可转债打新系列：东杰转债：智能物流装备龙头企业

可转债打新系列 东杰转债：智能物流装备龙头企业 2022年10月13日 转债基本情况分析： 东杰转债发行规模5.70亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价8.06元， 截至2022年10月12日转股价值95.41元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月12日6年期A级中债企业债到期收益率10.83%的贴现率计算，债底为68.25元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总 分析师谭逸鸣 股本的摊薄压力为17.40%，对流通股本的摊薄压力为18.44%，对现有股本的摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年10月12日，公司前三大股东淄博匠图恒松控股有限公司、梁燕生、姚卜文分别持有占总股本29.44%、6.25%、3.64%的股份，前十大股 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 东合计持股比例为55.57%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.71亿元，因单户申购上限为 相关研究 100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在 1.土地市场跟踪系列专题：2022Q3，土地市 0.0016%-0.0018%左右。 场表现如何？-2022/10/13 申购价值分析： 2.可转债打新系列：莱克转债：清洁行业领先企业-2022/10/13 公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022 3.可转债打新系列：麦米转2：电气控制和节 年10月12日收盘，公司PE(TTM)为47倍，在收入相近的10家同业企业中处 能领域杰出的方案提供者-2022/10/12 于同业中等偏低水平，市值31.26亿元，处于同业中等偏低水平。截至2022年10月12日，公司今年以来正股下跌32.64%，同期行业（申万一级）指数下跌22.65%，万得全A下跌20.59%，上市以来年化波动率为38.55%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为20.23%，存在一定股权质押风险。 4.利率专题：地产政策的暖风会吹到哪？-20 22/10/125.可转债打新系列：广大转债：服务于高端装备制造的特钢供应商-2022/10/12 东杰转债规模较小，债底保护较差，平价低于面值。综合考虑，我们给予 东杰转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入5.18亿元，较上年同期下降4.20%，营 业成本3.89亿元，较上年同期下降3.72%。2022年1-6月，公司实现归母净利润0.37亿元，同比下降12.38%，实现销售毛利率24.98%，同比下降0.37pct，实现销售净利率7.20%，同比下降0.59pct。 竞争优势分析： 企业定位：智能成套装备领先企业：1）技术优势。公司在智能物流输送系 统、智能物流仓储系统、智能涂装生产线等主要业务领域具备较强的整体设计、制造、安装、调试的技术实力；2）专业团队和项目经验优势。稳定的管理层、核心技术团队以及丰富的项目经验是公司发展的良好助力；3）成本及服务优势。公司的人力成本及运营成本具有竞争优势；4）品牌与客户优势。公司已经在国内建立良好的品牌与客户优势。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1东杰转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2东杰智能基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1东杰转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 东杰转债发行规模5.70亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价8.06元，截至2022年10月12日转股价值95.41元；发行期限为6年，各年票息的算术 平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年 10月12日6年期A级中债企业债到期收益率10.83%的贴现率计算，债底为 68.25元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.40%，对流通股本的摊薄压力为18.44%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码123162.SZ债券简称东杰转债 表1：东杰转债发行要素表 公司代码300486.SZ 公司名称东杰智能 债项/主体评级A/A 发行额5.70亿元 期限（年）6年 利率0.50%、0.70%、1.00%、2.00%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-04-20 预计发行/起息日期2022-10-14 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价8.06元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-10-13 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码370486/380486 网上申购及配售日期2022-10-14 主承销商第一创业 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年10月12日，公司前三大股东淄博匠图恒松控股有限公司、梁燕生、姚卜文分别持有占总股本29.44%、6.25%、3.64%的股份，前十大股东合计持股比例为55.57%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.71亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0016%-0.0018%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 10月12日收盘，公司PE(TTM)为47倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业中等偏低水平，市值31.26亿元，处于同业中等偏低水平。截至2022年10月 12日，公司今年以来正股下跌32.64%，同期行业（申万一级）指数下跌22.65%，万得全A下跌20.59%，上市以来年化波动率为38.55%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为20.23%，存在一定股权质押风险。 东杰转债规模较小，债底保护较差，平价低于面值。参考同行业内高测转债 （规模为4.83亿元，评级为A+，转股溢价率为34.67%）和帝尔转债（规模为 8.31亿元，评级为AA-，转股溢价率为17.58%），综合考虑，我们给予东杰转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 2东杰智能基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主营业务为智能成套装备的设计、制造、安装调试与销售。公司主营业务为智能成套装备的设计、制造、安装调试与销售，主要产品类别包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能立体停车系统、智能涂装系统等。 公司智能物流输送系统、智能物流仓储系统广泛应用于汽车整车及零部件、工程机械、物流仓储、食品饮料、电子商务、化工、烟草、医药、冶金等各个领域；智能立体停车系统立足于解决城市发展停车难的问题；智能涂装系统核心业务领域在整车车身成型工序中，用于满足生产新车型、提高产能或者采用新工艺等。 公司主营业务收入主要来自于智能物流仓储系统。2022H1，智能物流仓储系统业务占营业总收入比为58.49%，智能涂装生产系统业务占营业总收入比为22.20%；智能物流输送系统业务占营业总收入比为16.22%，其他业务占营业总收入比为3.09%。 图1：2022H1公司营收构成情况（%） 智能物流仓储系统智能涂装生产系统智能物流输送系统其他业务 3.09% 16.22% 58.49% 22.20% 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处的智能成套装备行业属于国家重点支持、鼓励发展的先进制造领域，细分行业中，公司智能物流输送系统、智能物流仓储系统及智能立体停车系统属于通用设备制造业，智能涂装系统属于专用设备制造业。 智能制造装备是推动我国工业转型升级的基石，行业前景良好。智能制造装备基于信息化与工业化的深度融合，是高端装备制造的重点发展方向之一。发展智能制造装备产业对于加快制造业转型升级，提升生产效率、技术水平和产品质量，降低能源、资源消耗，被广泛应用于汽车整车、工程机械等多个制造领域。随着国际竞争的加剧，在适龄劳动力数量减少、劳动力成本增加等因素的综合影 响下，智能制造装备作为实现《中国制造2025》规划和推动我国工业转型升级的基石，受到了我国政府的高度重视，产业扶持力度不断加大，行业前景良好。 智能制造市场需求仍有望保持增长态势。智能物流输送系统可广泛应用于汽车制造、工程机械、医药等诸多包含流水生产线的行业。智能涂装系统主要是为汽车行业提供大型智能涂装生产线工程设计等制造业务。随着居民对汽车的需求空间不断提升，新能源汽车的快速增长拉动汽车产能建设进入快车道，预计未来智能输送成套设备和智能涂装系统的市场空间广阔。根据高工产业研究院数据，以新能源动力电池行业为例，2021年中国新能源乘用车累计销量为292.3万台,同比增长约156%，拉动动力电池装机量约139.98GWh，同比增长128%。 未来我国汽车行业对智能输送成套装备的需求将保持增长。据世界汽车组织OICA统计，虽然我国汽车产销量连续多年稳居全球第一。从汽车保有量来看，截至2021年12月底，我国每千人汽车保有量已达214辆，而澳大利亚、日本 等较为成熟的汽车市场千人汽车保有量在600辆左右，我国人均汽车保有量明显较低，居民对汽车的需求仍有很大的提升空间。随着我国城市化率的进一步提高以及人均收入的不断提升，我国汽车需求增长空间依然较大，特别是在三四线城市以及富裕的村镇。 图2：中国新能源汽车销量及增速情况（万辆，%）图3：全球新能源汽车销量及增速情况（万辆，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 200% 销量 同比增长（右） 150% 100% 50% 0% -50% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 销量同比增长（右） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021 2020 2019 2018 2017 2021 2020 2019 2018 2017 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院资料来源：高工产业研究院（GGII），民生证券研究院 智能仓储设备行业市场规模持续扩大。据观研天下数据中心统计，目前智能仓储设备制造行业的市场空间由2017年的306.85亿元增长至2021年的622.23亿元，复合年化增长率达到19.33%，保持了较高的增长速度。 图4：我国智能仓储设备行业市场规模（亿元，%） 700 600 500 400 300 200 100 0 市场规模同比增长（右） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021 2020 2019 2018 2017 资料来源：观研天下数据中心，民生证券研究院 工业企业和社会消费需求持续增长推动行业持续发展。2021年，我国工业增加值和社会消费品零售总额分别为37.26万亿元和44.08万亿元，2010-2021年年均复合增长率分别达到7.68%和9.78%。工业增加值的增长表明我国工业生产活动逐年向好，随着供给侧结构性改革的深入推进，仓储物流自动化系统需求将进一步增强；社会消费品零售总额的增长表明我国国内需求进一步增大，推动仓储物流自动化系统行业的持续创新发展。 图5：2015-2021年我