可转债打新系列：常银转债：聚焦微贷、践行普惠的区域农商行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 常银转债：聚焦微贷、践行普惠的区域农商行 2022年09月15日 ➢ 转债基本情况分析： 常银转债发行规模60.00亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价8.08元，截至2022年9月13日转股价值99.13元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为0.90元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2022年9月13日6年期AA+级中债企业债到期收益率3.33%的贴现率计算，债底为92.54元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为27.09%，对流通股本的摊薄压力为28.20%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年9月13日，公司前三大股东交通银行股份有限公司、香港中央结算有限公司(陆股通)、常熟市发展投资有限公司分别持有占总股本9.01%、6.15%、3.08%的股份，前十大股东合计持股比例为34.41%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为36.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0313%-0.0343%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为银行III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月13日收盘，公司PE(TTM)为9倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值219.54亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月13日，公司今年以来正股上涨24.67%，同期行业指数下跌10.86%，万得全A下跌13.06%，上市以来年化波动率为32.11%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为3.10%，存在一定的股权质押风险。 常银转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予常银转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022H1公司实现营业收入43.74亿元，较上年同期增加18.86%；拨备前利润（PPOP）26.47亿元，同比增长20.50%；归母净利润12.01亿元，同比增长19.96%。2022H1净息差3.09%，较上年同期增长7bp；不良率0.80%，较上 年 同 期下降0.10pct；不 良 贷 款拨 备 覆 盖 率535.83%，较 上 年 同 期提升14.16pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：聚焦微贷、践行普惠的区域农商行：1）深耕培育小微市场。公司加速线上线下双融合，积极发展小微业务，铸造特色“微贷工厂”。2）践行普惠金融。公司全方位推进零售银行转型，全面推进普惠金融服务下沉。3）科技支撑数字化转型。公司加速推进数字化转型，搭建新一代核心系统。4）风险管控稳健。公司加强科技风险管控，资产质量在上市银行中处于领先地位。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）资本充足率风险；3）信用风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投报表分析专题：从2022半年报看城投新变化-2022/09/13 2.可转债打新系列：淮22转债：区域性煤炭生产龙头企业-2022/09/13 3.信用一二级市场跟踪周报20220912：净融资回落，收益率普遍下行-2022/09/12 4.品种利差跟踪周报20220912：收益率普遍下行，品种利差多收窄-2022/09/12 5.交易所批文更新跟踪周报20220912：本周城投批文“通过”+“注册生效”占比增加-2022/09/12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 常银转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 常熟银行基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业分析 ...................................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 常银转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 常银转债发行规模60.00亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价8.08元，截至2022年9月13日转股价值99.13元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为0.90元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2022年9月13日6年期AA+级中债企业债到期收益率3.33%的贴现率计算，债底为92.54元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为27.09%，对流通股本的摊薄压力为28.20%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：常银转债发行要素表 债券代码 113062.SH 债券简称 常银转债 公司代码 601128.SH 公司名称 常熟银行 债项/主体评级 AA+/AA+ 发行额 60.00亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.70%、1.00%、1.30%、1.80% 预计发行/起息日期 2022-09-15 转股起始日期 2023-03-21 转股价 8.08元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 补偿条款 到期赎回价格：107元 原始股东股权登记日 2022-09-14 网上申购及配售日期 2022-09-15 申购代码/配售代码 783128 / 764128 主承销商 中信证券、中信建投证券、华泰联合证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年9月13日，公司前三大股东交通银行股份有限公司、香港中央结算有限公司(陆股通)、常熟市发展投资有限公司分别持有占总股本9.01%、6.15%、3.08%的股份，前十大股东合计持股比例为34.41%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为36.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0313%-0.0343%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为银