可转债打新系列：新化转债：精细化工产品优质供应商

可转债打新系列 新化转债：精细化工产品优质供应商 2022年11月29日 转债基本情况分析： 新化转债发行规模6.50亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价32.41 元，截至2022年11月25日转股价值99.51元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月25日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.37%的贴现率计算，债底为85.66元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股 分析师谭逸鸣 本的摊薄压力为10.88%，对流通股本的摊薄压力为10.91%，对现有股本摊薄压力一般。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年11月25日，公司前三大股东建德市国有资产经营有限公司、胡健、交通银行股份有限公司-永赢长远价值混合型证券投资基金分别持有占总 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 股本17.00%、10.42%、2.69%的股份，前十大股东合计持股比例为42.59%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网 相关研究 上申购新债规模为3.58亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户 1.利率专题：降准了，信用会如何演绎？-202 数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0034%-0.0038%左右。 2/11/28 申购价值分析 2.可转债打新系列：宏图转债：遥感和北斗导航卫星应用领先服务商-2022/11/28 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 3.交易所批文更新跟踪周报20221127：本周 11月25日收盘，公司PE(TTM)为18倍，在收入相近的10家同业企业中处于 小公募“注册生效”规模减少-2022/11/28 中间水平，市值59.46亿元，处于中间水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股上涨15.23%，同期行业（申万一级）指数下跌16.26%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为47.52%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 4.城投、产业利差跟踪周报20221127：高等 级城投、产业利差收窄，中低等级走阔-2022/11/27 5.城投随笔系列：再提PPP，于城投防风险有 何启示？-2022/11/27 新化转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予新 化转债上市首日34%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入20.19亿元，较上年同期上升7.54%；营 业成本15.39亿元，上年同期下降2.36%；归母净利润为2.48亿元，同比上升125.81%；销售毛利率23.78%，同比上升7.73pct；实现销售净利率13.87%，同比上升7.39pct。 竞争优势分析： 企业定位：精细化工产品优质供应商。1）产品优势。公司可为客户提供较 全面的胺类产品，有利于提高公司综合服务能力，提升公司毛利率；2）成本优势。公司规模效应明显，在成本控制方面具有优势；3）区域优势。公司地处华东区块，原料充足供应的同时，也为进出原料与成品节约了运输成本；4）技术优势。公司为国家高新技术企业，在盐湖提锂业务方面实现突破,为后续大规模推广应用奠定了良好基础；5）市场优势。公司客户合作关系稳定，所需产品优先向本公司采购，为公司带来了稳定的效益来源；6）管理优势。公司多年来在化工生产上积累了较为丰富的管理经验，为生产经营奠定了坚实的基础。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1新化转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2新化股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析11 2.3公司经营业绩11 2.4同业比较与竞争优势13 3募投项目分析16 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1新化转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 新化转债发行规模6.50亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价32.41 元，截至2022年11月25日转股价值99.51元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022 年11月25日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.37%的贴现率计算，债底为 85.66元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.88%，对流通股本的摊薄压力为10.91%，对现有股本摊薄压力一般。 债券代码113663.SH债券简称新化转债 表1：新化转债发行要素表 公司代码603867.SH 公司名称新化股份 发行额6.50亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 转股起始日期2023-06-02 预计发行/起息日期2022-11-28 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价32.41元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-11-25 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码754867/753867 网上申购及配售日期2022-11-28 主承销商东方投行 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年11月25日，公司前三大股东建德市国有资产经营有限公司、胡健、交通银行股份有限公司-永赢长远价值混合型证券投资基金分别持有占总股本17.00%、10.42%、2.69%的股份，前十大股东合计持股比例为42.59%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为3.58亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0034%-0.0038%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 11月25日收盘，公司PE(TTM)为18倍，在收入相近的10家同业企业中处于中 间水平，市值59.46亿元，处于中间水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股上涨15.23%，同期行业（申万一级）指数下跌16.26%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为47.52%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 新化转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内裕兴转债（规模为6.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为34.40%）和回天转债（规模为8.50亿元，评级为AA-，转股溢价率为44.77%），综合考虑，我们给予新化转债上市首日34%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。 2新化股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事脂肪胺、有机溶剂、合成香料、双氧水及其他精细化工产品的生产经营，现有的主导产品为脂肪胺系列、有机溶剂系列和合成香料系列。其中脂肪胺系列主要产品异丙胺和有基胺系列，主要用于农药、医药、染料中间体、洗涤剂等行业；有机溶剂系列主要产品异丙醇，主要用于医药中间体、农药、油墨、电子清洗及其他；合成香料系列主要产品檀香、乙酸邻叔丁基环己酯、乙酸对叔丁基环己酯等产品，是下游香精调配的原料。 脂肪胺贡献公司主要收入，合成香料占比连年上升。公司营收构成按产品可分为脂肪胺、有机溶剂、合成香料和其他四类。公司脂肪胺收入和占比均逐年上升，其中2022H1占主营业务收入比为53.93%，是公司营收的主要来源；受下游对异丙醇需求影响，有机溶剂收入和占比呈下降趋势，2022H1占主营业务收入比16.13%；随着馨瑞香料的产销规模增长，合成香料收入和占比均逐年上升，2022占比为20.38%。 公司以内销为主，跨区域经营能力较强，2022H1内销收入占比73.71%。化工行业销售主要以生产基地辐射一定范围为主要销售区域。公司跨区域经营能力较强，在浙江、江苏、江西、宁夏设立生产基地，有助于公司对全国市场的辐射。 近年来公司营收按产品分类（%） 脂肪胺有机溶剂合成香料其他 100% 80% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 0% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为化学原料和化学制品制造业，细分领域为脂肪胺、有机溶剂、合成香料领域。 精细化工是当今世界化学工业发展的战略重点。精细化工行业主要生产精细化学品，即在基础化学品上进行深加工而制取的具有特定功能、特定用途的系列化工产品，广泛应用于医药、农药、染料、电子材料等。精细化工所生产出来的产品 精细度更高，针对性更强，科技含量更大，附加值更高。大力发展精细化工是目前世界各国调整化学工业结构、提升化学工业产值和扩大经济效益的战略重点。 我国精细化工市场快速增长，集中化、规模化进程显著。根据国家统计局数据，我国化学原料及化学制品制造业规模以上企业2009年底共28120家，当年实现 主营业务收入31760亿元；到2021年底，全国化学原料及化学制品制造业规模 以上企业为22332家，当年实现主营业务收入82959亿元，集中化、规模化进程较为显著。 相比发达国家的精细化率水平，我国精细化工率仍有较大提升空间。精细化率的高低是衡量一个国家或地区科技水平高低与经济发展程度的重要标志，精细化工率的提升是实现2030年进入精细化工强国的一个关键指标。2021年我国精细化工率仅接近50%，美国、欧盟及日本等发达经济体已经达到或超过60%，瑞士更高达95%。相比发达国家的精细化率水平，我国精细化工率仍有较大提升空间。 未来我国精细化工行业市场广阔。我国十分重视精细化工行业的发展，但我国精细化工行业的核心技术与国际先进水平还存在一定差距，高性能、功能化和高附加值的精细化学品进口依存度仍然较高。随着我国经济的稳定增长、工业化及信息化进程的不断深入、产业结构的调整升级，尤其是国家对精细化工行业的高度重视，未来我国精细化工行业将迎来良好机遇和广阔市场。 全国化学原料和制品制造业营收累计变化(万亿元，%） 营业收入同比增速（右） 10 8 6 4 2 0 资料来源：华信咨询，民生证券研究院 公司所处行业的上游行业主要为石油化工行业，下游应用领域广泛，与国民经济以及日常生活息息相关。 原材料供应充足，上游价格变动对产品定价有传导效应。公司所处行业的上游行业主要为石油化工行业。当前我国已成为世界石油化工生产和消费大国，成品油、乙烯等重要大宗产品产量位居世界前列，基本能满足国民经济和社会发展需要。公司生产所需的原材料市场价格与供需关系、国际油价等因素联系较为紧密。若产品 售价未能与原材料成本同步调整，经营成本的增加将影响公司的盈利水平。 能源价格波动影响行业盈利水平。精细化工行业属于高耗能行业，对能源依赖性强，主要依靠煤、电进行生产，因此，能源价格的波动，也会对行业盈利水平产生较大影响。 石油现货价平均价格指数（2016年=100） 资料来源：wind，民生证券研究院 下游覆盖面广泛，与国民经济息息相关，市场需求大。公司主要产品脂肪胺、有机溶剂、合成香料的下游应用领域极为广泛，覆盖农药、医药、油田、石化、涂料、油墨、矿业、纺织、食品、合成材料、电子化学品和日用化学品等国民经济的方方面面，产品不仅可用作浮选剂、催化剂、杀菌剂、添加剂，还是许多日用消费品的生产原料，