锡5月行情展望：高库存弱需求下锡价偏弱运行

锡5月行情展望 高库存弱需求下锡价偏弱运行 作者：何济生联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 何济生 从业资格：F3014875 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年5月2日 品种 主要观点 5月观点 4月观点 基本面方面，国内锡矿进口虽环比增加，但锡矿紧张情况仍未缓解，云南地区部分冶炼厂减产， 供应端边际收缩，但大量进口锡及高库存情况下仍维持宽松格局。需求方面，虽有半导体行业周锡期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡订单未有明显提振，需求依旧偏弱。展望5月，高库存及弱需求下预计锡价 偏弱震荡，可考虑22万元/吨一线逢高做空 逢低做多 月报观点 偏弱运行，可考虑22万元/吨一线逢高做空，后续关注半导体需求是否回暖专递至焊锡消费。 目录 01行情及观点回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情及观点回顾 1.14月行情回顾 4月锡价波动较大，高库存弱现实情况下锡价月初下行，后美国公布通胀数据，市场加大对年底降息预期加注，锡价19万元/吨一线企稳。 上涨至23万元/吨一线后，大量矿企高位点价，市场理性分析缅甸锡矿停产情况，市场预计锡矿或不会停产，同时弱现实下库存再度累库维持高位，锡价冲高回落。 4月15日，缅甸佤邦地区发布矿山停产通知，市场多头情绪较强，锡价受消息刺激大幅上涨近23万元/吨一线。 二季度观点回顾 4月观点回顾 美联储态度转鸽，银行业风险暂缓，宏观短期企稳，关注后续美国通胀数据对加息路径指引，以及可能存在的银行业风险。基本面方面，锡矿供应偏紧，炼厂加工费多次下调，锡矿无明显供应增长预期，主产地冶炼厂开工率下滑，产量预期缩减，供应端边际收缩，但需求恢复缓慢，去库不及预期，高库存对锡价形成压制，预计短期锡价在19-21万元/吨区间震荡为主，后续在需求明显改善后带动库存减少，供应收缩压力显现，锡价有望上行，可考虑逢低做多。 4.9：上周美国公布多项经济数据，数据显示美国经济放缓，关注本周美国CPI数据公布对后期加息路径指引。基本面方面，近期广西地区开始恢复生产，预计带动4月产量增长，需求端进入消费淡季偏疲软，库存再度大幅累库，弱需求及高库存对锡价形成压制，预计短期锡价偏弱震荡，关注19万元/吨一线支撑。中长期来看，炼厂加工费多次下调保持低位运行，需担忧锡矿紧张问题，半导体需求预期向好，在需求明显改善后带动库存减少，锡价有望上行。 4.16：美国CPI数据公布，3月CPI同比上升5%，预估为5.1%，前值为6.0%；美国3月份核心CPI同比上升5.6%，预估上升5.6%，核心通胀依旧顽固，市场加大对年底前降息押注，美元走弱。基本面方面，广西地区恢复生产，预计带动4月产量增长，需求端疲软，电子消费无明显改善，库存本周虽小幅去库，但需跟踪其持续性，弱需求及高库存对锡价形成压制，预计短期锡价受美元走弱影响稍有反弹，但弱现实下反弹幅度有限，预计19-21万元/吨区间震荡。 4.23：基本面方面，国内锡矿进口虽环比增加，但锡矿紧张情况仍未缓解，云南地区部分冶炼厂再度减产，供应边际收缩但高库存情况下仍维持宽松格局。需求方面，虽存在半导体行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡订单未有明显提振，短期需求依旧偏弱。综上所述，近期锡价受消息刺激大幅上涨，但弱现实下锡价明显承压，预计短期锡价将继续回调，主力关注20万元/吨一线。此前缅甸佤邦地区发出8月停产通知，由于锡矿出口约占缅甸财政收入的30%，因此市场并不认为佤邦矿山将直接停止开采，后续需关注缅甸佤邦地区锡矿政策披露。 4月观点回顾 数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、精炼锡供应端 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 100000 40云南40%广西60%湖南60%江西60% 80000 60000 40000 20000 0 30 20 10 0 -10 -20 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 -30 30000 25000 20000 15000 10000 5000 炼厂加工费维持低位运行 月产量累计同比增长%（右轴）0 2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03 据SMM统计，2023年1、2月国内锡矿累计生产10400.66吨，较去年同期减少12.11%，国内锡矿无扩产计划，预计后续国内锡矿供应保持稳定。 由于锡锭冶炼中存在3%左右的损耗成本，在此前锡价大幅上涨的情况下，加工费小幅上调250元/吨。截止4月28日，云南40%加工费13750元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费9750元/吨，周环比不变。目前国内锡矿仍然处于供应偏紧状态，同时锡价亦回落，预计后续加工费再度上调难度较大，预计维持低位运行。 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 锡矿累计进口量累计同比（右轴） 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 3月锡矿环比进口增长，但整体锡矿供应维持偏紧格局 锡矿进口量（单位：吨） 3月锡矿进口环比回升，3月国内锡矿进口21929吨，环比增加27.68%，同比减少24.35%，1-3月累计进口55500吨，累计同比减少37.45%。其中缅甸地区进口锡矿16786.4吨，环比增加25.94%，除缅甸外地区进口5140.6吨，环比增加33.69%，主要增量来自于刚果金地区。 我国锡矿进口以缅甸地区为主，缅甸佤邦地区锡矿库存处于低位，同时面临锡矿品位下降问题，预计难有大幅供应增量；刚果（金）地区贡献较多进口增量，但其锡矿存在放射性及无冲突金属问题，需担心其进口持续性问题，总体来看，国内锡矿供应同比减少，仍处于偏紧状态，预计后续难有明显改善，维持偏紧格局。 国内企业开工率（%） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 云南地区个别冶炼厂减产，主产区开工率继续下行 国内精炼锡产量（单位：吨） 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 据SMM统计，3月国内精炼锡产量15114吨，环比增加17.24%，同比减少0.54%，3月精锡企业开工率64.09%，环比增加9.42%，同比减少2.71%。由于部分企业2月下旬才开始复产，因此2月产量较低，4月广西地区开始恢复生产，预计4月精锡产量小幅增加。 云南、江西地区开工率（%） 受假期及锡矿偏紧影响，主产区周度开工率继续下行，截止4月28日，云南、江西合计开工率52.73%，周环比下降1.75%，同比减少9.89%，其中云南地区开工率55.99%，周环比减少1.64%，同比减少12.54%；江西地区开工率47.16%，周环比减少1.96%，同比减少4.06%。 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023201820192020202120222023 3月进口环比增长20.85%，受船期延期影响，预计4月进口量维持高位 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 3月马来西亚出口精锡2936.47吨，环比增加39.76%，同比增长85.53%。印尼方面随着年初锡锭出口许可证重新办理之后，出口稳定爬坡，据印尼贸易部公布数据3月出口14.8千吨，环比增加1.6千吨，同比减少28.35%。 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 3月国内精锡进口1884吨，环比增长20.85%，同比减少3.19%，1-3月累计进口4465吨，同比增长64.21%，基本符合预期。受船期延期影响，预计4月进口锡依旧有2000吨 左右水平，对国内现货市场影响较大。 三、精炼锡消费端 12 3月焊锡开工率小幅回升，但仍未达到节前水平，等待终端需求回暖 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 100 90 80 70 60 50 40 焊锡企业月度开工率（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 大型企业中型企业小型企业 据SMM统计，焊锡企业3月开工率81%，月环比上升0.9%，开工率小幅上升，但仍为出现明显改善。其中大型企业开工率86.2%，环比减少0.4%，中型企业开工率71.2%，环比上升5.4%，小型企业开工率51.5%，环比上升0.9%。部分中小型焊料企业表示对4月份的生产订单表现并不看好，对于4月份的产量持相对偏悲观状态；大型焊料企业对于4月份的产量预期较为稳定，不过企业对于下半年生产好转有所期待。 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 费城半导体指数与沪锡价格走势 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0 450,000 201820192020202120222023 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 全球半导体销售额（十亿美元） 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 全球半导体销售额2月同比减少20.7% 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 半导体月度销售额（左：十亿美元右：%） 平