可转债打新系列：共同转债：国内甾体药物起始物料优质供应商

可转债打新系列 共同转债：国内甾体药物起始物料优质供应商 2022年11月29日 转债基本情况分析： 共同转债发行规模3.80亿元，债项与主体评级为A+/A+；转股价27.14 元，截至2022年11月25日转股价值99.19元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.57元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月25日6年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为76.00元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股 分析师谭逸鸣 对总股本的摊薄压力为12.15%，对流通股本的摊薄压力为23.70%，对现有股本的摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2022年11月25日，公司前三大股东系祖斌、李明磊、北京共同创新投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本31.72%、13.33%、4.77%的股 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 份，前十大股东合计持股比例为67.90%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为1.71亿元，因单 相关研究 户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中 1.可转债打新系列：新化转债：精细化工产 签率在0.0015%-0.0016%左右。 品优质供应商-2022/11/29 申购价值分析： 2.利率专题：降准了，信用会如何演绎？-2022/11/28 公司所处行业为化学原料药（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 3.可转债打新系列：宏图转债：遥感和北斗 11月25日收盘，公司PE(TTM)为48倍，在收入相近的10家同业企业中处于 导航卫星应用领先服务商-2022/11/28 中等偏下水平，市值31.03亿元，处于较低水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股下跌34.06%，同期行业（申万一级）指数下跌19.18%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为96.10%，股价弹性较大，公司目前不存在股权质押风险。 4.交易所批文更新跟踪周报20221127：本 周小公募“注册生效”规模减少-2022/11/28 5.城投、产业利差跟踪周报20221127：高 等级城投、产业利差收窄，中低等级走阔-2 共同转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予 022/11/27 共同转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入4.47亿元，较上年同期上升0.20%，营 业成本3.41亿元，较上年同期增长3.74%。归母净利润0.40亿元，同比减少26.17%，实现销售毛利率23.59%，同比下降2.61pct，实现销售净利率8.81%，同比下降3.26pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内甾体药物起始物料优质供应商。1）技术领先企业的市场份 额优势。公司在生物发酵、酶转化、化学合成等工艺技术行业领先；2）布局丰富和自主生产优势。公司掌握了多种产品的生产路线，在起始物料领域实现自主生产；3）产品市场地位和客户合作优势。公司具有自主知识产权的甾体药物起始物料生产企业之一，有核心下游客户关系网络；4）行业领先企业的规模优势。公司产品种类不断丰富，在甾体药物原料产业链中覆盖程度高；5）人才和技术优势。公司管理团队拥有多年的管理经验，队伍稳定性强。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1共同转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2共同药业基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1共同转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 共同转债发行规模3.80亿元，债项与主体评级为A+/A+；转股价27.14元， 截至2022年11月25日转股价值99.19元；发行期限为6年，各年票息的算术 平均值为1.57元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年 11月25日6年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为 76.00元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.15%，对流通股本的摊薄压力为23.70%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码123171.SZ债券简称共同转债 表1：共同转债发行要素表 公司代码300966.SZ 公司名称共同药业 债项/主体评级A+/A+ 发行额3.80亿元 期限（年）6年 利率0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-06-02 预计发行/起息日期2022-11-28 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价27.14元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-11-25 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码370966/380966 网上申购及配售日期2022-11-28 主承销商中信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年11月25日，公司前三大股东系祖斌、李明磊、北京共同创新投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本31.72%、13.33%、4.77%的股份，前十大股东合计持股比例为67.90%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为1.71亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0015%-0.0016%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为化学原料药（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11 月25日收盘，公司PE(TTM)为48倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等 偏下水平，市值31.03亿元，处于较低水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股下跌34.06%，同期行业（申万一级）指数下跌19.18%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为96.10%，股价弹性较大，公司目前不存在股权质押风险。 共同转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内微芯转债 （规模为5.00亿元，评级为A+，转股溢价率为31.10%）和北陆转债（规模为 4.99亿元，评级为A+，转股溢价率为38.29%），综合考虑，我们给予共同转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 2共同药业基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是一家专业从事甾体药物原料的研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品为甾体药物生产所需的起始物料和中间体。其中，起始物料指通过生物发酵技术由植物甾醇转化得到的产品，是下游医药中间体和原料药生产厂商的重要原材料，雄烯二酮和双降醇为公司的主要起始物料产品；公司中间体产品主要包括性激素类中间体、孕激素类中间体、皮质激素类中间体和其他类产品。起始物料、中间体和受托加工为公司的自产产品。2019-2022H1，公司自产产品收入占主营业务收入的比重均超70%，为公司的主要收入来源。 图1：主要营收产品构成 起始物料中间体受托加工非自产产品 100% 80% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 0% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为医药制造业。上游主要为植物甾醇厂商，属于农副食品加工业；下游主要为甾体药物原料药及制剂厂商，与公司所处行业同属医药制造行业。 甾体药物市场规模稳定增长。生物医药产业已成为中国乃至全球发展速度最快的产业之一。甾体激素类药物是全球第二大类药物，被广泛应用于机体发展、免疫调节、维持生命、生育控制等医疗保健领域。我国医药健康方面的消费量不断提升，对于甾体药物的需求量也稳定增加。据共研网数据，我国甾体药物市场规模从2011年的年产280亿元，跃升至2021年的879亿元，CAGR达10.96%，产量稳定增长。 图2：2011-2022年中国甾体药物市场规模走势（亿元） 市场规模同比增速（右） 100025% 80020% 60015% 40010% 2005% 2022E 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 00% 资料来源：共研网，民生证券研究院 行业集中度较高。医药制造业属于资本密集型和技术密集型产业，甾体药物的生产技术涉及生物技术和化学合成，工艺开发时间较长，技术起点较高，这新进企业难以快速满足上述资本和技术的要求，行业进入门槛较高。公司和赛托生物为首的企业在雄烯二酮等产品的生物技术上率先实现突破，随着技术更新换代和工艺改进，国内甾体药物行业的上游厂商集中度较高，已初步形成以共同药业、赛托生物、湖南新合新为第一梯队的竞争格局，未来市场集中度将进一步提高。 上游原材料主要受植物甾醇价格波动影响。上游行业主要为农副食品加工业，为下游甾体药物起始物料及原料药生产企业提供植物甾醇等原材料。相关上游行业较为成熟且竞争程度相对充分，产品价格也比较透明，其产品作为本行业原材料其产品质量将影响本行业产品的质量，其原材料价格的变动将影响本行业产品的成本和利润水平。 图3：皂素与双烯价格走势对比图（元/千克） 皂素双烯(双烯醇酮醋酸酯)（右） 1200 1000 800 600 400 200 0 1800 1500 1200 900 600 300 2022-10 2022-01 2021-04 2020-07 2019-10 2019-01 2018-04 2017-07 2016-10 2016-01 2015-04 2014-07 2013-10 2013-01 2012-04 2011-07 2010-10 2010-01 2009-04 2008-07 2007-10 2007-01 2006-04 2005-07 0 资料来源：wind，民生证券研究院 下游行业主要为甾体药物原料药及制剂生产行业。随着社会老龄化程度的提 高以及民众健康意识的增强，我国医药产品的市场需求长期保持增长趋势，甾体药物作为应用规模仅次于抗生素的第二大类化学药，市场需求将保持持续增长趋势，促进甾体激素原料药及制剂产业的持续增长。 图4：下游氢化可的松和黄体酮价格走势对比图（元/千克） 单价:氢化可的松单价:黄体酮（右） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2018-07 2017-07 2016-07 2015-07 2014-07 2013-07 2012-07 2011-07 2010-07 2009-07 2008-07 2007-07 2006-07 2005-07 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022-07 0 2021-07 2020-07 2019-07 资料来源：wind，民生证券研究院 下游甾体激素药物需求广阔。近年来我国甾体激素药出口规模稳步增长。据中商情报网数据，2017-2021年，我国甾体激素药物出口规模由5.91亿美元增至8.89亿美元，CAGR为8.49%。随着行业内医药企业生产工艺的不断研发和升级，以雄烯二酮等重要中间体的生产路线将进一步扩大，植物甾醇的市场需求将继续提高。 图