油脂周报：油脂走势明显分化 棕榈油强势反弹

油脂|周报 1/10请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2022年11月27日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂走势明显分化棕榈油强势反弹 核心观点 棕榈油 投资咨询团队 宝城期货研究所 目前来看，国际市场棕榈油的性价比优势依然较为突出，有利于两大棕榈油主产国的出口，随着印尼从11月下半月调整levy，印尼棕榈油的出口价格竞争力有所减弱。同时，市场开始关注棕榈油减产季叠加拉尼娜影响下的棕榈油产量预期，尤其是近期部分产区开始出现的降雨引发减产忧虑。此外，印尼B40道路测试通过，也令市场对棕榈油生物柴油需求抱有乐观预期。需求来看，目前中国棕榈油库存攀升至5年同期高位，举例历史高位进一步仅一步之遥。国内市场供需环境明显转弱，高库存低基差仍是棕榈油价格的重要压制，后期关注国内棕榈油库存的变动情况。短期，棕榈油期价经历了前期的充分调整之后，跟随外盘走强，但在国内基本面压力较大的影响下，整体仍表现为外强内弱的格局。 豆油 近期国际能源价格波动加剧，美豆油制生物柴油投放量预期高增长，巴西可能上调生物柴油掺混目标，均从生物柴油的需求角度支撑了豆油消费预期。此外，美豆油投机基金的净多持仓仍处于历史高位水平，令美豆油相对南美豆油保持高溢价。国际豆棕价差持续高位运行，对于主要消费国来说，进口豆油的性价比优势回落。供应尚未迎来显著改善是库存继续去化的主要因素。关注油厂开工率的恢复情况和下游市场的备货节奏对库存的影响。短期豆油期价震荡偏强，基本面情况好于棕榈油，令豆油期价的内外联动性显著高于棕榈油，但受到油粕套利资金的压制，仍将影响豆油期价的反弹空间，短期震荡偏强运行为主。 菜籽油 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 随着黑海出口协议的延长，市场焦虑情绪明显缓解，菜籽系期价的风险溢价随之回落，前期走出独立行情的菜籽油近期表现明显偏弱。目前国内进口菜籽到港量显著增长，后期进口到港增量令国内市场供应存在继续改善预期。目前菜油基差虽然自高位回落，但在三大油脂中仍是最强，虽然进口菜籽迎来大量到港，但目前菜粕和菜油库存仍处低位。国内菜油供应并未出现快速大幅改善。短期菜油期价在回吐了前期独立上涨的相对溢价之后，继续调整的步伐或将放缓。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格涨跌互现4 1.2油脂轮动棕榈油期价强势领涨4 2供应扰动持续，各国生物柴油政策面临调整6 2.1美豆油净多持仓历史高位巴西生柴掺混比例仍存变数6 2.2印尼DMO政策面临调整天气影响东南亚棕榈油产量6 2.3加拿大菜籽运输受阻阶段性到港量或不及预期7 2.4油脂进口利润倒挂三大油脂库存表现差异化7 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货市场表现分化，四级豆油张家港现货价格10230元/吨， 周比下跌90元，跌幅为0.87%。广州24度棕榈油现货价上涨至8450元/吨， 周比上涨340元，涨幅为4.2%。进口菜籽产菜油广东现货价为13500元/吨，周比下跌700元/吨，跌幅为4.93%，三大油脂中棕榈油走强，菜籽油跌幅最大。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂轮动棕榈油期价强势领涨 本周菜籽油期价一改前期的强势，周度跌幅超过5%，豆油盘整为主，棕榈油强势反弹超5%，期价重返20日均线。随着交割月的临近，三大油脂成交量和持仓量均出现明显萎缩，显示出市场资金对近月2301关注度逐渐下降。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2供应扰动持续，各国生物柴油政策面临调整 2.1美豆油净多持仓历史高位巴西生柴掺混比例仍存变数 虽然本周基金持仓推迟发布，但从此前公布的持仓来看，美豆油基金净多持仓位于高位。截至2022年11月15日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以 及期权上持有110,371手净多单，这也是2021年2月23日（112,645手）以来的最 高净多单持仓，比一周前增加了5,161手。前一周净买入5,092手。基金持有豆油期 货和期权的多单115,747手，一周前111,483手；空单5,376手，一周前6,273手。 豆油期货和期权的空盘518,361手，一周前为518,361手。 虽然此前市场对巴西继续上调生物柴油需求的预期抱有期待，但从近期巴西传递的消息来看，未来巴西是否能如期上调生柴强至掺混标准仍存变数。代表巴西压榨行业的植物油行业协会（ABIOVE）负责人安德烈·纳萨尔表示，博尔索纳罗政府决定在明年3月份之前维持10%的生物柴油掺混比例，将使得大豆加工厂不愿意增加明年的压榨量，导致大豆出口供应增加。博尔索纳罗总统输掉了今年的大选。新总统卢拉将在明年1月1日就任。纳萨尔表示，2023年巴西大豆压榨量将保持稳定。今年巴西大豆压榨量同比降低12%，因为政府削减生物柴油强制掺混率到10%。根据巴西政府之前公布的生物柴油路线图，明年1月份应当将生物柴油掺混提高到14%，从3月1日起调高到15%。一些与生物柴油生产商有联系的议员表示，他们将努力推翻政府的决定，因为这一决定限制了生物柴油产量扩张。议员们还将挑战巴西政府本周宣布的另外一项规定。根据这一新规，任何技术生产的生物柴油都可以用于生物柴油掺混，其中可能包括巴西国家石油公司的R5柴油，其中生物成分的比例为5%。议员们认为，允许R5和主要用豆油生产的生物柴油进行竞争是不公平的。 2.2印尼DMO政策面临调整天气影响东南亚棕榈油产量 印尼：本周市场传言印尼可能缩减国内市场义务（DMO)的出口配套系数，这一配套系数可能从目前的1：9降低到1：5，如果传言属实，意味着印尼将减少棕榈油出口额度，从而使得马来西亚棕榈油面临的出口竞争压力减弱。近期受拉尼娜现象影响，东南亚局部地区雨季暴雨和洪水风险高企，阻碍印尼和马来西亚的鲜果串收获，影响其11月和12月份的棕榈油正常生产节奏和最终产量。叠加近期市场传闻印尼调整棕油出口配套系数有助于缓解马来棕榈油出口压力。 马来西亚：马来西亚棕榈油协会（MPOA）：2022年11月1-20日VS10月1-20日，马来西亚棕榈油产量调查数据显示：①马来半岛棕榈油产量环比下降10.37%，②沙巴棕榈油产量环比略增0.01%，③沙捞越棕榈油产量环比增长2.5%，④东马来西亚棕榈油产量增长0.6％，⑤全马棕榈油产量环比下降6.44%。 马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）：2022年11月1-20日VS10月1-20日，马来西亚棕榈油单产环比下降12.18%，出油率环比减少0.04%，产量环比下降12.39%。 出口方面，第三方船运调查机构ITS公布的数据显示，2022年11月1-20日马来西亚棕榈油出口量99.72万吨，环比增长9%；SGS公布的数据显示，11月1-20日，马来西亚棕榈油出口94.3万吨，环比增长8%。从船运机构统计数据来看，11月份1-20日马来棕榈油出口量环比变化幅度或在+2%~+9%区间变化。 2.3加拿大菜籽运输受阻阶段性到港量或不及预期 随着黑海地区粮食出口协议延长，缓解了市场的担忧情绪。目前，加拿大最大的港口在运输旺季时因暴雨而无法装船，导致数万吨小麦和油菜籽滞留在大草原。加拿大国家铁路公司粮食运输部门副总经理大卫·普泽德诺韦克说，不列颠哥伦比亚省持续大雨，火车无法将谷物运送到港口，温哥华港口码头在装卸粮食方面遇到困难。他说至少有12列火车停在大草原上等待交货，这些火车装载了10万多吨谷物。加拿大 环境和气候变化部的数据显示，继10月份出现8.87厘米的降雨后，本月迄今为止温 哥华又出现2.42厘米的降雨。暴风雨天气导致装船更为困难，因为谷物需要得到保护以防止受潮，受潮的谷物会在运输途中腐烂或发芽。随着加拿大物流运输受阻，国内菜籽延期到港的预期持续升温。 今年11月沿海地区进口菜籽到港船数7-8条，菜籽数量约42-48万吨。加拿大油 菜籽虽已发出部分船只，但大量到港时间为11月中下旬，且清关需1-3周时间。进口菜籽到港不及预期，菜籽清关缓慢，压榨量仍处低位。 2.4油脂进口利润倒挂三大油脂库存表现差异化 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：目前来看，国际市场棕榈油的性价比优势依然较为突出，有利于两大棕榈油主产国的出口，随着印尼从11月下半月调整levy，印尼棕榈油的出口价格竞争力有所减弱。同时，市场开始关注棕榈油减产季叠加拉尼娜影响下的棕榈油产量预期，尤其是近期部分产区开始出现的降雨引发减产忧虑。此外，印尼B40道路测试通过，也令市场对棕榈油生物柴油需求抱有乐观预期。需求来看，目前中国棕榈油库存攀升至5年同期高位，举例历史高位进一步仅一步之遥，随着进口利润转亏，中国进口棕榈油的步伐或将有所放缓，港口库存增速或有所放缓。国内市场供需环境明显转弱，高库存低基差仍是棕榈油价格的重要压制，后期关注国内棕榈油库存的变动情况。短期，棕榈油期价经历了前期的充分调整之后，跟随外盘走强，但在国内基本面压力较大的影响下，整体仍表现为外强内弱的格局。 豆油：近期国际能源价格波动加剧，美豆油制生物柴油投放量预期高增长，巴西可能上调生物柴油掺混目标，均从生物柴油的需求角度支撑了豆油消费预期。此外，美豆油投机基金的净多持仓仍处于历史高位水平，令美豆油相对南美豆油保持高溢价。国际豆棕价差持续高位运行，对于主要消费国来说，进口豆油的性价比优势回落。目前，国内油厂豆油库存继续缓慢下降至53.55万吨，周比下降2.65万吨，供应尚未迎来显著改善是库存继续去化的主要因素。关注油厂开工率的恢复情况和下游市场的备货节奏对库存的影响。短期豆油期价震荡偏强，基本面情况好于棕榈油，令豆油期价的内外联动性显著高于棕榈油，但受到油粕套利资金的压制，仍将影响豆油期价的反弹空间，短期震荡偏强运行为主。 菜籽油：随着黑海出口协议的延长，市场焦虑情绪明显缓解，菜籽系期价的风险溢价随之回落，前期走出独立行情的菜籽油近期表现明显偏弱。目前国内进口菜籽到港量显著增长，后期进口到港增量令国内市场供应存在继续改善预期。目前菜油基差虽然自高位回落，但在三大油脂中仍是最强，虽然进口菜籽迎来大量到港，但目前菜粕和菜油库存仍处低位。截至11月22日，国内菜油库存周比增长1.18万吨至29.08万吨，供应并未出现快速大幅改善。短