5 图5：利率债期限利差（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.25-11.29）7 表2：转债发行和上市情况（11.25-11.29）9 表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细9 1核心观点 股市：利好政策预期升温，关注券商及科技成长。目前市场处于宏观经济及政策真空期，市场成交额明显回落，短期指数仍以震荡为主，暂未出现趋势性行情。此前财政政 策预期出现修正，对市场走势及风格有一定影响。展望12月份，政治局会议及中央经济工作会议对明年经济定调，或成为影响市场走势的关键因素。目前宏观政策刺激取向不变、市场上行趋势仍未证伪、资本市场地位明显抬升、监管积极呵护“慢牛长牛市场”、市场整体估值仍相对便宜，我们仍维持“近期指数走向震荡、呈现结构性机会的概率较大”的判断。等指数健康调整后，市场仍有进一步上行动能。 债市：供给冲击逐步落地，收益率曲线平坦式下移。上周在地方供给冲击逐步落地、 央行大额净投放、机构年末配置力量加强等因素推动下，各期限利率债收益率普遍下行，长端利率突破前低。往后看，一是地方债供给冲击逐步落地，年末机构配置力量加强，“抢跑行情”有望推动利率下行；二是央行保持支持性的货币政策取向不变的背景下，市场或在一定程度上提前交易降准；三是高息同业存款利率调降有望落地，同业存单和短债有望在比价效应下受益，收益率有望进一步下行。总体来看，年内债市利好因素有所增多，但仍需关注基本面的修复情况等。 转债：转债有所修复，维持区间震荡。上周权益市场和债券市场呈现双牛行情，转债亦有所修复，周涨跌幅（11.25-11.29）来看，万得可转债高价指数（2.07%）＞低价指数 （1.56%）＞中价指数（1.25%）。从正股来看，短期或继续呈现震荡态势，宏观经济和政策真空期下，政策博弈或成为短期主线，市场对于12月政治局会议及中央经济工作会议的利好政策预期有所升温，股市对转债的驱动或偏向结构性。从转债估值来看，再融资政策下转债供给收缩、转债信用风险释放较充分、转债估值仍处低位等支撑下，转债估值中长期具备持续修复动力。总体而言，转债市场或更多为结构性机会，呈现区间震荡走势。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，跟随权益上涨弹性较好；2）自主可控等科技成长方向，特朗普当选增加全球贸易不确定性，关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）受益于化债政策推进，关注业务ToG端且应收账款占比较高的公用事业等方向；4）并购重组、破净央国企等方向转债。 2重点行业/主题跟踪 同业存款：11月29日，市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的 自律倡议》。《倡议》提出，将非银同业活期存款利率纳入自律管理。金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导等。有望降低银行负债成本，稳定净息差。 市值管理：11月15日，中国证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值 管理》，就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求，预计将推动上市公司投资价值充分反映上市公司质量。一是主要指数成份股公司应当制定市值管理制度，并在年度业绩说明会中就制度执行情况进行专项说明。二是长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划。估值提升计划相关内容应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估。市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。建议关注银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运方向中长期破净标的。 财政政策：11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过近年来力度最大的化债举措：（1）增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐 性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。议案提出，为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。（2）从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政 府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。（3）同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。总体而言，财政部部长蓝佛安表示，政策协同发力后，2028 年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。建议关注业务ToG端且应收账款占比较高的建筑类、公用事业等转债，如建工转债、山路转债、浙建转债、大禹转债、华设转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至11月29日，上证指数周环比上涨1.81%，收于3326.46点；上证转债周环比上涨1.47%，收于362.05点；中证转债周环比上涨1.5%，收于408.45点；深证转债周环比上涨1.55%，收于290.46点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2.0 1.5 1.0 0.5 200 23-1124-0124-0324-0524-0724-0924-11 2600 0.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率普遍下行。11月29日，1年期国债收于1.37%，周环比上行2BP；10年期国债收于2.02%，周环比下行6BP。1年期国开债收于1.6%，周环比下行6BP；10年期国开债收于2.1%，周环比下行4BP。 国债期限利差收窄。11月29日，10Y-1Y国债期限利差收于65.08BP，周环比收窄8BP；10Y-1Y国开债期限利差收于50.04BP，周环比走阔1BP。美国10年期国债收益率收于4.18%，周环比下行23BP，中美利差收于-215.94BP，倒挂幅度周环比收窄17BP。 图3：各期限国债到期收益率走势（%）图4：各期限国开债到期收益率走势（%） 2.9 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.0 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.5 2.6 2.12.2 1.71.8 1.3 23-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-11 1.4 23-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-11 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差（BP）图6：中美10Y国债利差（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 12050 100 80 60 40 4 -100 3 -200 2 20 23-0523-0723-0923-1124-0124