非银周观点：扰动因素增多，非银金融板块走强待政策时机

非 银行金融行 业 行 业报 告 行 业周 报 证券研究报告 投资评级：强于大市（维持）报告日期：2022年11月06日 分析师 分析师：刘文强S1070517110001☎021-31829700liuwq@cgws.com分析师：张文珺S1070522050003☎0755-83667984 zhangwenjun@cgws.com 股价走势图 10% 0%-10%-20% -30%非银行金融沪深300 数据来源：iFinD相关报告 扰动因素增多，非银金融板块走强待政策时机 ——非银周观点 核心观点 <<二十大胜利闭幕，非银金融板块走强待政策时机>>2022-10-23<<市场或有望逐步走强，非银板块配置机会逐步显现>>2022-10-16<<市场冰点情绪或迎来逐步化解，非银板块有望迎来修复>>2022-10-09 扰动因素增多，非银金融板块走强待政策时机 近期国内疫情反复、相关地缘冲突及引发市场躁动资讯等事件扰动，市场波动加大，市场走强可能需要耐心。我们认为，短期看，券商板块三季报业绩继续下探，估值波动回升到1.13倍PB附近，逼近2018年低点，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，可能不会立刻企稳走强，但判断板块配置胜率、赔率均有所提升。市场可能要等相应政策进一步出台，信号进一步明朗。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 <<市场保或险有望行逐业步走20强2，2非前银三板季块配度置，机A股五家上市险企合计归母净利润同比-15.6% 会逐步显现>>2022-10-16 <<市场截冰至点情2绪02或2迎Q来3，逐步保化险解行，非业银A板股五家上市险企合计归母净利润1565亿元，同 << 块有望比迎来变修动复->1>52.60%22-。10-除09中国人保实现正增长（同比+13.1%），其他险企均呈不同市场情绪降到冰点，非银板块有望迎来 修复>>程20度22负-09-增25长，新华下降幅度最大，同比大幅下滑-56.6%，主要受去年高基 数及资本市场低迷导致投资收益大幅减少影响。寿险继续筑底，保费延续弱增长；新单增速分化，部分公司（太保寿、人保寿）推动银保渠道策略，带来整体新单的增长；个险渠道保费增速呈双位数下滑。中国人寿以NBV同比-15.4%的增速，保持行业价值领先，其次是平安NBV同比-26.6%，降幅较中期有所收窄；太保（NBV同比-37.8%）Q3单季新业务价值增速由负转正。 产险方面受益于车险的稳健和非车的高速增长，太保、平安和人保产险累计保费收入增速分别达12.53%、11.38%和10.19%。车险老三家保费均在7%左右，保持稳健增长。由于Q3汽车消费政策利好带来的新车销量提升，且疫情影响出行使得车险赔付减少，一定程度增♘产险盈利能力；非车得益于政策性业务驱动（如农险、意健险等），保费收入快速增长：平安财（+19.5%）>太保财（+18.5%）>人保财（+13.6%）。 寿险改革仍处于深水区，Q4预计大部分险企将陆续开启2023年“开门红”，叠加岁末年初居民理财需求相对旺盛，一定程度助推寿险短储类产品销售，新单改善、margin承压，预计对Q4单季NBV贡献较为有限。将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。产险则延续高景气度，综合成本率持续改善，行业龙头地位持续稳固。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1.主要观点5 1.1下周观点5 1.2重点投资组合6 1.2.1保险板块6 1.2.2券商板块7 2.市场回顾9 2.1保险行业11 2.1.1宏观数据11 2.1.2行业数据12 2.1.3上市险企13 2.1.4港股险企13 2.2券商行业14 2.3多元金融25 3.行业动态26 4.上市公司重要公告30 5.风险提示33 图表目录 图1：保险 板块P/EV估值图（上为A股，下为H股）7 图2：券商 估值有所下调8 图3：上市 券商加权ROE均值底部震荡8 图4：上市 券商PB估值与ROE关系图8 图5：非银 指数走势及成交金额10 图6：中债 国债60日移动平均线下降（单位：%）11 图7：中债 总全价/总净价指数下降11 图8：主要 债券到期收益率变化（单位：%）12 图9：7 天银行间质押式回购利率下降12 图10： 7天银行间同业拆借利率下降12 图11： 理财产品预期收益率变化12 图12： 余额宝7日年化收益率下降（单位：%）12 图13： 人民银行货币投放与回笼（单位：亿元）15 图14： 公募基金发行数量统计（单位：只）15 图15： 公募基金发行份额（单位：亿份）15 图16： A股成交金额下降16 图17： 市值换手率下降16 图18： 两融余额上升16 图19： 沪股通成交净买入额（单位：亿元）17 图20： 深股通成交净买入额（单位：亿元）17 图21： 北上资金持股市值变化（单位：亿元）17 图22： 行业市值占总市值3%以上的行业市值占比变化（单位：%）18 图23： 股票质押新增规模下降（单位：亿元）18 图24： 上交所平均质押率19 图25： 深交所平均质押率19 图26： 股权融资规模19 图27： 可转债/可交换债募集资金19 图28： 新发行企业ABS规模20 图29： 证监会核准IPO家数20 图30： IPO核准金额20 图31： IPO、并购重组、可转债及配股被否率21 图32： 各季度承销家数与金额21 图33： 2018-2022年证券承销规模分布（亿元）21 图34： 2019-2022年首发、增发家数及规模21 图35： 各板块预先披露家数（一周）22 图36： 本周保荐机构预先披露家数22 图37： 并购重组通过家数22 图38： 每周信托产品发行规模26 图39： 信托产品预计收益率26 表1：券商估值分位数统计8 表2：各险类风险保障金额和新增保单件数14 表3：资管产品发行统计22 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3767.17点（6.38%），保险指数（申万）833.43点（5.69%），券商指 数4953.51点（6.26%），多元金融指数997.27点（4.85%）。 国家卫健委消息，11月4日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例657例。其中境外输入病例61例（福建18例，广东9例，四川8例， 上海6例，北京4例，天津3例，内蒙古3例，云南3例，江苏2例，湖南2例，山东 1例，重庆1例，陕西1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（四川4例，天津1 例，福建1例，湖南1例）；本土病例596例（广东219例，内蒙古75例，山西61例， 福建44例，重庆39例，北京37例，湖南34例，新疆20例，陕西17例，四川13例， 河南9例，云南9例，黑龙江6例，江苏4例，辽宁3例，山东3例，浙江1例，贵州 1例，宁夏1例），含133例由无症状感染者转为确诊病例（广东59例，福建40例，四 川9例，陕西7例，山西5例，黑龙江4例，北京3例，重庆2例，内蒙古1例，辽宁 1例，江苏1例，贵州1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。根据世卫组织最新实 时统计数据，截至欧洲中部时间11月4日16时36分（北京时间11月4日23时36分）， 全球累计新冠肺炎确诊病例628694934例，累计死亡病例6576088例。4日全球新增新 冠肺炎确诊病例210464例，新增死亡病例360例。 国际方面，俄乌军事冲突未来可能持续升级，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率波动上升到4.17%附近，中美利差倒挂压力加大，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国联储11月的加息幅度符合预期，重申通胀目标让市场焦虑、但符合选民诉求。1）美联储宣布加息75BP，维持950亿美元/月计划，符合市场预期。2）但鲍威尔重申将令通胀重回2%，导致市场“焦虑”。预计限制美联储加息的约束越来越多，边际幅度递减。国内方面，随着多地疫情反弹及相关防疫措施政策大方向维持不变，经济保持弱复苏态势，市场对于政策友好的出台充满预期，包括降息等等。证监会方面，监管表示将进一步便利境内外投资者跨境投资，更好支持企业跨境融资发展，要进一步健全GDR、CDR发行等市场互联互通机制，推动企业境外上市制度改革落地实施，支持各类企业依法依规赴境外上市。同时，监管发布了公布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，预计有望为市场引入新的长期增量资金，促进资本市场长远发展。 近期国内疫情反复、相关地缘冲突及引发市场躁动资讯等事件扰动，市场波动加大，市场走强可能需要耐心。我们认为，短期看，券商板块三季报业绩继续下探，估值波动回升到1.13倍PB附近，逼近2018年低点，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，可能不会立刻企稳走强，但判断板块配置胜率、赔率均有所提升。市场可能要等相应政策进一步出台，信号进一步明朗。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。中期看，科创板做市及中证1000股指期货期权等业务落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来，衍生品等业务发展提升机构业务想象空间；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。我们判断，行业生态重塑，财富管理和 机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 截至2022Q3，保险行业A股五家上市险企合计归母净利润1565亿元，同比变动-15.6%。除中国人保实现正增长（同比+13.1%），其他险企均呈不同程度负增长，新华下降幅度最大，同比大幅下滑-56.6%，主要受去年高基数及资本市场低迷导致投资收益大幅减少影响。寿险继续筑底，保费延续弱增长；新单增速分化，部分公司（太保寿、人保寿）推动银保渠道策略，带来整体新单增长；个险渠道保费增速呈双位数下滑。中国人寿以NBV同比-15.4%的增速，保持行业价值领先，其次是平安NBV同比-26.6%，降幅较中期有所收窄；太保（NBV同比-37.8%）Q3单季新业务价值增速由负转正。 产险方面受益于车险的稳健和非车的高速增长，太保、平安和人保产险累计保费收入增速分别达12.53%、11.38%和10.19%。车险老三家保费均在7%左右，保持稳健增长。由于Q3汽车消费政策利好带来的新车销量提升，且疫情影响出行使得车险赔付减少，一定程度增♘产险盈利能力；非车得益于政策性业务驱动（如农险、意健险等），保费收入快速增长：平安财（+19.5%）>太保财（+18.5%）>人保财（+13.6%）。 寿险改革仍处于深水区，Q4预计大部分险企将陆续开启2023年“开门红”，叠加岁末年初居民理财需求相对旺盛，一定程度助推寿险短储类产品销售，新单改善、margin承压，预计对Q4单季NBV贡献较为有限。将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。产险则延续高景气度，综合成本率持续改善，行业龙头地位持续稳固。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡调