国债期货周报：强预期与弱现实博弈加剧，预期期债走势震荡

国债期货周报 强预期与弱现实博弈加剧，预期期债走势震荡 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年12月4号 本周主要观点 主要观点本周策略上周策略 利多•11月PMI继续下滑 •10月经济数据弱于预期 •10月社融大幅低于预期 •10月核心CPI维持低位 上周强预期与弱现实博弈加剧，期债先跌后涨，债市下跌仍然主要受到防疫政策优化和地产政策影响，继“第二只箭”和金融支持地产十六条后，房地产上市公司股权融资受到支持，强预期延续影响上半周期债走弱。同时疫情影 上周前半周在赎回压力下期债各品种延续11日的下跌周四周五赎回压力缓解，在央行大额净投放下资金面转松，隔夜资金利率回到1.5%下方，债市市场情绪有所稳定。我们此前提示当前处在强预期与基本面弱现 •疫情反复 利空•松地产政策密集出台：银行间交易商协会宣布将继续扩大民营企业债券融资支持工具(第二支箭）；央行和银保监会联合发布稳地产16项具体举措；房地产上市公司股权融资受 到支持（第三支箭） •精准化疫情防控政策出台 响蔓延下经济弱现实也有所凸显，11月PMI供需再度走弱，下半周期债有所回升。强预期方面，松地产政策密集出台，房企信用端有望企稳，12月还预期召开中央政治局会议和中央经济工作会议，不排除出现超预期政策，稳增长强预期短期难以证伪，短期债市情绪偏脆弱。弱现实方面，政策效果显现仍需时间，基本面偏弱仍旧凸显，在疫情加重影响下存在一定超预期下行风险，限制期债下跌空间。当前强预期与弱现实博弈加剧，预期期债走势进入震荡阶段，单边策略方面暂时观望，T2303运行区间参考99.1-100.6。T2303、TF2303、TS2303合约CTD券基均处在历史高位区间，建议关注基差收敛策略机会。 实交织的阶段，10月新增社融低于预期，地产销售尚未有明显起色，后续政策落地实施效果有待观察，且如果社融连续走弱降准降息仍有可能，因此并不意味着期债走向单边下跌，当前可能出现强预期与弱现实交替主导行情的情况，期债波动幅度将明显放大。利空释放后中期期债走势仍需经济基本面定调。当前税期走款过后资金面边际转松，债市情绪企稳后开始修复此前的超跌，期债或出现阶段性反弹，继续关注资金利率走势，如果隔夜资金利率维持在1.5%下方，期债存在进一步修复空间，10年期国债利率预计可下行至1年期MLF利率2.75%附近。激进投资者可短线参 与逢低试多，继续关注资金面变化情况。 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 小结 行情小结 上周强预期与弱现实博弈加剧，期债先跌后涨，债市下跌仍然主要受到防疫政策优化和地产政策影响，继“第二只箭”和金融支持地产十六条后，房地产上市公司股权融资受到支持，强预期延续影响上半周期债走弱。同时疫情影响蔓延下经济弱现实也有所凸显，11月PMI供需再度走弱，下半周期债有所回升，再度进入震荡阶段。成交和持仓上，上周T2303合约持仓前半周先上升，周四持仓明显下降，或与短期空头博弈头寸离场有关，同时也带动价格有所反弹，其后周五持仓变化不大。全 周来看T2303增仓3004手，TF2303增仓3214手，TS2303增仓1421手。 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 2022-10-18 2022-10-20 2022-10-22 2022-10-24 2022-10-26 2022-10-28 2022-10-30 2022-11-01 2022-11-03 2022-11-05 2022-11-07 2022-11-09 2022-11-11 2022-11-13 2022-11-15 2022-11-17 2022-11-19 2022-11-21 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-27 2022-11-29 2022-12-01 2022-10-18 国债期货主力合约走势 2022-10-20 2022-10-22 2022-10-24 2022-10-26 2022-10-28 2022-10-30 T2303合约走势 TS2303合约走势 2022-11-01 2022-11-03 2022-11-05 2022-11-07 2022-11-09 2022-11-11 2022-11-13 2022-11-15 2022-11-17 2022-11-19 2022-11-21 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-27 2022-11-29 2022-12-01 102.0000 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 本周，10年期国债期货主力合约2303下跌了0.18%至99.63，5年期国债期货2303下跌0.12%至100.755，2年期国债期货2303下跌0.01%至100.765。 成交量方面，上周10年期国债期货成交661,301手，5年期国债期货共成交手394,504手，2年期 国债期货成交272,131手。上周成交量回落。 2022-10-18 2022-10-20 2022-10-22 2022-10-24 2022-10-26 2022-10-28 2022-10-30 TF2303合约走势 2022-11-01 2022-11-03 2022-11-05 2022-11-07 2022-11-09 2022-11-11 2022-11-13 2022-11-15 2022-11-17 2022-11-19 2022-11-21 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-27 2022-11-29 2022-12-01 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 T2212合约持仓量（日） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TF2212合约持仓量（日） TS2212合约持仓量（日） 2022-10-19 2022-10-21 2022-10-23 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-29 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-06 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-12 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-20 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 持仓量方面，本周10年期国债期货共有169,612手持仓，5年期国债期货共有100,303手持仓，2年期国债期货共有持41,634手。 从2212合约持仓量变化来看。本周已进入交割月2212合约交割月前进行了集中减仓，T2212减仓52696手，TF2212减仓34837手，TS221减仓24339手。 T2303合约持仓量（日） TF2303合约持仓量（日） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TS2303合约持仓量（日） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2022-10-19 2022-10-21 2022-10-23 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-29 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-06 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-12 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-20 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 0 从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303增仓3004手，TF2303增仓3214手，TS2303增仓1421手。 T价差 TF价差 1.801.20 1.60 1.40 1.00 1.200.80 1.00 0.80 0.60 0.600.40 0.40 0.20 0.20 0.00 2022-11-042022-11-142022-11-24 0.00 2022-11-042022-11-142022-11-24 T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 TS价差 跨品种价差 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2022-11-042022-11-142022-11-24 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 2.00 0 0 0 0 2022-11-04 0 2022-11-14 2022-11-24 0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行2.81bp，报2.8653%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了5.67个bp，报2.9828%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.95003.0500 2.9000 2.8500 2.8000 2.7500 2.7000 2.6500 2.6000 2.5500 3.0000 2.9500 2.9000 2.8500 2.8000 2.7500 2.7000 2.50002.6500 2 宏观基本面跟踪 小结 基本面小结 11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，我国经济景气水平总体有所回落。国务院发展研究中心张立群表示，供给冲击压力明显缓解，下一步要进一步加大政府投资带动作用，稳定房地产投资，尽快解除需求收缩对经济恢复的制约。制造业生产和新订单指数分别环比大幅回落1.8和1.7个百分点，供需双弱，需求受到的拖累更大，企业产成品出现被动累库，同时新出口订单指数环比回落0.9个百分点至46.7%，出口下行压力仍大。非制造业来看，疫情影响服务业和建筑业景气度超季节性回落，业务活动预期环比大幅下滑。 3.210月PMI产需回落 国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，我国经济景气水平总体有所回落。国务院发展研究中心张立群表示，供给冲击压力明显缓解，下一步要进一步加大政府投资带动作用，稳定房地产投资，尽快解除需求收缩对经济恢复的制约。制造业生产和新订单指数分别环比大幅回