2月油脂油料市场展望：油脂谨防大幅回调，粕或随美豆偏强运行

2022-01-28|新世纪期货研究院商品研究|油脂油料月报2月油脂油料市场展望——油脂谨防大幅回调，粕或随美豆偏强运行观点摘要：国外市场：南美前期干旱导致多家机构下调大豆产量，后期焦点主要集中在旱情能否缓解、巴西主产区收割进度及上市量上。马来劳工短缺持续，同时又处于季节性减产期，产量及库存或持续下滑。油脂：目前油脂主要矛盾依然集中在供应端，市场普遍预期2022年一季度前全球油脂供应仍然偏紧。马棕油处于季节性减产期，化肥成本上升、劳工短缺问题仍没有得到有效缓解，2月份降雨依然存在，马棕油产量恐继续受限制，2月产量或继续下降。出口虽然也下滑，但印度低进口税以及印尼B40测试或提振需求，马棕油库存恐将会持续下滑，2月马棕油基本面仍偏强。南美天气影响进一步显现，大豆优良率下滑，多家机构下调产量预估。国内油厂豆油库存偏低，棕榈油到港偏少，港口库存低位，再加上强势原油，油脂基本面依然偏多，不过经过前期的大幅上涨后，可能会迎来调整。粕类：USDA上调美豆定产产量并下调南美大豆产量，同时调减全球大豆库存，美豆自身影响在弱化，当前美豆市场集中在南美上。南美前期干旱导致多家机构下调大豆产量，后期焦点主要集中在巴西南部及阿根廷地区旱情能否缓解、巴西主产区收割进度，以及后期大豆的上市量和节奏上，这将直接影响全球大豆供给的情况。天气预报来看，2月份整体降雨量依然不足，天气影响仍在，产量仍有下调可能。国内油厂节后开工难有大幅增加，豆粕当月供需处于略偏紧格局，若南美大豆产区天气影响持续，在美豆提振下，国内豆粕或仍将保持偏强格局。风险点：1、南美大豆产区天气。2、产地棕榈油持续减产预期是否落空。4、原油后期走势。电话：0571-85165192邮编：310000地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn农产品组相关报告1月：年报——油脂拐点或现，豆粕恐前高后低12月：油脂强势或受限，粕跟随美豆波动11月：油强粕弱或延续10月：油脂油料或宽幅震荡9月：油脂高位震荡，豆粕或跟随美豆波动8月：国内油脂油料或受美豆天气及马来产销左右7月：美豆偏多基本面支撑国内油脂油料6月：油脂或宽幅震荡豆粕重心或上移5月：油脂库存仍低位，豆粕需求逐渐好转4月：油脂累库不及预期，豆粕需求复苏缓慢3月：美豆马棕偏强，国内油脂油料如何表现2月：油脂油料或偏震荡，但须关注美豆变化 新世纪期货油脂油料月报2一、行情回顾1月油脂震荡攀升，而豆粕跟随美豆区间震荡。月初，南美天气影响持续增加，巴西南部干旱北部偏潮湿，阿根廷整体偏干旱，多家机构下调南美大豆产量，美豆表现强劲支撑油脂油料。马来因为洪水及劳工短缺，产量继续下滑，MPOB报告显示库存下滑低于市场预期，再加上原油持续攀升，国内油脂供应偏紧，节前需求强劲，油脂震荡攀升，无奈南美天气降雨增加，市场对南美大豆忧虑缓解，国内豆粕跟随美豆呈现区间震荡走势。图1：国内油脂期货走势单位：元/吨图2：国内粕类期货走势单位：元/吨数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货二、国外油脂油料市场供需1、全球大豆库存下滑USDA供需报告数据显示，2021/22年度，全球大豆产量大幅减少922万吨，主要源于南美。压榨量下调203万吨，主要来自南美减产背景下的需求释放，出口量下调160万吨，减量主要来自阿根廷50万吨和巴拉圭110万吨。最终全球大豆库存减少680万吨至9520万吨，全球大豆库存消费比继续下滑。2、南美大豆产量遭USDA下调USDA将巴西大豆产量环比调减500万吨至1.39亿吨，符合市场预期。不过巴西不同产区的作物生长情况差异较大。其中，中西部和偏北部产区偏潮湿，作物均进入成熟后期和收割期；南部虽然偏干旱，但偏南部帕拉娜州、南里奥格兰德州等因开播期晚、种植进度慢等，作物还处在生长期，产量还有调整空间。阿根廷大豆产量预估调减300万吨至4650万吨，也符合市场预期。虽然拉尼娜现象使得阿根廷天气偏干燥，但多家机构将今年阿根廷产情与2011/2012年度进行对比，当年阿根廷大豆产量同比下降18%，若按照此幅度，2021/2022年度阿根廷大豆产量或在3700万—3800万吨。不过，阿根廷大豆仍处于生长期，产量仍有不确定性。 新世纪期货油脂油料月报3图3：全球大豆供需平衡图4：美国大豆供需平衡数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货图5：巴西大豆供需平衡图6：阿根廷大豆供需平衡数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货3、多家机构下调南美大豆产量，南美天气仍是关键因素巴西南部高温和干旱，北部偏潮湿，阿根廷天气整体偏干燥，这些都迫使作物状况恶化。咨询机构StoneX巴西分公司发布报告，将巴西2021/2022年度大豆产量预估从2021年12月初的14510万吨下调至13400万吨，降幅为1110万吨。巴西调研机构AgRural以及咨询机构AgResoure巴西分公司对巴西大豆调降幅度也是千万吨级别。南美天气短期在转变，后续看有利天气模式持续时间，拉尼娜现象导致不利天气2月份或仍然存在。近两周巴西南部和阿根廷大豆产区降雨持续，有利于改善土壤墒情，缓解大豆作物生长压力。巴西近期出现的局部性阵雨天气还将持续几天，不过进入2月天气将趋于干燥。南方地区的降雨天气将缓解旱情带来的压力，但却不足以挽回损失。上周末阿根廷间歇性的降水在本周中期之前仍可持续，但降雨结束后的天气较为干燥，将导致拉尼娜式的旱情再度出现，引人担忧。 新世纪期货油脂油料月报4图7：巴西天气图8：NOII指数数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货4、影响马棕油产量诸多因素仍在，库存恐持续下滑MPOB12月棕榈油供需数据显示，马棕油产量略低于预期，出口基本符合预期，而消费远高于预期，致使库存大幅低于预期水平，12月底马来西亚棕榈油库存为158万吨，环比降低12.9%，远低于市场预期。12月份马棕油产量145万吨，较上月大幅减少11.26%，略低于路透、彭博、CIMB三家机构预估，但总体幅度与近年历史同期水平较为一致。12月下旬以来马来多个州爆发洪水令棕榈油收获和运输受到影响，马来外来劳工引入效率仍然较低，同时在全球疫情四起的情况下，马来以疫苗接种为标准进行了一些入境政策收紧，这或将影响劳工短缺问题的解决。马来人力资源部近期表示，印尼同意提供1万名种植园工人，虽有政策支持，但当前马来和印尼因为奥密克戎的快速传播，每日新增病例明显上升，因此这1万名工人入境、隔离等一系列措施实施后还需要较长时间才能到种植园工作，劳工短缺问题短期内不能见成效。此外当前马棕产量处于季节性减产期，化肥成本提升，降雨偏多，马来产量或受限。SPPOMA数据显示，马棕1月前20日产量减幅为16.7%，较此前15日产量减幅有所收窄，降雨转弱，但产量降幅仍然较大，预计未来2月份产量仍不容乐观。马棕油12月出口较上月减3.48%至141.5万吨，同比减13.89%，处于历史同期正常水平，符合市场预期。其中，马来对中国、印度出口环比分别减少5.5万吨和4.5万吨，减幅分别为27.29%和10.79%，不过对欧盟出口环比小幅增加0.96万吨，增幅6.16%。后期出口展望。印度当前棕油进口利润持续倒挂、豆棕价差对于棕油并无优势，印度对棕榈油进口或下滑。中国棕油库存处于历史偏低水平，多地疫情防控升级叠加棕油季节性消费淡季，需求较为疲软，国内棕榈油进口商买船较少。欧盟因为疫情的不确定性叠加POGO价差持续高位或将继续限制棕榈油在生柴方面的需求。不过，随着印度下调棕榈油进口关税，印尼计划在2月份开展B40生物柴 新世纪期货油脂油料月报5油路测，后期棕榈油需求或将好转，马棕油库存或持续下滑。银河联昌预计，因为产量继续受到劳动力短缺以及洪水的打击，1月底库存将进一步降至151万吨。图9：马棕油月度产量单位：吨图10：马棕油月度库存单位：吨数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货图11：马棕油月度出口单位：吨图12：马棕油出口印度累计值单位：公吨数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货图13：马棕油出口中国累计值单位：公吨图14：马棕油出口欧洲累计值单位：公吨数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货三、国内油脂库存低位，需求转弱1、大豆供应增加，油厂压榨难有大幅增加随着南美质优价廉的大豆进口份额将增加，预计一季度合计进口大豆量处于历史同期偏高水平。据Mysteel农产品监测数据显示，12月进口大豆到港量预计为828.75万吨，2022年1月进口大豆到港量预计为708.5万吨，2月进口大豆到港量预计为670万吨，3月进口大豆 新世纪期货油脂油料月报6到港量预计为660万吨。历史数据显示，春节前后油厂开工率普遍不高，统计历年1、2月份的压榨量数据显示，2019年以前，1、2月周度压榨量170万吨左右。2020、2021年1、2月份，月均压榨量已增加到650-700万吨，周度压榨量在190万吨左右。国内油厂周度压榨量经过三周下滑逐步回升，目前已经回升至高位，但节后或降下来。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截止第3周（1月15日至1月21日）全国主要油厂大豆实际压榨量为214.51万吨，开机率为74.56%。图15：三大产区豆到岸完税价单位：元/吨图16：大豆压榨利润单位：元/吨数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货图17：近几年全国大豆压榨量单位：吨图18：大豆月度压榨量单位：百万吨数据来源：mysteel新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货图19：中国大豆月度进口单位：万吨图20：国内大豆港口库存单位：万吨数据来源：wind新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报72、油脂库存偏紧，节后需求下滑国内油脂库存低位，节后库存或难有大幅增加。一般而言，春节前后油脂消费进入年内的低谷，节前采购已经结束，而新年度高校开学的需求还未到来。从近五年均值来看，油脂1-2月份合计的表观消费量在300-350万吨上下，目前周度表观消费量均值在38万吨左右，高于往年同期，由于当前价格优势依然未变，豆油消费短期高位运行难以改观，而1-2月份豆油产量预估在240万吨左右，预计豆油库存2月份难有大幅增加。棕榈油到港偏少，低气温影响棕榈油消费，棕榈油库存持续低位。据Mysteel农产品调研显示，截至2022年1月21日（第3周），全国重点地区豆油商业库存约80.29万吨，环比上周增加1.6万吨，增幅2.03%。全国重点地区棕榈油商业库存约37.97万吨，环比上周减少7.3万吨，减幅16.13；同比2021年第3周棕榈油商业库存68.49万吨减少30.52万吨，降幅44.56%。图21：豆油库存单位：万吨图22：豆油成交单位：吨数据来源：mysteel新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货图23：棕榈油库存单位：万吨图24：广东棕榈油成交单位：吨数据来源：mysteel新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报8图25：我国棕榈油月度进口单位：万吨图26：棕榈油进口利润单位：元/吨数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货3、强势原油提振油脂中东地区地缘局势紧张，市场担心已经紧缺的原油供应可能导致供不应求加剧，国际油价表现强势，欧美原油期货涨至七年来最高价位。由于经合组织库存下降，而欧佩克及其限产同盟国产量限制，供求严重失衡，油价上涨可抑制需求，刺激生产，因而油价会被推高。欧佩克表示，2022年全球经济将继续摆脱新冠病毒流行病影响，这将使全年原油价格保持支撑。高盛银行预测2022年布伦特原油均价每桶96美元。强势原油将提振棕油作为生物柴油原料的需求。4、油脂小结与展望目前油脂主要矛盾依然集中在供应端，市场普遍预期2022年一季度前全球油脂供应仍然偏紧。马棕油处于季节性减产期，化肥成本上升、劳工短缺问题仍没有得到有效缓解，降雨2月依然存在，马棕榈油产量恐继续受限制，产量仍将继续下降。出口虽然也下滑，但印度低进口税以及印尼B40测试