国债期货12月月报：强预期弱现实博弈加剧，期债走势或偏震荡

国债期货12月月报 强预期弱现实博弈加剧，期债走势或偏震荡 广发期货宏观金融组 2022年11月27号 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 月报观点汇总 基本面来看，10月受到疫情散发下消费需求受抑制、地产磨底、外需回落影响，产需均有不同程度回落。从11月高频数据来看，疫情多地散发人员活动下降消费需求持续受抑制，地产销售暂未有好转，出口集装箱运价下滑，韩国出口延续下滑态势，出口下行压力仍大。基本面弱现实情况仍未扭转。 政策面上，近期超预期出台优化疫情防控政策和松地产政策，包括11月11日国务院联 松地产政策密集出台，侧重保市场主体，房企 防联控机制综合组公布优化疫情防控20条举措、11月8日中国银行间交易商协会宣布将信用端有望企稳，保交楼下地产复工复产预期继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)、允许商业银行与优质房地有望推进，同时12月还预期召开中央政治局会产企业开展保函置换预售监管资金业务、面向6家商业银行推出2000亿元“保交楼”贷议和中央经济工作会议，将对明年经济工作目款支持计划，短期内迅速增强市场稳增长预期。货币政策方面，央行决定12月5日下调标和各项政策基调做出新定调，不排除出现超金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约预期政策，稳增长强预期短期难以证伪。但基 国债为7.8%，约释放长期资金5000亿元，本次放水相对克制，主因是当前经济下行压力仍本面弱现实仍旧凸显，在疫情加重影响下存在大，为补充流动性缺口也为宽信用保驾护航，同时明确释放宽货币取向并未扭转的信一定超预期下行风险，限制期债下跌空间。强号，如果在疫情反复下经济超预期下行进一步宽货币举措仍有可能。预期与弱现实博弈加剧，预期12月期债走势震 当前基本面上外需趋势性放缓，扩内需成为政策重点，而地产和消费仍未有起色，需要政策持续支持，货币政策以我为主仍有降准降息可能，叠加10月底票据利率下行指向信贷需求可能边际回落，宽货币预期可能阶段 上行，预期11月期债震荡走强。 11月策略 11月策略 主要观点 当前基本面上外需趋势性放缓，扩内需成为政策重点，松地产政策密集出台，侧重保 市场主体，房企信用端有望企稳，保交楼下地产复工复产预期有望推进，同时12月还预期召开中央政治局会议和中央经济工作会议，将对明年经济工作目标和各项政策基调做出新定调，不排除出现超预期政策，稳增长强预期短期难以证伪。但基本面弱现实仍旧凸显，在疫情加重影响下存在一定超预期下行风险，限制期债下跌空间。强预期与弱现实博弈加剧，预期12月期债走势震荡。上周五T2303合约CTD基差至0.99元附近，TF2303基差至0.6元附近，TS2303基差至0.36附近，均处在历史偏高水平，建 议关注做窄基差策略机会。 荡。上周五T2303合约CTD基差至0.99元附近， TF2303基差至0.6元附近，TS2303基差至0.36附近，均处在历史偏高水平，建议关注做窄基差策略机会。 目录 01行情回顾 02国债期货市场 03宏观基本面 04资金面 3 一、行情回顾 总结：11月债市波动明显放大，前半月整体走势震荡，月中在松地产和优化疫情防控政策出台因素影响下，债市对稳增 长预期上修，债市大幅下跌，并引发理财破净和“居民-理财-债基”的赎回链条，导致债市出现一定超跌。但基本面弱 现实暂未转变，税期过后资金利率大幅下行带动期债修复超跌。全月来看呈现先下跌后回升走势，整体中枢有所下移。 5 10月国债期货行情（10年期国债期货合约T2212） 1.1行情回顾 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022-06-30 2022-07-04 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-26 2022-07-28 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-15 2022-08-17 2022-08-19 2022-08-23 2022-08-25 2022-08-29 2022-08-31 2022-09-02 2022-09-06 2022-09-08 2022-09-13 2022-09-15 2022-09-19 2022-09-21 2022-09-23 2022-09-27 2022-09-29 2022-10-10 2022-10-12 2022-10-14 2022-10-18 2022-10-20 2022-10-24 2022-10-26 2022-10-28 2022-11-01 2022-11-03 2022-11-07 2022-11-09 2022-11-11 2022-11-15 2022-11-17 2022-11-21 2022-11-23 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 97.5 2022-11-25 1.211月份观点回顾 11月初我们认为，基本面上外需趋势性放缓，扩内需成为政策重点，而地产和消费仍未有起色，需要政策持续支持，货币政策以我为主仍有降准降息可能，叠加10月底票据利率下行指向信贷需求可能边际回落，宽货币预期可能阶段上行，预期11月期债震荡走强。 而实际上11月中旬债市下跌超出预期，中旬出台了超预期的松地产和优化防疫政策，带来债市的快速下跌，但我们基于当前基本面弱现实的情况，认为债市尚不具备单边下跌的条件，中旬提出超跌后在资金宽松的带动下仍将出现反弹，17日以后债市确实出现一定回升。 11月初观点 11月周报观点汇总 当前基本面上外需趋势性放缓，扩内需成为政策重点，而地产和消费仍未有起色，需要政策持续支持，货币政策以我为主仍有降准降息可能，叠加10月底票据利率下行指向信贷需求可能边际回落，宽货币预期可能阶段上行，预期11月期债震荡走强。 第一周（11月6日）： 当前内需偏弱、疫情反复的宏观环境偏利多期债，10月PMI数据供需下行显示经济景气度再度走弱，下周公布的宏观经济数据如偏弱可能带来期债小幅反弹，但空间上或难突破区间上限（T2212合约101.9附近），如要突破前高一方面取决于经济数据超预期程度，二取决于月中前宽货币预期能否升温，降息交易有可能带来价格突破上行。反之如经济数据超预期幅度小，期债可能延续调整或震荡。操作上建议短期观望，关注经济数据、资金面走势、市场风险偏好变化。 第二周（11月13日）： 但需要指出现实仍弱，疫情仍在上行出口继续放缓，信贷如果连续偏弱降准降息仍有可能。短期在政策刺激下市场稳增长预期偏强，风险偏好或有所回升，期债市场情绪转弱。下周二MLF到期，在偏低的信贷和经济数据下或仍有短期博弈降息行情，前期多单建议逢高减仓，无单建议暂时观望。 第三周（11月20日）： 利空释放后中期期债走势仍需经济基本面定调。当前税期走款过后资金面边际转松，债市情绪企稳后开始修复此前的超跌，期债或出现阶段性反弹，继续关注资金利率走势，如果隔夜资金利率维持在1.5%下方，期债存在进一步修复空间，10年期国债利率预计可下行至1年期MLF利率2.75%附近。 二、国债期货市场 7 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-06-30 2022-07-07 2022-07-14 2022-07-21 2022-07-28 2022-08-04 2022-08-11 2022-08-18 2022-08-25 2022-09-01 2022-09-08 2022-09-16 2022-09-23 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-21 2022-10-28 2022-11-04 2022-11-11 2022-11-18 2022-11-25 2022-06-30 2.1国债期货各品种行情 T主力连续合约 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022-07-06 2022-07-12 2022-07-18 2022-07-22 2022-07-28 2022-08-03 2022-08-09 TS主力连续合约 2022-08-15 2022-08-19 2022-08-25 2022-08-31 2022-09-06 2022-09-13 2022-09-19 2022-09-23 2022-09-29 2022-10-12 2022-10-18 2022-10-24 2022-10-28 2022-11-03 2022-11-09 2022-11-15 2022-11-21 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 97.5 101.8 101.6 101.4 101.2 101 100.8 100.6 100.4 100.2 2022-11-25 TF主力连续合约 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 11月份，截至11月25日，T2212合约下跌了0.98%至100.785，TF2212合约下跌了0.65%至101.515，TS2212下跌了0.22%至101.155。 2022-06-30 2022-07-07 2022-07-14 2022-07-21 2022-07-28 2022-08-04 2022-08-11 2022-08-18 2022-08-25 2022-09-01 2022-09-08 2022-09-16 2022-09-23 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-21 2022-10-28 2022-11-04 2022-11-11 2022-11-18 103 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 2022-11-25 2.2国债期货成交持仓情况 各合约持仓量 250000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 TF成交量总计 T成交量总计 TS成交量总计 各合约成交持仓比 各合约成交量 200000 150000 100000 50000 2022/6/30 2022/7/7 2022/7/14 2022/7/21 2022/7/28 2022/8/4 2022/8/11 2022/8/18 2022/8/25 2022/9/1 2022/9/8 2022/9/16 2022/9/23 2022/9/30 2022/10/14 2022/10/21 2022/10/28 2022/11/4 2022/11/11 2022/11/18 2022/11/25 2022/6/30 2022/7/7 2022/7/14 2022/7/21 2022/7/28 2022/8/4 2022/8/11 2022/8/18 2022/8/25 2022/9/1 2022/9/8 2022/9/16 2022/9/23 2022/9/30 2022/10/14 2022/10/21 2022/10/28 2022/11/4 2022/11/11 2022/11/18 2022/11/25 0 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 2022/6/30 2022/7/7 2022/7/14 2022/7/21 2022/7/28 2022/8/4