2023年中期建筑建材行业报告：回归下的修复与成长

行业研 究DONGXINGSECURITIES 2023年7月6日 看好/维持 行业报告 建材 建筑建材行业：回归下的修复与成长 ——2023年中期建筑建材行业报告 东 分析师 赵军胜电话：010-66554088邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 兴 证券 份 股投资摘要： 有 回顾:2023年上半年疫情后投资增速仍好，但总体处于回归的态势当中。2023年上半年地方政府专项债保持平稳发行，基建增速略有回落，依然较好；制造业对经济的影响大，固定资产投资增速逐月回落，呈回归态势；稳杠杆后时代地产投资增速 限继续下滑，主要是建筑工程投资下滑的影响，施工和新开工受到的影响最大，保交楼政策推进竣工情况改善明显。固定资产 公投资增速回归到略低于疫情前水平。受地产影响建筑建材行业需求依然疲弱，水泥5月单月产量同比下降0.4%，浮法玻璃开 司工率依然在低于80%的较低水平。 证 券地产行业政策效果低于预期，但无收敛负反馈正在改善，在系统政策落地和新调控持续发力下健康回归确定。2022年地产一 研系列的政策组合和因城施策，对需求的刺激效果低于市场预期。但是在住宅销售额的带动下，商品房销售总额同比增速已经究开始转正。包括同口径的住宅销售面积同比增速也已经转正，政策的效果正在显现。特别是保交楼政策效果突出，从年初同报比转正后保持高增长态势，随着地产预期的改善，保交楼政策效果的持续性也会得到改善。房地产个人按揭贷款、定金和预告付款累计额同比增速已经开始从四、五月份转正，房地产自身造血功能开始改善。地产行业因为融资约束导致的无收敛的负反馈正在得到改善和控制。从“金融16条”到“第三支箭”等政策具备前瞻性和系统性，更大力度的落地保障地产的健康发展。 同时，更大范围和力度的因城施策和更丰富的政策储备也会确保房地产行业回归长期健康发展的轨道上。 地产发展新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材。从短期看，近几年房地产销售面积和竣工面积的较大剪刀差，保证了保交楼政策的效果。随着这些面积的竣工，带来消费建材需求的释放，从而平滑新开工的不足导致的后续需求影响。同时， 中国房地产已经从粗放式的发展阶段，进入到改善性和存量房时代的新时代。改善性、高品质的居住需求和巨大的存量房会带来消费建材需求的稳定释放和新空间。拥有高标准的产品品质、得到市场认可的品牌力以及完善成熟的销售渠道的消费建材公司受益大，在地产回归的情况下这些公司的成长性更加确定。 着眼行业集中度的提升、业绩改善和建筑央企的资产优化。2023年传统建筑建材行业的总体盈利水平仍处于历史的低位，行业竞争依然激烈，在建筑建材行业长期集中度提升的大趋势下，优秀和龙头公司市占率的提升将会加快。并且一旦需求改善 也会带来较好的业绩弹性，我们在下半年需要等待需求的改善带来相关公司的业绩改善和成长性。央国企建筑公司资产优化还在继续：优质订单的获得、存量资产的盘活、国资委的新考核标准、股权激励和一带一路等均会提升资产质量，带来估值的修复。 2023年下半年继续建议关注消费建材等优秀和龙头公司的成长以及央企公司资产优化。我们继续坚持一直以来观点：继续看好消费建材受益地产调控下阶段需求的平稳以及地产新发展阶段的需求的持续性和优秀公司确定的成长性，关注装修管材、瓷砖、涂料和石膏板等；继续建议关注水泥、减水剂和防水材料等，等待地产探底后的新周期的变化；看好建筑央企资产结 构和质量优化带来的估值修复。 风险提示：房地产行业回归时间超出市场预期和政策调控节奏的不确定性。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB评级 2022A2023E2024E 2025E 2022A2023E 2024E 2025E 伟星新材 0.82001.011.24 1.51 25.4120.63 16.81 13.80 7.29强烈推荐 东鹏控股 0.17000.650.81 0.9 47.2412.35 9.91 8.92 1.33强烈推荐 北新建材 1.8560 2.18 2.5 3.33 13.18 11.22 9.78 7.35 2.02 强烈推荐 山东药玻 1.0300 1.14 1.48 1.91 26.23 23.70 18.26 14.15 2.52 强烈推荐 美畅股份 3.0685 3.61 4.58 5.89 14.10 11.98 9.45 7.34 3.80 强烈推荐 旗滨集团 0.4927 0.85 1.2 1.4 17.43 10.11 7.16 6.14 1.84 强烈推荐 东方雨虹 0.8500 1.17 1.58 1.97 32.53 23.63 17.50 14.04 2.59 强烈推荐 海螺水泥 2.9600 3.13 3.63 4.6 8.00 7.57 6.52 5.15 0.70 强烈推荐 中国巨石 1.6512 1.3 1.67 2.2 8.61 10.94 8.51 6.46 2.16 强烈推荐 中国交建 1.0900 1.33 1.5 1.62 10.04 8.23 7.29 6.75 0.71 强烈推荐 中国建筑 1.2300 1.35 1.49 1.62 4.86 4.43 4.01 3.69 0.66 - 中国中铁 1.1980 1.43 1.62 1.81 6.29 5.27 4.65 4.16 0.71 - 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（未覆盖和评级数据参考IFinD行业一致预期） DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 建筑建材行业：回归下的修复与成长 目录 1.回顾：上半年基建和制造业回归带动固投，地产回归中继续下滑5 1.12023年上半年基建增速虽降，但依然较好5 1.2制造业投资增速仍好但逐月回落，呈现回归态势5 1.3稳杠杆后时代地产投资增速继续下降，处回归态势6 1.4地产继续拖累固定资产投资增速下降，建筑工程投资影响大7 1.52023年上半年地产拖累下建筑建材需求依然疲弱7 2.地产行业投资虽下滑，但正走向长期健康发展轨道8 2.1需求刺激政策效果有所显现8 2.2保交楼政策作用表现突出，地产需求改善会提升效果持续性9 2.3地产自身造血功能开始恢复9 2.4全面的政策和丰富的政策工具储备保证地产行业长期健康发展10 3.地产新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材11 3.1保交楼带来阶段性需求的改善11 3.2地产行业正进入新发展阶段：改善和存量房的时代11 3.3消费建材受益于地产新发展阶段13 4.继续着眼行业集中度的提升、业绩改善和建筑央企的资产优化13 4.1建筑建材行业盈利水平仍处历史低位，等待市占率提升和业绩弹性14 4.2一带一路等政策继续优化央企建筑公司资产带来估值改善15 5.2023年下半年在行业需求回归底部的情况下，关注业绩估值修复和成长17 6.风险提示17 相关报告汇总18 插图目录 图1：地方政府专项债单月发行情况（亿元）5 图2：基础设施固定资产累计投资增速（%）5 图3：中国制造业固定资产投资增速6 图4：制造业、房地产和基建固定资产投资占比6 图5：房地产行业累计固定资产投资和增速（右轴）6 图6：房地产行业累计新开工和施工面积增速6 图7：房地产投资中建筑工程投资同比增速7 图8：全国固定资产投资（亿元）和增速（右轴）7 图9：全国水泥累计产量和增速（右轴）7 图10：浮法玻璃开工率变化（%）7 图11：房地产累计销售额和同比变化（右轴）8 图12：商品住宅累计销售额和同比变化（右轴）8 图13：商品住宅累计销售面积和同比变化（右轴）8 P4 东兴证券深度报告 建筑建材行业：回归下的修复与成长 DONGXINGSECURITIES 图14：2022年出台的相关需求刺激政策8 图15：房地产竣工面积和增速（右轴）9 图16：保交楼和购房需求良性互动9 图17：房地产个人按揭贷款和同比增速（右轴）9 图18：房地产定金和预付款和同比（右轴）9 图19：地产行业无收敛负反馈变化10 图20：地产行业负反馈的收敛10 图21：房屋销售和竣工面积剪刀差（万平方米）11 图22：商品住宅销售和竣工面积剪刀差11 图23：中国人口总数变化12 图24：中国人口自然增长率12 图25：中国城镇化率12 图26：中国城市人均住宅建筑面积12 图27：中国城镇存量住宅面积13 图28：中国房地产发展阶段13 图29：建材行业集中度提升驱动因素14 图30：建筑行业集中度提升驱动因素14 图31：海螺水泥毛利率变化14 图32：旗滨集团毛利率变化14 图33：东方雨虹毛利率变化15 图34：垒知集团毛利率变化15 图35：2023年中国内需驱动力15 图36：三架马车对GDP的拉动（%）15 图37：国资委对央企考核指标和目标16 表目录 表1：房地产回归长期健康发展的相关政策和政策工具储备10 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P5 建筑建材行业：回归下的修复与成长 2023年上半年中国经济在疫情防控放开后，呈现出温和复苏态势，第1季度GDP增长4.5%。外需变弱的情况下，制造业、消费、基建和地产成为拉动内需的重要动力，建筑建材行业总体需求依然疲弱，符合我们2022年年底发布的报告《2023年建筑建材行业报告-内需之重下新启航》中的观点。2023年下半年我们依然坚持我们之前的观点：地产行业回归长期健康发展带来优秀上市公司的业绩估值修复和成长，作为疫情放开后的2023年，内需之重下筑牢防范系统风险底线，回归正常态成为下半年的主要方向。 1.回顾：上半年基建和制造业回归带动固投，地产回归中继续下滑 1.12023年上半年基建增速虽降，但依然较好 2023年1-5月地方政府专项债发行低于去年同期水平，额度平稳。2023年1-5月地方政府专项债累计额度 为1.90万亿，同比下降6.73%，从4月份同比高增15.67%变为负增长，主要是去年5月和6月份的集中发 行导致同期的基数较高，而2023年各月发行额度相对平稳。 图1：地方政府专项债单月发行情况（亿元）图2：基础设施固定资产累计投资增速（%） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2023年是回归的一年，基建依然保持着较高的增速。2023年上半年房地产依然下滑的情况下，基建投资作为依然起着积极的作用。2023年1-5月基建累计投资增速达到9.53%，不含电力为7.5%，依然保持较高的 增速。但是我们也可以看到2023年专项债的发行更趋向于各月平稳，而不是像2022年那样在上半年进行专项债的突击发行，2023年是疫情后回归的一年。 1.2制造业投资增速仍好但逐月回落，呈现回归态势 中国作为制造业大国，在全球的制造产业链中承担着重要的角色。中国制造业固定资产投资在全国固定资产投资中的占比在2007年已经达到30%以上的水平，超过基础设施建设和房地产投资的占比水平，2022年制造业固定资产投资占比约为31.48%。 中国制造业为中国经济发展做出了重要贡献，制造业固定资产投资在2022年的高速增长后，增速也开始回归。2023年1-5月制造业固定资产累计投资增速为6%，虽然增速逐月回落但仍然保持较高的增速。在需求 预期不明确和基数较高的情况下，制造业增速的回归是经济发展的必然过程。 P6 东兴证券深度报告 建筑建材行业：回归下的修复与成长 DONGXINGSECURITIES 图3：中国制造业固定资产投资增速图4：制造业、房地产和基建固定资产投资占比 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.3稳杠杆后时代地产投资增速继续下降，处回归态势 2023年上半年地产投资增速依然下滑。2023年1-5月房地产固定资产投资为4.57万亿，虽然同比下降7.2%， 但基本上和2020年的4.59万亿的投资额水平相当。在购房需求启动较慢