可转债打新系列：齐鲁转债：聚焦山东，辐射环渤海区域

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 齐鲁转债：聚焦山东，辐射环渤海区域 2022年10月29日 ➢ 转债基本情况分析： 齐鲁转债发行规模80.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价5.87元，截至2022年11月25日转股价值73.94元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.43元，到期补偿利率9%，属于新发行转债较低水平。按2022年11月25日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.28%的贴现率计算，债底为97.21元，纯债价值较高。不设置回售条款，下修条款较为严格，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为29.75%，对流通股本的摊薄压力为65.60%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年11月25日，公司前三大股东澳洲联邦银行、济南市国有资产运营有限公司、兖矿能源集团股份有限公司分别持有占总股本16.18%、9.22%、7.80%的股份，前十大股东合计持股比例为44.47%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为36.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0313%-0.0343%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为城商行III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月25日收盘，公司PE(TTM)为6倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值198.81亿元，处于中等水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股下跌19.24%，同期行业（申万一级）指数下跌13.46%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为66.54%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为11.11%，存在一定的股权质押风险。 齐鲁转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予齐鲁转债上市首日15%的纯债溢价，预计上市价格为111.79元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022Q1-3公司实现营业收入84.05亿元，较上年同期增加17.21%；拨备前利润（PPOP）61.91亿元，同比增长19.74%；归母净利润25.27亿元，同比增长19.93%。2022Q1-3净息差1.95%，较上年同期减少10bp；不良率1.32%，与上年同期持平；拨备覆盖率266.27%，较上年同期提升17.12pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：聚焦山东，辐射环渤海区域。1）区域经济优势。山东省经济的高质量发展形成了较强的区域经济发展优势。2）大零售业务优势。公司建立起了从总行、分行到支行一贯到底的大零售转型组织架构。3）特色的普惠金融体系。2022年6月末，公司普惠小微企业贷款余额在山东省辖内银行业金融机构中位居前列，在山东省城商行中排在首位。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）资本充足率风险；3）信用风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：降准了，信用会如何演绎？-2022/11/28 2.可转债打新系列：宏图转债：遥感和北斗导航卫星应用领先服务商-2022/11/28 3.交易所批文更新跟踪周报20221127：本周小公募“注册生效”规模减少-2022/11/28 4.城投、产业利差跟踪周报20221127：高等级城投、产业利差收窄，中低等级走阔-2022/11/27 5.城投随笔系列：再提PPP，于城投防风险有何启示？-2022/11/27 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 齐鲁转债基本条款与申购价值分析 ............................................................................................................................ 3 1.1 转债基本条款 ....................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 ........................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ....................................................................................................................................................................................... 4 2 齐鲁银行基本面分析 ................................................................................................................................................. 5 2.1 所处行业及指标分析 .......................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ....................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ....................................................................................................................................................................................... 7 2.4 同业比较与竞争优势 .......................................................................................................................................................................... 8 3 募投项目分析 ........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 齐鲁转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 齐鲁转债发行规模80.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价5.87元，截至2022年11月25日转股价值73.94元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.43元，到期补偿利率9%，属于新发行转债较低水平。按2022年11月25日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.28%的贴现率计算，债底为97.21元，纯债价值较高。不设置回售条款，下修条款较为严格其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为29.75%，对流通股本的摊薄压力为65.60%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：齐鲁转债发行要素表 债券代码 113065.SH 债券简称 齐鲁转债 公司代码 601665.SH 公司名称 齐鲁银行 债项/主体评级 AAA/AAA 发行额 80.00亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、1.00%、1.60%、2.40%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-11-29 转股起始日期 2023-06-05 转股价 5.87元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 补偿条款 到期赎回价格：109元 原始股东股权登记日 2022-11-28 网上申购及配售日期 2022-11-29 申购代码/配售代码 783665 / 764665 主承销商 中信建投证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年11月25日，公司前三大股东澳洲联邦银行、济南市国有资产运营有限公司、兖矿能源集团股份有限公司分别持有占总股本16.18%、9.22%、7.80%的股份，前十大股东合计持股比例为44.47%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为36.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0313%-0.0343%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨