2023年11月油脂油料市场展望：供过于求，震荡为主

供过于求，震荡为主 2023/11月报 ——2023年11月油脂油料市场展望 2023年10月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.美豆压榨需求强劲； 2.后续大豆到港压力较大； 3.棕榈油减产周期将至； 4.菜油预计累库。 农产品研究组 何濛分析师 从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543 市场展望与投资策略： 电话：0551-62832897 Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 受良好的豆粕需求推动，美豆本土压榨消费强劲，但南美旧作库存庞大，以及更具优势的价格，挤压了美豆的出口需求，厄尔尼诺带来的影响虽初具雏形，但对正值播种期的巴西而言，交易天气题材为时过早，美豆预计震荡为主。 四季度我国进口大豆到港量高，而十一月之后也将有大量进口 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 加菜籽到港，无论是豆油还是菜油，预计累库趋势不改。棕榈油虽然自十一月开始进入减产周期，但一方面产地库存偏高，另一方面四季度油脂消费相对清淡，需求端难有起色，且国内植物油库存水平整体偏高，供过于求的格局不改，价格预计区间震荡为主。 操作上，建议考虑卖出虚值看跌、看涨期权，构建宽跨组合。 目录 一、行情回顾1 二、供需分析1 2.1美豆压榨需求强劲1 2.2后续大豆到港压力较大2 2.3棕榈油减产周期将至3 2.4菜油预计累库4 2.5基差、波动率分析5 三、市场展望与投资策略6 免责声明7 图表目录 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨）1 图表2：全球大豆供需平衡表调整1 图表3：美豆周度优良率、美国产区温度预测2 图表4：我国月度大豆进口量预估（万吨）、国内油厂大豆压榨量（万吨）3 图表5：进口大豆现货压榨利润（元/吨）、豆油库存（万吨）3 图表6：国内棕榈油商业库存（万吨）、江苏植物油现货价差（元/吨）4 图表7：进口菜籽压榨量（万吨）、进口菜籽油厂菜油库存（吨）4 图表8：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨）5 图表9：豆油VIX、棕榈油VIX5 一、行情回顾 10月交易日较少，油脂走势整体处于宽幅震荡。由于双节期间美豆大幅下挫，节后油脂跟跌，后在USDA十月供需报告下修单产与总产的利多推动下，以及巴以冲突造成的原油飙升助力下，迎来一波上涨行情。在这些利多题材消化之后，回归到油脂高库存低消费的基本面，油脂进入弱势震荡。 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺 二、供需分析 2.1美豆压榨需求强劲 图表2：全球大豆供需平衡表调整 单位：百万吨 2021/22 2022/23 2023/24 年度变化 9月 10月 期初库存 100.26 99.13 102.99 101.89 +2.76 产量 360.43 370.24 401.33 399.5 +29.26 出口 154.25 170.86 168.42 168.24 -2.62 压榨 314.5 312.57 327.74 328.49 +15.92 总消费 363.96 363.65 382.62 383.28 +19.63 期末库存 99.13 101.89 119.25 115.62 +13.73 库存消费比 27.24% 28.02% 31.17% 30.17% +2.15% 资料来源：华安期货研究所;USDA USDA十月供需报告如市场预期下调了美豆单产至49.6蒲/英亩，由于产量的下调被期初库存增加所抵消，总供应量减少了2400万蒲式耳。同时巴西大豆的竞 争加剧，预计美国大豆出口量下调3500万蒲式耳，至17.6亿蒲式耳。受豆粕出 口和美国国内豆油需求增加的推动，美国本土压榨量预计为23亿蒲式耳，增加1000万蒲式耳。由于出口减少被国内压榨量增加所抵消，期末库存与九月保持一致，为2.2亿蒲式耳。 图表3：美国全国油籽加工商协会统计数据、进口大豆升贴水（美分/蒲式耳） 数据来源：华安期货研究所；NOPA;同花顺 该报告中值得注意的地方有以下几点：首先，阿根廷自上年度减产之后，其向外输送豆油和豆粕的数量有限，利好美豆粕消费。其次，自十月上旬巴以冲突开始以后，原油飙升带动生物燃料价格走强，在较好的利润驱动下，作为掺混原料的美豆油需求自然也增长。NOPA数据显示9月美豆压榨量升至历史同期最高水平，而豆油库存降至9年新低，也佐证了美豆本土的压榨需求十分强劲。 目前美豆已经全面上市，在美豆较好的压榨利润刺激下，其本土压榨有望延续强劲。 从南北美大豆的升贴水对比能看出来，巴西大豆的价格竞争优势非常明显，巴西全国谷物出口商协会预测今年前10个月巴西大豆出口量估计为9319万吨， 高于去年同期的7440万吨。即便是如今美豆正值上市期，丰产的巴西大豆也仍有库存与之一较高下。 南美方面，在厄尔尼诺影响下，巴西中西部地区高温缺降水，巴西南部则降水过多，而两大主产州正位于该地带，受此影响，巴西大豆播种进度遭遇严峻挑战，其中马托格罗索州的部分地区幼苗已遭高温损坏，农户选择重播，而帕拉纳州则由于降水，农户选择推迟播种。 由于正值播种初期，天气题材的影响力相对有限，短期更需要关注的还是美豆的需求。 2.2后续大豆到港压力较大 海关数据统计今年前九个月我国共进口大豆7882万吨，创历史同期最高，而根据钢联预测，四季度大豆的进口量分别为711.75、960、900万吨。若预估为真， 则2023年进口量将创新纪录。 图表4：我国月度大豆进口量预估（万吨）、国内油厂大豆压榨量（万吨） 数据来源：华安期货研究所；钢联数据 巨量进口的背后，大豆榨利并不理想，尤其是目前油粕价格走弱的背景下，油厂榨利进一步恶化。与此同时，油厂的开机率也在逐步回升，豆油的供应将增加。钢联统计截至10月20日，全国重点地区豆油商业库存约95.74万吨，较上次统计增加1.09万吨，增幅1.12%。在四季度清淡的需求下，豆油累库预计成为常态。 图表5：进口大豆现货压榨利润（元/吨）、豆油库存（万吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺；钢联数据 2.3棕榈油减产周期将至 近几个月棕榈油的基本面可谓平淡，多数情况下跟随其它竞品油脂走势。据船运调查机构AmSpec和ITS的数据显示，10月前25日马来西亚棕榈油出口环比下降1.1%至3.1%，即基本持平于上个月，这个数据在中印两国食用油高库存的背景下，得来不易。出口未出现大幅下降的原因来自持续走软两月有余的马来西亚 货币令吉，马币贬值利好马来西亚商品的出口，这才有了看似“旺盛”的出口需求。但不能忽视的是，当前不仅产地库存高，主要消费国中印的植物油库存同样较高，就食用这一块而言，需求难有大起色，突破点还是要看原油飙升下能否刺激生物燃料消费大增。 图表6：马来西亚棕榈油月度库存（吨）、美元兑马币 数据来源：华安期货研究所；MPOB；文华财经 进入冬季后，产地棕榈油也将步入减产周期，届时高库存与消费（食用亦或是工业消费）之间的博弈还有待观察。 2.4菜油预计累库 近几个月我国进口菜籽数量猛增，撇开2021年大幅减产这一特殊年份，今年 的菜籽进口量甚至超过了其它正常年份。今年前九个月我国进口菜籽共计424万吨，这个数量已经超过了往年一年的进口量。加拿大新季菜籽基本收获完毕，十一月也将有大量新季加菜籽到港，届时菜系商品也将面临较大的供应压力。 图表7：我国月度进口菜籽量（万吨）、进口菜籽油厂菜油库存（吨） 数据来源：华安期货研究所；钢联数据 钢联统计，截止到10月20日，沿海地区主要油厂菜油库存为5.35万吨，较 上周减少0.33万吨，去库进程将随着新季加菜籽到港被中断，后续菜油将进入累库。 2.5基差、波动率分析 四季度油脂消费进入淡季，但植物油库存预计累库方向不变，基差预计偏弱运行。 图表8：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺 场内豆油VIX十月最低16.61，最高21.01；场内棕榈油VIX十月最低21.09，最高25.57。随着北半球主产区的收获完成，供给也尘埃落定，未来关注南美产区天气题材，在缺乏交易主旋律的背景下，波动率有望继续走低。 图表9：豆油VIX、棕榈油VIX 数据来源：华安期货研究所；文华财经 三、市场展望与投资策略 受良好的豆粕需求推动，美豆本土压榨消费强劲，但南美旧作库存庞大，以及更具优势的价格，挤压了美豆的出口需求，厄尔尼诺带来的影响虽初具雏形，但对正值播种期的巴西而言，交易天气题材为时过早，美豆预计震荡为主。 四季度我国进口大豆到港量高，而十一月之后也将有大量进口加菜籽到港，无论是豆油还是菜油，预计累库趋势不改。棕榈油虽然自十一月开始进入减产周期，但一方面产地库存偏高，另一方面四季度油脂消费相对清淡，需求端难有起色，且国内植物油库存水平整体偏高，供过于求的格局不改，价格预计区间震荡为主。 操作上，建议考虑卖出虚值看跌、看涨期权，构建宽跨组合。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。