锡市场一季度回顾和二季度展望：锡价非预期反弹难持续 终端需求弱限制上行高度

锡期货季报TinFuturesQuarterlyReport 作者：有色与新能源金属研究中心胡彬 执业编号：F0289497(从业)Z0011019(投资咨询)联系方式：010-68576697/hubin1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 锡价非预期反弹难持续终端需求弱限制上行高度 ——锡市场一季度回顾和二季度展望 摘要： 一季度沪锡先扬后抑震荡走弱，主连合约季度跌幅1.95%。年初在宏观政策导向下锡价持续走强。美联储加息放缓的预期以及国内防疫政策转向都助推了盘面走高。但是锡自身基本面始终较为疲软，终端需求始终维持淡季水平，于是在美指走强的压力下2月份开始了下行周期，直到美国银行危机的发生、美联储政策再次受到影响，美指也开始回调趋势。沪锡在宏观及资金面的影响下也开启了反弹行情。 展望二季度，供给方面，国内锡冶炼厂加工费暂时企稳，冶炼厂开工率小幅下滑，目前看矿端资源紧张问题有所显现。近期沪伦比震荡整理，进口窗口维持小幅开启。需求方面，整体继续呈现淡季表现，假日结束后开工率恢复较慢。锡焊料企业开工情况不及预期，镀锡板开工持稳，铅蓄电池企业开工周环比微幅下降。库存方面，上期所库存有所减少，LME库存暂时企稳，smm社会库存环比继续去库。精炼锡目前基本面延续淡季特征，节后下游加工企业开工恢复较慢制约锡锭库存的消化速度，但矿端资源紧张逐渐传导至炼厂，对于锡库存的消化有一定利好。现货市场在价格反弹后成交较为清淡。 盘面上，沪锡持续反弹，但在终端消费好转前难以形成趋势性行情，建议短期高抛低吸，中长期延续区间震荡走势。需关注矿端供应情况及美指走势，上方压力位250000，下方支撑位150000。 目录 第一部分行情回顾3 一、沪锡成交以及持仓情况3 二、盘面走势回顾3第二部分宏观分析4第三部分锡市供给分析5一、锡矿产量小幅上升但未来增量较小5 二、精炼锡产量或将继续增加7第四部分锡市需求分析8一、镀锡板国内产销及出口双增长8 二、疫情以来铅蓄电池产量稳定增长9 三、电子产品继续下行周期10 四、集成电路产量继续回落11 五、光伏装机量继续快速增长11 六、新能源汽车呈现恢复性增长12第五部分库存或将有所回落13第六部分全球精锡供需紧平衡14第七部分季节性与技术分析15一、季节性分析15 二、技术分析16第八部分结论与操作建议17附录-锡行业相关股票18 第一部分行情回顾 一、沪锡成交以及持仓情况 图1-1近年沪锡月度成交量走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-2近年我沪锡月度成交额走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-3近年沪锡月末持仓量走势 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年以来，截止到3月底，沪锡累计成交量11369981手，月均成交量6587278手。累 计成交额23573亿元，月均成交额7857亿元。平均月末持仓量为88155手。二、盘面走势回顾 一季度锡价先扬后抑再反弹，震荡重心小幅下移。截止3月31日，沪锡主力2305合约收 于208520，季下跌1.47%。一季度，锡价受美联储政策变化以及国内防疫政策转向等宏观事件影响，呈现宽幅区间震荡行情。 一季度沪锡先扬后抑震荡走弱，主连合约季度跌幅1.95%。年初在宏观政策导向下锡价持续走强。美联储加息放缓的预期以及国内防疫政策转向都助推了盘面走高。但是锡自身基本面始终较为疲软，终端需求始终维持淡季水平，于是在美指走强的压力下2月份开始了下行周期，直到美国银行危机的发生、美联储政策再次受到影响，美指也开始回调趋势。沪锡在宏观及资金面的影响下也开启了反弹行情。 图1-4沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分宏观分析 3月23日凌晨，美联储公布3月议息会议宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%，基本符合市场预期。鲍威尔在随后召开新闻发布会中，透露出弱化后续加息的信息。当前美联储货币政策两难问题凸显，抗通胀虽然仍是主线，但防衰退和稳金融的重要性已经明显上升。虽然目前美联储货币政策不可能马上180度大转弯，但继续加息的动力已经大为减弱，这意味着美联储加息已经进入尾声。利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率25bps至4.75%-5.0%，缩表节奏维持不变。经济预期方面，美联储加入了最近事态发展可能会导致信贷收紧的表述，删除了“通胀有所缓和”的表述。货币政策立场方面，美联储对于适当的加息节奏的表述有所转变，声明中“目标范围的 持续上调将是适当的”这一表述被替换为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，反映出加息或临近落幕。 另外最新数据显示，美国2023年2月新屋开工年率年减18.4%(月增9.8%)至145.0万户、 创2022年9月以来新高，优于市场预期的131.0万户。美国2月营建许可年率年减17.9%(月 增13.8%)至152.4万户、创2022年9月以来新高，优于市场预期的134.0万户。美国2月独 栋新屋开工年率自1月的82.1万户月增1.1%至83.0万户、创2022年12月以来新高，年增 率达-31.6%、连续第10个月呈现负值。美国2月独栋营建许可年率月增7.6%至77.7万户、 创2022年11月以来新高，12个月以来首度呈现月增、升幅创2020年7月以来最高；年增率 报-35.5%、连续第12个月呈现负值。美国国家建筑开发业协会(NAHB)周三公布，2023年3月衡量建商对美国新建独户房市看法的NAHB/WellsFargo房屋市场指数(HMI)上扬2点至44点、连续第3个月呈现上扬。 综合来看，在银行危机的影响下美联储政策转向是在所难免，且市场对加息周期进入尾声的预期较强。受此影响美元指数也呈现了明显的回落态势，有色板块也借力反弹。 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 美元指数 期货结算价(连续):锡 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 沪锡与美元指数走势比较 400,000.00120.00 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 图2-1锡价与美元走势比较图2-2美国新屋开工以及营建许可情况 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第三部分锡市供给分析 一、锡矿产量小幅上升但未来增量较小 过去多年锡新矿山投资少，在产老矿山品味下降，因此锡矿难有明显增长，甚至走低。不过，2021-2022年高锡价刺激锡矿山加快生产，印尼、中国、秘鲁、刚果等多国产量均有增长。 据USGS数据显示，2022年全年全球锡矿产量为31万吨，同比增长1.64%。但是进入2023年，全球锡矿新增项目较少，根据SMM和ITA的不完全统计，2023年新增项目仅有AlphaminResources在刚果的BisieMpamaSouth项目和AuxicoResources在巴西的MassanganaTinTailings项目，年产能分别为7200吨/年和3600吨/年，项目分别于2023年12月份进行调 单位：吨 试和2023年二季度进行生产，预计新增锡矿产量约3300吨。国内仅有内蒙古银漫矿业作为主要增量，但其生产持续受到干扰，短期难有大幅增长，而传统的国内矿山，都进入地下开采的阶段，面临矿石品位下降，采选成本上升的问题。因此我们认为明年的国内锡矿供应难有增长，预计保持稳定。据ITA测算，国内矿山单季产量在2万吨上下浮动。 全球锡矿年产量 国内精炼锡产量 350,000.00 1.8 2018 201920202021 2022 2023 300,000.00 1.6 250,000.00 1.4 200,000.00 1.2 150,000.00 1.0 100,000.00 0.80.6 50,000.00 0.4 0.00 199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022 0.2 产量:锡矿:全球产量:锡矿:中国产量:锡矿:印度尼西亚 0.0 产量:锡矿:秘鲁产量:锡矿:俄罗斯产量:锡矿:巴西 01 0203 04050607 0809 10 11 12 图3-1全球锡矿年产量（USGS）图3-2国内精炼锡当月产量数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：iFind，方正中期研究院整理 我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此长期依赖进口锡矿资源。2022年我国锡矿进口量为24.37万吨，同比增长32.25%。近年来印尼政府持续发表限制甚至禁止大宗商品原材料出口的表态，2021年11月23日表示可能将于2024年禁止锡出口，2022年5月再度表态今年将禁止锡矿出口。印尼是全球第二大锡矿生产国，2021年锡矿产量7.1万吨，占全球产量的23.67%。但由于该国倾向于往深加工方向发展，锡精矿全部在国内加工后以锡锭或锡合金形式出口。印尼是我国精练锡最大的进口国，2022年进口印尼精炼锡2430.76吨，占我国国内年产量比例约为1.47%，但需关注政策能否落地。 进口数量:锡矿砂及精矿:当月值 当月同比 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 图3-3锡精矿进口量 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 一季度，锡精矿价格经历了先扬后抑再反弹的过程，但加工费却维持震荡下行的态势。截止3月31日日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价9750元/吨。云南地区40%锡精矿 加工费均价13750元/吨。 平均价:锡精矿:40%:云南 平均价:锡精矿:70%:湖南 云南40% 广西、江西、湖南60% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 图3-4锡精矿均价图3-5锡精矿加工费 数据来源：iFind，方正中期研究院整理数据来源：SMM，方正中期研究院整理 二、精炼锡产量或将继续增加 上海有色网数据显示，2023年2月份国内精炼锡产量为12892吨，较1月份环比增加7.52%，同比增加5.98%，1-2月累计产量同比则减少3.39%，2月国内精炼锡产量实际表现稍逊于预期。造成2月精炼锡产量环比小幅回落的原因为部分炼厂受到原料偏紧影响。 海外方面，2015-2021年全球精锡产量及消费量维持在33-40万吨之间，2021