可转债打新系列：齐鲁转债：聚焦山东，辐射环渤海区域

可转债打新系列 齐鲁转债：聚焦山东，辐射环渤海区域 2022年10月29日 转债基本情况分析： 齐鲁转债发行规模80.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价 5.87元，截至2022年11月25日转股价值73.94元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.43元，到期补偿利率9%，属于新发行转债较低水平。按2022年11月25日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.28%的贴现率计算，债底为97.21元，纯债价值较高。不设置回售条款，下修条款较为严格， 分析师谭逸鸣 其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为29.75%，对流通股本的摊薄压力为65.60%，对现有股本的摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2022年11月25日，公司前三大股东澳洲联邦银行、济南市国有资产运营有限公司、兖矿能源集团股份有限公司分别持有占总股本16.18%、 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 9.22%、7.80%的股份，前十大股东合计持股比例为44.47%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规 相关研究 模为36.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于 1.利率专题：降准了，信用会如何演绎？-20 1050-1150万户，预计中签率在0.0313%-0.0343%左右。 22/11/28 申购价值分析： 2.可转债打新系列：宏图转债：遥感和北斗导航卫星应用领先服务商-2022/11/28 公司所处行业为城商行Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11 3.交易所批文更新跟踪周报20221127：本 月25日收盘，公司PE(TTM)为6倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等 周小公募“注册生效”规模减少-2022/11/2 水平，市值198.81亿元，处于中等水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股下跌19.24%，同期行业（申万一级）指数下跌13.46%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为66.54%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为11.11%，存在一定的股权质押风险。 84.城投、产业利差跟踪周报20221127：高等级城投、产业利差收窄，中低等级走阔-2022/11/27 5.城投随笔系列：再提PPP，于城投防风险 齐鲁转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予 有何启示？-2022/11/27 齐鲁转债上市首日15%的纯债溢价，预计上市价格为111.79元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022Q1-3公司实现营业收入84.05亿元，较上年同期增加17.21%；拨备 前利润（PPOP）61.91亿元，同比增长19.74%；归母净利润25.27亿元，同比增长19.93%。2022Q1-3净息差1.95%，较上年同期减少10bp；不良率1.32%，与上年同期持平；拨备覆盖率266.27%，较上年同期提升17.12pct。 竞争优势分析： 企业定位：聚焦山东，辐射环渤海区域。1）区域经济优势。山东省经济的 高质量发展形成了较强的区域经济发展优势。2）大零售业务优势。公司建立起了从总行、分行到支行一贯到底的大零售转型组织架构。3）特色的普惠金融体系。2022年6月末，公司普惠小微企业贷款余额在山东省辖内银行业金融机构中位居前列，在山东省城商行中排在首位。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）资本充足率风险； 3）信用风险；4）正股波动风险。 目录 1齐鲁转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2齐鲁银行基本面分析5 2.1所处行业及指标分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析11 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1齐鲁转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 齐鲁转债发行规模80.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价 5.87元，截至2022年11月25日转股价值73.94元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.43元，到期补偿利率9%，属于新发行转债较低水平。按2022年11月25日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.28%的贴现率计算，债底为97.21元，纯债价值较高。不设置回售条款，下修条款较为严格其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为29.75%，对流通股本的摊薄压力为65.60%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码113065.SH债券简称齐鲁转债 表1：齐鲁转债发行要素表 公司代码601665.SH 公司名称齐鲁银行 债项/主体评级AAA/AAA 发行额80.00亿元 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、1.00%、1.60%、2.40%、3.00% 转股起始日期2023-06-05 预计发行/起息日期2022-11-29 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价5.87元 补偿条款到期赎回价格：109元 向下修正条款存续期，15/30，80% 网上申购及配售日期2022-11-29 原始股东股权登记日2022-11-28 主承销商中信建投证券 申购代码/配售代码783665/764665 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年11月25日，公司前三大股东澳洲联邦银行、济南市国有资产运营有限公司、兖矿能源集团股份有限公司分别持有占总股本16.18%、9.22%、7.80%的股份，前十大股东合计持股比例为44.47%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为36.00 亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0313%-0.0343%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为城商行Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11 月25日收盘，公司PE(TTM)为6倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水 平，市值198.81亿元，处于中等水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股下跌19.24%，同期行业（申万一级）指数下跌13.46%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为66.54%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为11.11%，存在一定的股权质押风险。 齐鲁转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内苏行转债 （规模为50.00亿元，评级为AAA，转股溢价率为18.42%）和张行转债（规模为24.97亿元，评级为AA+，转股溢价率为12.41%），综合考虑，我们给予齐鲁转债上市首日15%的纯债溢价，预计上市价格为111.79元左右，建议积极参与新债申购。 2齐鲁银行基本面分析 2.1所处行业及指标分析 齐鲁银行立足山东省，经营区域覆盖山东省内以及辐射天津、河北和河南等环渤海区域，拥有16家村镇银行，已发展成为山东省具有一定规模和实力的城市商业银行。齐鲁银行营业收入主要由利息净收入、非利息净收入收入构成。2022Q1-3利息净收入62.46亿元，占营业收入比重为74.31%，非利息净收入占比为26.71%。 图1：齐鲁银行营业收入构成情况图2：2021营业收入地区分布 100% 80% 60% 40% 20% 2017 0% 利息净收入非利息净收入 济南济南区域以外 36.98% 2022Q1-3 2021 2020 2019 2018 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 银行业头部优势明显，大型商业银行一直是国内企业融资的主要来源。截至 2022年6月末，六家大型商业银行的总资产占国内银行机构总资产的41.20%； 国内12家全国性股份制商业银行均获得在全国范围内经营银行业务的资质，其总资产占国内银行机构总资产的17.70%；而城市商业银行总资产占国内银行机构总资产的13.10%；农村金融机构总资产占国内银行业金融机构总资产的13.40%；其他类金融机构的总资产占全国银行业金融机构总资产的14.7%。 图3：2022H1国内银行业金融机构资产情况图4：2022H1国内银行业金融机构负债情况 大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村金融机构其他类金融机构 14.7% 大型商业银行股份制商业银行城市商业银行 农村金融机构其他类金融机构 14.3% 13.4% 41.2% 13.5% 41.3% 13.1% 17.7% 13.2% 17.7% 资料来源：中国银保监会，齐鲁转债募集说明书，民生证券研究院资料来源：中国银保监会，齐鲁转债募集说明书，民生证券研究院 银行业竞争加剧，差异化发展趋势显现。目前，我国银行业内多种形式的金融机构并存，外资银行加速进入国内市场以及客户对银行服务要求越来越高的形势之下，面对内、外部激烈的市场竞争，大型商业银行业务与中小银行差异化发展。大型商业银行多点开花，国内城市商业银行利用独特区位优势，扎根区域经济，获得独特的市场地位和竞争优势。 城市商业银行盈利水平整体波动较大。2019年以来，因为疫情影响，城商行盈利能力波动大。2019年末城商行净利润达到近五年来最高点，后受疫情影响，净利润于2020年同比下降14.5%，于2021年起恢复正增长。 城市商业银行净息差有所收窄。2022年受疫情影响，消费、服务走弱，房地产市场整体疲软，信贷需求减弱同时拖累存款派生速度，供需双重压力之下净息差持续走低。 图5：城商行净利润及同比增速情况（亿元）图6：城商行净息差情况 2600 净利润同比增速（右） 20% 3.0% 净息差 2400 2200 10% 0% -10% 2.5% 2.0% 1.5% 2000 -20% 1.0% 2022Q1-3 2021 2020 2019 2018 2022Q1-3 2021 2020 2019 2018 资料来源：wind，中国银监会，民生证券研究院资料来源：wind，中国银监会，民生证券研究院 城商行不良贷款率略高于国有及股份制商业银行。城商行立足区域，贷款主要面向地方企业发放，客户性质决定城商行不良贷款率略高的特点。 城商行不良贷款拨备覆盖率稳步回升。2018年至2020年不良贷款拨备覆盖率由213.54%下降至147.99%，后逐渐回升。截至2022年9月，城市商业银行不良贷款拨备覆盖率已回升至194.71%。 图7：各类商业银行不良贷款比例图8：城商行不良贷款拨备覆盖率情况 资料来源：wind，中国银监会，民生证券研究院资料来源：wind，中国银监会，民生证券研究院 2.2股权结构分析 截至2022年11月25日，公司前三大股东澳洲联邦银行、济南市国有资产运营有限公司、兖矿能源集团股份有限公司分别持有占总股本16.18%、9.22%、7.80%的股份，公司不存在控股股东和实际控制人。 齐鲁银行股份有限公司 66.80% 7.80% 9.22% 16.18% 其他股东 兖矿能源集团股份有限公司 济南市国有资产运营有限公司 澳洲联邦银行 图9：齐鲁银行股权结构关系图 资料来源：wind，民生证券研究院 2.3公司经营业绩 2022Q1-3公司实现营业收入84.05亿元，较上年同期增加17.21%；拨备前利润（PPOP）61.91亿元，同比增长19.74%；归母净利润25.27亿元，同比增长19.93%。2022Q1-3净息差1.95%，较上年同期减少10bp；不良率1.32%，与上年同期持平；拨备覆盖率266.27%，较上年同期提升17.12pct。 资产总额总体保持稳健增长。20