可转债打新系列：平煤转债：国内低硫优质主焦煤产商供应商

可转债打新系列 平煤转债：国内低硫优质主焦煤产商供应商 2023年03月15日 转债基本情况分析： 平煤转债发行规模29.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价 11.79元，截至2023年3月14日转股价值94.23元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2023年3月14日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.40%的贴现率计算，债底为87.63元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对 分析师谭逸鸣 总股本的摊薄压力为10.62%，对流通股本的摊薄压力为10.72%，对现有股本摊薄压力一般。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2023年3月14日，公司前三大股东中国平煤神马控股集团有限公司、中国平煤神马集团-平安证券-22平神E1担保及信托财产专户、香港中央结算有 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 限公司(陆股通)分别持有占总股本43.02%、5.40%、3.92%的股份，前十大股东合计持股比例为62.10%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规 相关研究 模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为10.15亿元，因单户申购上限为 1.城投随笔系列：从募集资金用途感知城投政 100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在 策-2023/03/14 0.0088%-0.0097%左右。 申购价值分析： 2.利率专题：预期修正与债市走强，然后呢？ -2023/03/14 3.城投、产业利差跟踪周报20230312：城投 公司所处行业为焦煤（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月14 产业利差均下行-2023/03/12 日收盘，公司PE(TTM)为4倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值257.22亿元，处于一般水平。截至2023年3月14日，公司今年以来正股上涨2.78%，同期行业（申万一级）指数上涨3.86%，万得全A上涨4.77%，上市以来年化波动率为53.89%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为27.64%，股权质押风险较高。 4.交易所批文更新跟踪周报20230312：本周交易所无“终止”城投公司债-2023/03/125.信用一二级市场跟踪周报202303012：发行及净融资回升，短久期信用利差收窄-2023/03/12 平煤转债规模较大，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予平 煤转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月实现营业收入281.99亿元，较上年同期增长44.07%；营业 成本185.32亿元，较上年同期上升32.94%；归母净利润47.27亿元，同比上升167.35%；销售毛利率34.28%，同比上升5.50pct；销售净利率18.05%，同比上升7.77pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商。1）产品质量优 势。公司主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤，收到市场青睐；2）区位和运输优势。公司地处中原腹地，依托京广、焦柳等铁路干线和内部铁路专线；3）煤炭洗选工艺优势。公司现入选能力2,750万吨/年；4）品牌及客户优势。公司与国内多家大型钢铁企业建立起长期稳定的战略合作伙伴关系；5）技术创新优势。公司在矿井瓦斯治理、破解煤炭深部开采技术难题等方面始终走在全国前列；6）安全保障优势。公司持续加强安全生产标准化建设。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1平煤转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2平煤股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1平煤转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 平煤转债发行规模29.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价 11.79元，截至2023年3月14日转股价值94.23元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2023年3月14日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.40%的贴现率计算，债底为 87.63元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.62%，对流通股本的摊薄压力为10.72%，对现有股本摊薄压力一般。 债券代码113066.SH债券简称平煤转债 表1：平煤转债发行要素表 公司代码601666.SH 公司名称平煤股份 发行额29.00亿元 债项/主体评级AAA/AAA 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00% 转股起始日期2023-09-22 预计发行/起息日期2023-03-16 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价11.79元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，80% 原始股东股权登记日2023-03-15 补偿条款到期赎回价格：107元 申购代码/配售代码783666/764666 网上申购及配售日期2023-03-16 主承销商华泰联合证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年3月14日，公司前三大股东中国平煤神马控股集团有限公司、中国平煤神马集团-平安证券-22平神E1担保及信托财产专户、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本43.02%、5.40%、3.92%的股份，前十大股东合计持股比例为62.10%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为10.15亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0088%- 0.0097%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为焦煤（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月14日 收盘，公司PE(TTM)为4倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值 257.22亿元，处于一般水平。截至2023年3月14日，公司今年以来正股上涨2.78%，同期行业（申万一级）指数上涨3.86%，万得全A上涨4.77%，上市以来年化波动率为53.89%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为27.64%，股权质押风险较高。 平煤转债规模较大，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内靖远转债（规模为19.46亿元，评级为AA+，转股溢价率为18.48%）数据，我们给予平煤转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。 2平煤股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司所处行业为煤炭开采和洗选业，主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售。公司煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤，其中冶炼精煤包括主焦煤、1/3焦煤及肥煤，主要用于钢铁制造业；混煤属于动力煤，主要用于电力、石油化工和建材等行业。公司主要采用直销方式。公司位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市，资源储备及产量均列居行业前列，公司“天喜”牌精煤荣获河南省名牌产品称号。 按产品构成的业务收入情况（%）按区域构成的业务收入情况（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 冶炼精煤混煤其他洗煤材料销售地质勘探 华北地区华东地区中南地区西南地区西北地区东北地区 100% 80% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 我国是煤炭生产大国，近年来煤炭产量占全球比重均45%以上。2020年煤炭产量达38.44亿吨，占全球总产量的比重为50.40%，2021年我国煤炭产量进一步增长至40.71亿吨。 2016-2021年中国原煤产量（亿吨） 产量增速 457% 406% 35 305% 254% 203% 152% 10 51% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 00% 资料来源：国家统计局，智研咨询，民生证券研究院 分煤种来看，我国煤炭生产以动力煤为主，且占比呈小幅增长趋势。2021年 动力煤产量达33.99亿吨，占全国煤炭总产量的比重达82.30%，较2020年的 81.48%上升0.82个百分点。2021年我国焦煤产量为4.90亿吨，近年来焦煤产量占比持续下降，由2015年的12.90%降至2021年的11.86%。 分地区来看，受煤炭资源分布限制，我国煤炭生产集中在山西、陕西、内蒙等煤炭资源丰富的地区，自2016年国家政策要求煤炭行业去产能以来，煤企低效无效产能逐渐被清退，煤炭生产重心进一步向资源禀赋好、开采条件好的“晋陕蒙”地区集中，2021年山西、内蒙、陕西原煤产量分别为11.93亿吨、10.39亿吨、 7.00亿吨，合计占全国原煤总产量的70.99%，集中度较高。 2022年1-2月中国原煤各省市每月产量（亿吨） 产量 2.5 2 1.5 1 0.5 山西 0 资料来源：国家统计局，智研咨询，民生证券研究院 煤炭在我国能源消费中占据主导地位，2011年以前占能源消费的比重维持在70%左右，近年来虽然随着去产能、能源转型的持续推进，煤炭对能源消费的贡献不断下降，但我国一次性能源消费中仍有过半由煤炭提供，2021年煤炭消费量为52.4亿吨标准煤，占能源消费的比重为56.0%，较2020年的56.8%下降0.8%。我国煤炭生产以内销为主，出口煤炭数量较少，且近年来出口数量持续呈下降趋势，2021年煤炭出口量仅260万吨。 我国是动力煤产销大国，自2015年以来，动力煤产量呈持续上升趋势，2021年年动力煤产量达34亿吨，占全国煤炭总产量的比重达83.5%。同年全国煤矿数量减少至4,500处以内，年产120万吨以上的大型煤矿产量占全国的85%左右，市场集中度持续增高，行业竞争较为激烈。随着供给侧改革的不断深入，我国煤炭行业的产能利用率逐步提高，采煤工艺不断革新，煤矿企业逐渐向高品质、高效率方向发展。煤炭供给在总量稳定的前提下，供给质量得到提升，供给结构得到优化。 2015年以来动力煤消费量保持在30亿吨左右且持续增长。2021年动力煤 消费量为36.6亿吨，较2020年增长6.6%，供需缺口（总消费-总供给-出口）为1.1亿吨。其中，超过60%的动力煤用于电厂发电，2021年电力行业动力煤消 费量为22.54亿吨，占比达61.55%，其次为供热、建材、化工，冶炼，动力煤消费量分别为3.24亿吨、3.13亿吨、2.21亿吨、1.69亿吨。 焦煤在我国属于稀缺资源，我国对焦煤的进口依存度较高。供需缺口的持续扩张使得焦煤价格大幅度上升。国内供给方面，2021年国内焦煤产量增速进一步降低至0.99%，而2019年、2020年国内焦煤产量增速分别为8.19%和3.11%。由于焦煤矿井地质环境更为复杂（高瓦斯、冲击地压等），生产过程中的安全隐患相对更大，焦煤矿井的生产受安监影响较大，致使我国焦煤国内产量始终放量有限。海外进口方面，进口焦煤占国内消费量长期维持在13%左右。 2015年以来，焦煤消费量基本保持在5-6亿吨之间，2021年焦煤消费量为 5.45亿吨，较2020年小幅下降2.2%，全年供需基本平衡。焦煤主要用于生产焦炭，在高温、隔绝空气的条件下干馏产出焦炭、焦油等产品，焦炭是冶炼钢铁的主要燃料，超9