国债周报：弱现实和强预期相互影响，震荡偏多

五矿期货国债周报 弱现实和强预期相互影响，震荡偏多 20221126 宏观金融组蒋文斌jiangwb@wkqh.cn0755-23375128 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 经济数据：本周国内疫情再度扩散，受影响地区增加影响了一定的市场情绪。但房地产的多项救市政策陆续出台，导致周五的国债价格出现了大幅的回落。海外方面，欧洲的经济暂时出现了企稳，11月的制造业PMI初值出现了小幅的反弹，主要是原油及天然气价格的回落，相关商品供应的短缺有所缓解，导致制造业的景气度有所恢复。下周重点关注国内外PMI及美国非农等经济数据的发布。 流动性：本周央行逆回购净回笼3780亿，周五央行宣布降准0.25%，释放长期资金5000亿，考虑到本月MLF减少2000亿，本次降准对流动性的影响有限。 利率：最新中国十年期国债收益率2.84%，美债十年期收益率3.68%。本周国内利率反弹主要是受房地产救市政策的影响，而海外通胀预期缓解及美联储货币政策的边际转松，导致美债收益率出现了明显的回落。 小结：目前疫情仍是国内行情的关注焦点，关注疫情走势及政策变化的影响。而在行业政策方面，除房地产外，预计后期会有多项其他行业积极的稳经济政策出台。海外方面，目前总体是朝着通胀缓解，货币政策转松的预期演绎。综合来看，“弱现实”+“强预期”相互影响，而疫情发展是其中的主要干扰性，在12月中央政治局会议及经济会议前，策略上看震荡偏多为主。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 价格 经济数据 流动性 利率 重要事件 多空评分 1 0 1 0 0 -1 简评 基差高位 价格适中 疫情影响，经济边际转弱 虽有降准，但逆回购到期金额及本月MLF减量续作金额基本一致，流动性变化不大 利率反弹后，价位适中 房地产救市政策 小结 “弱现实”+“强预期”相互影响，疫情发展是其中的主要干扰性，策略上看震荡偏多为主 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 多单持有T主力合约，长期换月 / 长期 远期合约长期贴水 ★★★★☆ 2021.6.12 2 期现市场 表1：国债各品种表现 名称 收盘价（元） 周涨跌（元） 月涨跌（元） 年涨跌（元） 周成交量(手) 持仓量(手) 持仓量变化(手) T当季连续 100.735 0.250 -1.285 -0.250 93194 59336 -24739 T下季连续 99.560 -0.950 -1.720 -0.995 604280 131501 72007 T隔季连续 99.055 -1.005 -1.795 -1.310 16991 6500 2811 TF当季连续 101.215 -0.470 -0.970 -0.495 324318 48463 -43489 TF下季连续 100.585 -0.690 -1.235 -0.965 324594 80730 41931 TF隔季连续 100.165 -0.780 -1.310 -1.185 6326 2917 722 TS当季连续 100.930 -0.295 -0.440 -0.150 245886 34171 -23435 TS下季连续 100.620 -0.325 -0.510 -0.400 116984 33032 13616 TS隔季连续 100.430 -0.355 -0.465 -0.520 1720 1942 451 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图1：主力合约结算价走势图2：跨品种价差走势 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 价差：TS-TT.CFETF.CFETS.CFE 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 4 3 2 1 0 -1 -2 价差：TS-T价差：TF-T价差：TS-TF 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：跨期价差走势图4：T主力合约结算价及基差走势 T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季 3 2 1 0 -1 -2 -3 104 103 102 101 基差(右)结算价 1.5 1.0 0.5 1000.0 99 98 97 96 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 -0.5 -1.0 -1.5 图5：TF主力合约结算价及基差走势图6：TS主力合约结算价及基差走势 106 105 104 103 102 101 100 99 98 103 103 102 102 101 101 100 100 99 基差结算价 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 主要经济数据 图7：GDP（亿）及增速（%）图8：价格指数（%） 1400000 GDP:现价:当季值GDP:现价:累计值GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比 6.70 20.00 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 1200000 1000000 800000 600000 15.00 10 10.00 5 5.00 400000 0.000 200000 -5.00 2001-04 2002-04 2003-04 2004-04 2005-04 2006-04 2007-04 2008-04 2009-04 2010-04 2011-04 2012-04 2013-04 2014-04 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 -5 0-10.00 -10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2022年3季度GDP实际增速3.9%，累计增速3.0%； 2、十月份CPI增长2.1%，前值2.8%；PPI增长-1.3%，前值0.9%。 图9：PMI图10：PMI订单表现 差值：财新-官方PMI财新中国PMIPMI:新订单PMI:新�口订单PMI:在手订单 558 55 4 53 503 48 2 45143 038 40-1 33 -2 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 35-328 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十月官方PMI为49.2，前值50.1；财新PMI为49.2，前值48.1； 2、十月PMI细分项中新订单48.1，前值49.8；新出口订单47.6，前值47.0；在手订单43.9，前值44.1。 图11：PMI库存表现图12：PMI价格变化 PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:原材料库存PMI:�厂价格PMI:主要原材料购进价格 5875 70 53 65 4860 55 43 50 3845 40 33 35 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2830 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十月PMI采购量值49.3，前值50.2；产成品库存值48.0，前值47.3；原材料库存47.7，前值47.6； 2、十月PMI出厂价格值48.7，前值47.1；主要原材料购进价格值53.3，前值51.3。 图13：工业增加值（%）图14：社会消费品零售总额（%） 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 4040 3030 20 10 2019-07 0 -10 20 10 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 0 2022-05 2022-07 2022-09 -10 -20 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 -20-30 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十月工业增加值增速同比5.0%，前值6.3%；今年累计增速4.0%，前值3.9%； 2、十月份社会消费品零售总额增长同比-0.5%，前值2.5%；今年累计增速0.6%，前值0.7%。 图15：固定资产投资（%）图16：房地产新开工面积（万平米，%） 40 30 20 10 2019-04 2019-06 0 -10 固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 250000 200000 150000 100000 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 50000 0 房屋新开工面积:累计值房屋新开工面积:累计同比 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018