商贸零售行业跟踪周报：“供销社热”背后反映我国流通环节的巨大改造空间，关注产业互联B2B企业发展机遇

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 “供销社热”背后反映我国流通环节的巨大改造空间，关注产业互联B2B企业发展机遇 增持（维持） 本周行业观点（本周指2022年10月31日至11月6日，下同） 本周，“供销社”话题引发市场关注。10月湖北日报一则“湖北基层供销社恢复重建至1373个，基本覆盖全县乡镇”的新闻引发市场关注，相关话题讨论热度较高。事实上，供销社恢复重建是近几年基层一直在推进的事情，如湖北省自2015年起就着手实施“基层社恢复重建工程”， 以恢复基层社的服务功能。 重建基层社的核心目的在于助农惠农、保障基层物资供应等。基层社是供销合作社在县级以下区域，直接面向农民的综合型经营服务组织，目前经营方向从单一的日用品、农资经营，转向综合性、规模化、现代化的农民服务，能帮助基层百姓稳定基础生活生产物资的供给，并在农业 生产、农产品销售等方面提供切实帮助。总体上看，供销社的核心还是通过规模效应，整合农产品、农资农具的生产流通，提升基层百姓的生活质量。 “供销社热”反映我国流通环节存在巨大改造空间。供销社改造重点是农资、农产品的生产流通，通过提升效率来助农惠农。而事实上，除了农产品，我国大宗品、工业品的流通环节，也存在巨大改造空间。目前我国供应链流通领域，总体上还是以较为传统的方式在运行，流通环节 多、贸易商格局分散、流通效率低。我国TOC端的消费已经非常发达，而TOB端仍有很大改造空间，未来TOB流通领域的规模化和规范化，将会是我国商业的一个重点发展方向。 建议关注产业互联板块大宗供应链产业整合机会。随着制造业企业对上游一体化供应链的需求不断提升，我国大宗供应链的CR4份额从2016年的1.3%提升至2021年的5.3%。龙头大宗供应链企业，实际上做的是产业互联业务，其业务从传统的单纯代理采销，拓展至供应链物流、采 购咨询、供应链金融等综合性服务，从而一站式链通上下游，满足制造业企业采购过程中各项相关需求。随着制造业企业规模不断扩大以及精益生产程度的提升，未来产业互联还有很大的发展空间。 推荐标的：厦门象屿、国联股份、密尔克卫、汇通达等，建议关注：小商品城等。这些企业都是产业B2B领域的企业，都是在做和供应链流通环节相关的业务，比如大宗品流通、工业品电商、化学品物贸一体化、 下沉市场B2B电商等。供销社最重要的功能是改善供应链，而随着供销社的不断发展推进以及我国供应链不断成熟完善，这些企业有望不断成长。重点推荐厦门象屿，厦门象屿的农产品全供应链业务，也能实现 流通效率提升、助农惠农，与供销社实现共振；第二，厦门象屿拥有的 农产品物流资源也能在未来与农产品供应链升级而实现共振。我们预计公司2022/23年归母净利润为27/35亿元，同比+25%/+30%，对应11月4日收盘价仅9/7倍，低估值&未来成长空间广，值得推荐。 风险提示：大宗品价格波动，市场竞争加剧等。 2022年11月06日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% 2021/11/82022/3/82022/7/62022/11/3 相关研究 《双11首日战况出炉，各大平台战况几何，美容护理板块有何投资机会？》 2022-11-04 《数字经济需做优做强，平台经济需顺风前行》 2022-11-01 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表5 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾8 5.本周行业重点公告9 6.本周行业重点新闻11 7.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅9 图2：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至11月4日）6 3/12 东吴证券研究所 1.本周行业观点 本周，“供销社”话题引发市场关注。10月湖北日报一则“湖北基层供销社恢复重建至1373个，基本覆盖全县乡镇”的新闻引发市场关注，相关话题讨论热度较高。事 实上，供销社恢复重建是近几年基层一直在推进的事情，如湖北省自2015年起就着手实施“基层社恢复重建工程”，以恢复基层社的服务功能。 重建基层社的核心目的在于助农惠农、保障基层物资供应等。基层社是供销合作社在县级以下区域，直接面向农民的综合型经营服务组织，目前经营方向从单一的日用品、农资经营，转向综合性、规模化、现代化的农民服务，能帮助基层百姓稳定基础生活生 产物资的供给，并在农业生产、农产品销售等方面提供切实帮助。总体上看，供销社的核心还是通过规模效应，整合农产品、农资农具的生产流通，提升基层百姓的生活质量。 “供销社热”反映我国流通环节存在巨大改造空间。供销社改造重点是农资、农产品的生产流通，通过提升效率来助农惠农。而事实上，除了农产品，我国大宗品、工业品的流通环节，也存在巨大改造空间。目前我国供应链流通领域，总体上还是以较为传统的方式在运行，流通环节多、贸易商格局分散、流通效率低。我国TOC端的消费已经非常发达，而TOB端仍有很大改造空间，未来TOB流通领域的规模化和规范化，将会是我国商业的一个重点发展方向。 建议关注产业互联板块大宗供应链产业整合机会。随着制造业企业对上游一体化供应链的需求不断提升，我国大宗供应链的CR4份额从2016年的1.3%提升至2021年的 5.3%。龙头大宗供应链企业，实际上做的是产业互联业务，其业务从传统的单纯代理采销，拓展至供应链物流、采购咨询、供应链金融等综合性服务，从而一站式链通上下游，满足制造业企业采购过程中各项相关需求。随着制造业企业规模不断扩大以及精益生产程度的提升，未来产业互联还有很大的发展空间。 推荐标的：厦门象屿等。供销社最重要的功能是改善供应链，而在供应链领域，厦门象屿这类企业是有望随供销社及我国供应链进步而实现共振、共同成长的。第一，厦门象屿的农产品全供应链业务，也能够实现流通效率提升、助农惠农；第二，厦门象屿拥有的农产品物流资源也能在未来与农产品供应链升级而实现共振。我们预计公司 2022/23年归母净利润为27/35亿元，同比+25%/+30%，对应11月4日收盘价仅9/7 倍，低估值&未来成长空间广，值得推荐。 推荐标的：厦门象屿、国联股份、密尔克卫、汇通达等，建议关注：小商品城等。这些企业都是产业B2B领域的企业，都是在做和供应链流通环节相关的业务，比如大宗品流通、工业品电商、化学品物贸一体化、下沉市场B2B电商等。供销社最重要的功能是改善供应链，而随着供销社的不断发展推进以及我国供应链不断成熟完善，这些企业有望不断成长。重点推荐厦门象屿，厦门象屿的农产品全供应链业务，也能实现流通效 4/12 东吴证券研究所 率提升、助农惠农，与供销社实现共振；第二，厦门象屿拥有的农产品物流资源也能在未来与农产品供应链升级而实现共振。我们预计公司2022/23年归母净利润为27/35亿元，同比+25%/+30%，对应11月4日收盘价仅9/7倍，低估值&未来成长空间广，值得推荐。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。4大逻辑，渗透率提升 +国产率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向的倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福；建议关注：四方达等。 【免税旅游出行板块】2022年Q2是2019年底新冠疫情以来影响范围最大、影响 人数最多、对出行相关产业链影响最大的一波疫情，随着上海逐步解封、北京基本清零，近期多地对疫情防控措施进行调整，下半年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。4-6月赴岛游客数逐月向好，海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南 5/12 东吴证券研究所 省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业有望带动增量客流。看好海南离岛免税标杆项目海口国际免税城下半年开业及国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师， 等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 建议关注：中教控股，中国科培，中公教育，中国东方教育，希望教育，宇华教育 等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能 力，关注超市板块的恢复。此外，供应链品牌化的零售企业如名创优品，已经经过很大调整，处于非常值得关注的位置。 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身 就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。 表1：行业公司估值表（更新至11月4日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2021A2022E2023E 2021A 2022E 2023E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 499 175.85 5.76 7.49 9.23 87 67 54 买入 300957.SZ 贝泰妮 692 163.30 8.63 11.87 16.33 80 58 42 买入 603983.SH 丸美股份 133 33.20 2.48 2.95 3.43 54 45 39 未评级 600315.SH 上海家化 200 29.45 6.49 5.71 8.73 31 35 23 买入 600223.SH