10月油脂油料市场展望：油脂供应增加需求下滑，粕供应或仍偏紧

商品研究|油脂油料月报2022-09-30|新世纪期货投资咨询 农产品组 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 9月：美豆即将定产，棕油市场供给增加 7月：供需结构有转变，但油脂油料转势还待确认 6月：外盘支撑下油脂油料偏强 5月：供应及成本支撑下油脂油料仍然偏强 4月：油脂油料供应紧张会逐步缓解，预计宽幅震荡 2月：油脂谨防大幅回调，粕或随美豆偏强运行 1月：年报——油脂拐点或现，豆粕恐前高后低 12月：油脂强势或受限，粕跟随美豆波动 11月：油强粕弱或延续 10月：油脂油料或宽幅震荡 9月：油脂高位震荡，豆粕或跟随美豆波动 8月：国内油脂油料或受美豆天气及马来产销左右 10月油脂油料市场展望—— 油脂供应增加需求下滑，粕供应或仍偏紧 观点摘要： 国外市场： 美豆已经收割，巴西新作种植面积及产量预估在拉尼娜背景下仍然较为乐观，全球大豆供应改善预期强烈。印尼库存仍旧偏高，马棕油处于产量高峰期，库存或持续回升。 油脂： 相关报告 当前印尼国内棕油库存仍然高企，印尼延长棕油出口税豁免，加快棕油出口进度，马棕榈油出口将因印尼而受限，虽然马来劳工短缺，毕竟马棕油产量处于季节性产量高峰期，预计马棕油库存将面临进一步攀升风险，全球棕榈油供需改善的格局持续强化。美联储持续加息，全球经济衰退担忧加剧，国际原油价格走弱，油脂需求或将减少。国内油厂开工率高位，节日备货结束，节后需求下滑，棕榈油买船及到港较好，棕榈油持续累库，油厂挺粕抛油也将继续对油脂价格构成压制，国际原油整体偏弱拖累油脂，预计油脂震荡偏弱，关注产地棕油产销以及原油等不确定风险因素。 粕类： 宏观风险随着美联储持续加息而升温，全球经济衰退担忧加剧。USDA9月报告超预期利多，美豆进入收割期，国际大豆价格开始受到本年度南美大豆生产情况的影响，巴西新作种植面积及产量预估在拉尼娜背景下仍然较为乐观，全球大豆供应改善预期强烈，美豆定产与南美播种增减对冲博弈。国内阶段性进口大豆到港量明显下降，油厂开工率高位，港口大豆库存继续去化，豆粕供应增加，油厂挺粕抛油心态持续，节前备货结束，豆粕持续去库存，关注中期油厂买船节奏，豆粕或跟随美豆震荡运行，关南美大豆播种不确定风险因素。 风险点： 1、南美大豆播种及天气。2、马来产销。3、印尼棕榈油出口。4、原油走势。 一、行情回顾 东南亚棕榈油处于季节性增产周期，印尼和马来棕油产量增加，MOPB报告显示马棕油库存超市场预期，攀升至33个月高位，再加上原油震荡偏弱利空油脂，油脂呈现震荡下行趋势。美豆2022/23年度新作平衡表意外利多，面积、单产均出现超预期的下调，USDA报告利多，提振豆粕偏强运行，同时国内豆粕需求好转，库存去化，豆粕震荡偏多运行。 图1：国内油脂期货走势单位：元/吨图2：国内粕类期货走势单位：元/吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、国外油脂油料市场供需 1、USDA报告利多，美豆单产超预期下调 USDA8月报告显示，美豆2021/22年度旧作平衡表中，出口由21.6亿蒲式耳下调至21.45亿蒲式耳。旧作结转库存上调至2.4亿蒲式耳，库销比上调至5.37%。美豆2022/23年度新作平衡表意外利多，面积、单产均出现超预期的下调。新作种植面积由8800万英亩下调至8720 英亩，收割面积下调至8630万英亩，下调幅度超过市场预。单产由51.9蒲式耳/英亩下调至 50.5蒲式耳/英亩，低于市场预期的51.5蒲式耳/英亩。 南美方面，2022/23年度巴西和阿根廷的产量数据未做调整，维持1.49亿吨和5100万吨 的预估。巴西新作压榨上调至5050万吨，阿根廷新作出口上调至470万吨。全球方面，2022/23 新作全球大豆产量由3.9279亿吨下调至3.8977亿吨。2022/23全球大豆库存由1.0141亿吨下 调至9892万吨。 新作供应端数据意外利多提振美豆，但新作天气炒作已经完成，全球大豆供应阶段性从南美切换至北美，9-12月期间全球大豆供应仍依赖美豆，但出口前景因南美大豆出口的竞争可能存在弱化的可能，不过南美旧作供应偏紧，USDA对美国大豆产量的调整对美豆期价的影响程度依然较高。后期需要关注宏观美联储加息情况，美豆新作出口，巴西大豆的种植期已经开始，连续的拉尼娜天气是否会对新作南美大豆播种产生影响。 图3：全球大豆供需平衡图4：美国大豆供需平衡 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图5：巴西大豆供需平衡图6：阿根廷大豆供需平衡 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图7：美国大豆月度压榨量单位：蒲式耳图8：美国国内大豆压榨利润单位：美元/蒲式耳 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：美豆周度出口图10：美豆周度出口至中国 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 2、美豆收割率低于预期，后期有望加速 截至2022年9月25日当周，美国大豆收割率为8%，低于市场预期，市场预期为11%，上周为3%，去年同期为15%，五年均值为13%。美国大豆生长优良率为55%，符合预期，市场预期为55%，前一周为55%，去年同期为58%。大豆落叶率为63%，前一周为42%，去年同期为73%，五年均值为65%。美豆收割率虽低于预期，但干燥天气有利于主产区收割，收割进度有望加速。目前美豆进入收割期，全球需求和巴西种植是未来交易重点。 3、巴西大豆开始播种，进度快于去年同期 南美部分机构数据显示，巴西大豆最大产区马托格罗索州农民9月16日开始陆续播种大豆。截止到9月23日，当地大豆播种进度为1.79%，去年同期为1.2%，是自2019/20年度以来同期最快进度数据，显示当地较好播种条件以及农民较强种植意愿。截止到9月19日，巴西大豆第二大州帕拉纳州大豆播种进度6%，去年同期3%，2019/20年度以来同期最快播种数据。从数据及天气报告可以看到，当地土壤条件较为湿润，播种进度较去年明显加快。从美国气象机构降水预测看，气象条件有利于早期播种进度的加速。这使得市场对本年度的巴西大豆产量形成丰产预期，对国际大豆期货价格造成一定程度的压力。 图11：美国干旱情况图12：美国主产区未来1-30天降水及距平 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图13：南美未来1-30天降水及距平图14：美豆落叶率 数据来源：NOAA新世纪期货数据来源：NOAA新世纪期货 图15：美豆优良率图16：美豆收割进度 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 4、马棕榈油库存增加超预期 MPOB数据显示，马棕8月产量和进口量相对中性，出口量略低于预期，致期末库存环比增长18.16%至209.5万吨并高于市场预期，不过在市场此前对马来累库预期之下，报告利空。 MPOB称8月棕油产量为172.6万吨，连续第三个月增长，环比提高9.7%，高于分析师预期的170万吨，9月产量属于增产周期内合理增产，增幅较大主要是前月产量基数偏低所致，尤其是沙巴州上半年产量一直受到暴雨抑制，9月有极大改善。近期马来各区降雨有所改善，整体较为干燥，在季节性增产周期背景下，持续增产周期的可能性较大。 MPOB数据显示，8月棕油出口量130万吨，环比降低1.9%，低于分析师预期132万吨。1-8月CPO累计出口同比减幅较大，在去年同期出口量较高基数下使得今年CPO出口减幅较大，但实际上今年CPO累计出口量处于历史同期正常水平。印度。8月马来出口到印度棕榈油环比减少9.23%至23万吨，历史同期偏低。1-8月马来累计出口到印度棕油达189万吨，较去年同期减少11%。实际上，今年上半年马来对印度出口均处于历史同期中等水平，而6月之后则持续处于偏低位置，主要是受到印尼多举措刺激出口影响。随着棕榈油价格高位回落，叠加三季度为印度的棕榈油消费旺季，印度9月棕榈油进口量仍有望增加。中国。8月国内棕榈油到港良好，同时节假日将至下游终端需求增加，库存出现累库，10月将迎来国庆假期，目前国内疫情防控较好，假期出游人数有望得到较大增加，棕榈油下游需求有望持续好转。当前中国进口商采购意愿也较为积极，据Mysteel调研显示，预计9月全国棕榈液油到港量在35万吨以上。 MPOB数据显示，8月底马棕油库存209.5万吨，创下33个月来新高，比7月底提高18.2%，高于报告出台前分析师预期203万吨。由于马棕油处于季节性增产周期，出口或受印尼刺激出口政策影响，9月库存预计继续增加。 图17：马棕油月度产量单位：吨图18：马棕油月度库存单位：吨 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：MPOB新世纪期货 图19：马棕油月度出口 单位：吨 图20：马棕油出口印度累计值 单位：公吨 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图21：马棕油出口中国累计值 单位：公吨 图22：马棕油出口欧洲累计值 单位：公吨 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图23：豆油—24度棕榈油FOB差 单位：美元/吨 图24：POGO价差 单位：美元/吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 三、国内油脂库存增加 1、大豆到港下滑，大豆去库存 据海关数据显示，中国8月大豆进口716万吨，环比减少71.8万吨，减幅9%；同比减少 232.6万吨，减幅24.5%。2022年1至8月大豆进口6132.9万吨，同比减少578.6万吨，减幅8.6%。Mysteel农产品团队初步统计，2022年9月国内主要地区油厂进口大豆到港量预计共 104.5船，共计约679.25万吨。10月540万吨，11月880万吨。不过业内也有不同呼声预计9月到港600万吨，10月750万吨，11月850万吨，关键月份主要集中到10月份，9、10两个月国内进口大豆到港总量为1220万吨左右，但压榨量预估将高达1600万吨，这意味在10月底之前国内进口大豆将维持去库节奏，市场预判11月之后紧张的局势才会有所缓解。截至9月23日，全国主要油厂大豆库存436.31万吨，较上周减少26.95万吨，减幅5.82%。 国内压榨量升至高位，豆油和豆粕短期供应大幅增加。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，Mysteel农产品对全国主要油厂的调查，第38周（9月17日至9月23日）111家油厂大豆实际压榨量为205.43万吨，开机率为71.4%，实际开机率略低于此前预期。 图25：三大产区豆到岸完税价单位：元/吨图26：进口大豆升贴水单位：美分/蒲 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图27：周度大豆到港量 单位：万吨 图28：大豆压榨利润 单位：元/吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图29：全国主要油厂大豆周压榨量单位：吨图30：大豆月度压榨量单位：百万吨 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 图31：中国大豆月度进口 单位：万吨 图32：国内大豆港口库存 单位：万吨 数据来源：wind新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货 2、油脂库存增加 油脂开机率高位，节后需求或下滑，油脂库存增加。据Mysteel，截至2022年9月23日(第 38周)，全国重点地区豆油商业库存约81.095万吨，较上周增加0.205万吨，涨幅0.25%。全 国重点地区棕榈油商业库存约45.74万吨，较上周增加9.38万吨，增幅25.80%；同比增加5.87万吨，增幅16.14%，由于棕油进口利润修复，进口到港的增加，后续棕榈油大概率继续累库。 图33：油厂豆油库存单位：万吨图34：豆油成交单位：吨 数据来源：mysteel新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货 图35：棕榈油库存单位：万吨图