非银周观点：利好因素不断累积，非银金融走强现曙光

利好因素逐步增多，非银金融板块走强显曙光 近期多地疫情反弹、疫情政策优化，助力市场情绪修复。10月出口数据及金融数据显示国内经济保持弱复苏态势，显现“通缩”迹象及担忧，市场对于友好政策的出台充满预期，包括降息等等。我们认为，短期看，券商板块三季报业绩继续下探，估值波动回升到1.16倍PB附近，逼近2018年低点，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，判断板块配置胜率、赔率均有所提升，下周为重要观测窗口期。未来市场继续走强，可能要等相应政策进一步出台，信号进一步明朗。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 <<市场或有望逐步走强，非银板块配置机会逐步显现>>2022-10-16 <<市场冰点情绪或迎来逐步化解，非银板块有望迎来修复>> 2022-10-09 寿险继续筑底，四季度陆续打响2023年开门红之战 <<市场情绪降到冰点，非银板块有望迎来修复>> 2022-09-25 寿险继续筑底、保费方面延续弱增长。受疫情影响个险渠道新单增长持续承压，部分险企采取银保渠道策略，一定程度弥补保费增量。且在重疾险及保障型产品需求受抑制情况下，保险短储及理财类产品偏好提升。在渠道策略和产品策略的双重影响下，NBV margin仍面临下行压力。四季度大部分寿险公司陆续打响2023年开门红之战，开门红产品以储蓄投资类保险为主，采用“年金型/两全保险+万能账户”的组合模式，预计对当季NBV的贡献较为有限，开门红开局较早、抢占市场先机且产品+服务更能满足客户需求的险企将具备先发优势。11月数据显示，太保个险期交在低基数下延续强增长势头，国寿转向开门红预收但在低基数下增速有所提升。 产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长且盈利超预期。当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费。且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固；非车业务方面，当前各险企积极布局、优化非车业务质量，政策类业务推动下，农险、意健险有望持续保持高增，信保业务的信用风险逐步出清以及相较于去年自然灾害降低带来的赔付下降，均有助于非车险利润增厚，行业景气度向好趋势不变。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3788.44点（0.56%），保险指数（申万）876.02点（5.11%），券商指数5072.2点（2.4%），多元金融指数1007.98点（1.07%）。 11月11日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例1504例。其中境外输入病例52例（福建13例，广东9例，重庆7例，天津5例，四川5例，上海3例，北京2例，内蒙古2例，湖南2例，云南2例，陕西2例），含6例由无症状感染者转为确诊病例（湖南2例，天津1例，内蒙古1例，四川1例，云南1例）；本土病例1452例（广东760例，重庆160例，河南107例，内蒙古88例，山西75例，北京68例，四川49例，新疆25例，浙江22例，陕西14例，安徽13例，黑龙江9例，云南9例，山东8例，青海8例，辽宁7例，江苏7例，湖南5例，天津4例，福建4例，贵州4例，甘肃3例，湖北1例，广西1例，西藏1例），含480例由无症状感染者转为确诊病例（广东437例，四川10例，浙江7例，陕西6例，甘肃3例，北京2例，山西2例，贵州2例，云南2例，青海2例，内蒙古1例，黑龙江1例，江苏1例，福建1例，河南1例，湖南1例，重庆1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间11月10日17时41分（北京时间11月11日0时41分），全球累计新冠肺炎确诊病例630601291例，累计死亡病例6583588例。10日全球新冠肺炎确诊病例新增210510例，死亡病例新增425例。 国际方面，近期俄乌军事冲突现缓和变动迹象，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率下探到3.74%附近，中美利差倒挂压力逐步收敛，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。目前看，民主党表现好于预期，或受鹰派美联储助力，民主党“小败”，市场或将进入衰退交易。10月美国CPI同比涨幅超预期回落至7.7%，低于市场预期的7.9%，环比涨幅与上月持平录得0.4%。核心通胀的回落同样超预期，美国核心CPI同比、环比涨幅均缩小，分别录得6.3%、0.3%。预计限制美联储加息的约束越来越多，边际幅度递减，提振市场信心。国内方面，央行公布的10月金融数据超预期下滑。10月CPI同比2.1%，较上月回落0.7%，部分与基数上升有关，环比弱于季节性所反映的仍然是在疫情、地产等因素压制下，居民需求持续偏弱的状态。10月PPI同比-1.3%，较上月回落2.2%，环比则在7-8月连续大幅下跌、9月初步企稳后，10月重新回正，显示稳增长政策逐渐改善了工业需求侧的下行趋势。证监会方面，与国资委联合发布了《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》，旨在进一步健全资本市场服务科技创新的支持机制。同时，个人养老金推进倒计时，预计有望为市场引入新的长期增量资金，促进资本市场长远发展。银行间交易商协会将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，提振市场信心。 近期多地疫情反弹、疫情政策优化，助力市场情绪修复。10月出口数据及金融数据显示国内经济保持弱复苏态势，显现“通缩”迹象及担忧，市场对于友好政策的出台充满预期，包括降息等等。我们认为，短期看，券商板块三季报业绩继续下探，估值波动回升到1.16倍PB附近，逼近2018年低点，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，判断板块配置胜率、赔率均有所提升，下周为重要观测窗口期。未来市场继续走强，可能要等相应政策进一步出台，信号进一步明朗。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。 中期看，科创板做市及中证1000股指期货期权等业务落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来，衍生品等业务发展提升机构业务想象空间；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 寿险继续筑底、保费方面延续弱增长。受疫情影响个险渠道新单增长持续承压，部分险企采取银保渠道策略，一定程度弥补保费增量。且在重疾险及保障型产品需求受抑制情况下，保险短储及理财类产品偏好提升。在渠道策略和产品策略的双重影响下，NBV margin仍面临下行压力。四季度大部分寿险公司陆续打响2023年开门红之战，开门红产品以储蓄投资类保险为主，采用“年金型/两全保险+万能账户”的组合模式，预计对当季NBV的贡献较为有限，开门红开局较早、抢占市场先机且产品+服务更能满足客户需求的险企将具备先发优势。11月数据显示，太保个险期交在低基数下延续强增长势头，国寿转向开门红预收但在低基数下增速有所提升。 产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长且盈利超预期。当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费。且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固；非车业务方面，当前各险企积极布局、优化非车业务质量，政策类业务推动下，农险、意健险有望持续保持高增，信保业务的信用风险逐步出清以及相较于去年自然灾害降低带来的赔付下降，均有助于非车险利润增厚，行业景气度向好趋势不变。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡调整至2.7%附近，预计未来一段时间或围绕此中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.29-0.66倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。在市场风格相对均衡背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估）、中国人寿（NBV增速优于同业，有望率先走出行业困境，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大，当下配置赔率极高），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启），相关公司：国联证券（投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）及国金证券（投行业务表现亮眼，IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复； 定增完成提升业务想象空间）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（IPO规模大增，三季度投行、资管收入增长较多），海通证券（投资业务大幅拖累业绩，看好估值修复前景），相关公司国泰君安（投资拖累整体业绩，投行业务保持优势）、广发证券（投行业务大幅回暖，自营下行超预期拖累整体业绩）、东方证券（重资产业务拖累业绩，投行业务砥砺前行）、中金公司（经纪、自营业务拖累业绩，Q3降幅收窄）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值有所提升 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数3788.44点（0.56%），保险指数（申万）876.02点（5.11%），券商指数5072.2点（2.4%），多元金融指数1007.98点（1.07%）。 上市险企方面：中国平安40.33元（5.27%），新华保险26.42元（4.92%），中国太保22.02元（3.04%），中国人寿31.38元（6.52%），中国太平6.49元（6.57%），友邦保险73.05元（11.44%），中国财险7.63元（3.25%），保诚89.00元（18.19%）。 券商指数5072.2点（2.4%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：东方证券（600958.SH），上涨0.64元（7.67%），华安证券（600909.SH），上涨0.35元（7.63%），国金证券（600109.SH），上涨0.58元（7.1%)；本周没有跌幅较大的券商。 多元金融指数1007.98点（1.07%），其中跌幅居前的有安信信托（600816.SH），下跌0.18元 （-5.04%） ；浩丰科技 （300419.SZ），下跌0.05元 （-0.9%）； 海德股份（000567.SZ）下跌0.06元（0.4%）。涨幅居前的有，新力金融（600318.SH），上