非银周观点：二十大胜利闭幕，非银金融板块走强待政策时机

二十大胜利闭幕，非银金融板块走强待政策时机 近期国内疫情反复及相关地缘冲突等风险事件扰动，影响市场风偏，市场可能会有所扰动承压，市场走强可能需要耐心。我们认为，短期看，估值波动回升到1.16倍PB附近，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，可能不会立刻企稳走强，但判断板块配置胜率、赔率均有所提升。同时，判断随着党的二十大重要会议闭幕，市场可能要等相应政策进一步出台。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 寿险同比增速依然承压，产险延续高景气度 保险行业寿险增速依然承压，产险延续高景气度。1-9月人保寿以5.81%的增速领跑行业，但领先优势逐月收窄；太保寿险增速累计同比较上月提升0.46pct至4.41%，月度保费增速以+9.43%居行业首位；新华、国寿和平安寿险1-9月累计保费收入同比增速分别为+0.90%、+0.13%和-2.54%，整体较上月增速持平。产险方面受益于非车的高速增长，太保、平安和人保产险累计保费收入增速分别达12.53%、11.38%和10.19%，累计和月度保费增速持续增长。 寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单NBV margin持续下行承压，预计NBV降幅逐步收窄。四季度将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。当前多项刺激汽车消费政策细则超市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3742.89点（-2.59%），保险指数（申万）852.68点（-5.26%），券商指数4764.49点（-4.55%），多元金融指数980.62点（-1.01%）。 国家卫健委消息，10月21日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例215例。其中境外输入病例56例（广东17例，福建16例，北京7例，上海3例，江苏3例，四川3例，天津2例，山东2例，内蒙古1例，重庆1例，云南1例），含3例由无症状感染者转为确诊病例（内蒙古1例，广东1例，重庆1例）； 本土病例159例（内蒙古33例，广东19例，北京18例，河南13例，陕西13例，山西11例，湖南9例，新疆8例，重庆6例，浙江5例，四川5例，广西4例，天津3例，江苏3例，山东2例，贵州2例，西藏2例，黑龙江1例，福建1例，云南1例），含22例由无症状感染者转为确诊病例（河南7例，内蒙古3例，北京2例，江苏2例，广西2例，四川2例，浙江1例，福建1例，湖南1例，贵州1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部夏令时间10月21日18时24分，全球累计新冠肺炎确诊病例6.24亿例，累计死亡病例655.39万例。21日全球新增新冠肺炎确诊病例29.42万例，新增死亡病例760例。 国际方面，俄乌军事冲突未来可能持续升级，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率波动回升到4.21%附近，中美利差倒挂压力加大，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国劳工部的数据显示，9月消费者物价指数（CPI）年增8.2%，高于市场预期的8.1%；尤其剔除波动较大的食品与能源后，核心CPI年增6.6%。为遏止通胀，美联储今年5度调高利率，且接连3次加息0.75个百分点，预计11月份、12月份仍将继续加息，市场预期。国内方面，随着多地疫情反弹及相关防疫措施收紧，以及经济数据的延期公布，市场对于政策友好的出台充满预期，包括降息等等。证监会方面，A股再迎转融资费率下调，首次试点市场化费率改革再加码，或有望提振市场情绪；同时沪深交易所融资融券标的股票范围，有望提升市场流动性。银保监会表示房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。需要注意部分地区出现“停贷”事件，相关监管部门及市场主体已在积极协调处置，密切关注相关处理进展及影响。 近期国内疫情反复及相关地缘冲突等风险事件扰动，影响市场风偏，市场可能会有所扰动承压，市场走强可能需要耐心。我们认为，短期看，估值波动回升到1.16倍PB附近，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，可能不会立刻企稳走强，但判断板块配置胜率、赔率均有所提升。同时，判断随着党的二十大重要会议闭幕，市场可能要等相应政策进一步出台，信号进一步明朗。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。中期看，科创板做市及中证1000股指期货期权落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来，衍生品等业务发展提升机构业务想象空间；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 保险行业寿险增速依然承压，产险延续高景气度。1-9月人保寿以5.81%的增速领跑行业，但领先优势逐月收窄；太保寿险增速累计同比较上月提升0.46pct至4.41%，月度保费增速以+9.43%居行业首位；新华、国寿和平安寿险1-9月累计保费收入同比增速分别为+0.90%、+0.13%和-2.54%，整体较上月增速持平。产险方面受益于非车的高速增长，太保、平安和人保产险累计保费收入增速分别达12.53%、11.38%和10.19%，累计和月度保费增速持续增长。 寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单NBV margin持续下行承压，预计NBV降幅逐步收窄。四季度将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。当前多项刺激汽车消费政策细则超市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡调整至2.73%附近，预计未来一段时间或围绕此中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.29-0.62倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。在市场风格相对均衡背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估）、中国人寿（NBV增速优于同业，有望率先走出行业困境，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大，当下配置赔率极高），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启），相关公司：国联证券（业绩逆市增长，投行业务收入持续兑现）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增完成提升业务想象空间；首批科创板做市券商）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（业绩环比改善，代销增速亮眼；Q2股票+混合型基金保有量居行业第一；首批科创板做市券商），海通证券（自营收入承压成业绩下滑主因，Q2业绩环比增长明显），相关公司国泰君安（投资带动Q2强劲改善，看好公司发展前景，业绩彰显韧性）、广发证券（公募贡献维持高位，自营收入环比改善）、东方证券（中报净利下滑超预期，Q2股票+混合型基金保有量环比增速较快，后续有望迎来改善；首批科创板做市券商）、中金公司（中报投资业务下行幅度弱于行业，资管业务持续发力；有望受益科创板做市业务）； 其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值有所下调 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数3742.89点（-2.59%），保险指数（申万）852.68点（-5.26%），券商指数4764.49点（-4.55%），多元金融指数980.62点（-1.01%）。 上市险企方面：中国平安39.65元（-5.46%），新华保险26.43元（-4.20%），中国太保19.87元（-4.47%），中国人寿29.37元（-6.02%），中国太平6.04元（-0.82%），友邦保险65.95元（-2.80%），中国财险8.14元（-1.93%），保诚77元（-3.75%）。 券商指数4764.49点（-4.55%），券商板块小幅下跌，本周没有涨幅较大的券商；跌幅较大的个股分别有 ： 东兴证券 （601198.SH）， 下跌0.80元 （-9.76%）， 南京证券（601990.SH），下跌0.61元（-7.40%），中国银河（601881.SH），下跌0.68元（-7.02%)。 多元金融指数980.62点（-1.01%），其中跌幅居前的有，民生控股（000416.SZ），下跌0.19元（-4.49%）；（-4.49%）；海德股份（000567.SZ），下跌0.54元（-3.61%）； 新力金融 （600318.SH） ， 下跌0.22元 （-3.41%） 。 涨幅居前的有 ， 深南股份（002417.SZ），上涨0.98元 （12.63%） ； 浩丰科技 （300419.SZ） ， 上涨0.13元（2.30%）；吉艾科技（300309.SZ），上涨0.02元（1.27%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面偏紧。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/总净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+6.32BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+12.00BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动+38.04BP（数据到8月）。余额宝7日年化收益率较上周变动-5.80BP。 图6：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图7：中债总全价/总净价指数下降 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图9：7天银行间质押式回购利率上升 图10：7天银行间同业拆借利率上升 图11：理财产品预期收益率变化 图12：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 2.1.2行业数据 1-8月保险行业累计原保险保费收入346