传媒互联网行业2023年度投资策略：价值逐步回归，成长迸发新机

传媒互联网行业2023年度投资策略 / 价值逐步回归，成长迸发新机 挖掘价值投资成长 / 2022年11月29日 【投资要点】 基本面显著承压，估值处于历史底部，结构分化日趋明显。受美元加息、疫情以及市场需求疲软等多重因素影响，A+H股传媒互联网板块持续承压。自2022年初至11月18日，A股传媒行业累计下跌25.9%。传媒互联网整体承压明显，其中电商行业抗压能力强，游戏、广告行业出现不同程度下滑。从公司层面来看，龙头收入相对稳定，结构分化日趋明显。其中电商中直播电商景气度高，游戏中长线运营能力强的企业表现更加稳定，广告中效果广告、尤其是内循环广告表现较好。 压制互联网公司的众多因素都出现了明显边际变化，未来有望逐步实现价值回归。受美元加息、疫情反复、互联网监管以及基本面等多因素影响，港股互联网巨头股价进入近两年的下跌通道，并且进一步对A股游戏等公司带来了估值压制。这些因素正发生改变：1）加息或将放缓，缩表正在提速。2）精准防控，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。3）监管有效化解风险，国资持股加强合规。4）互联网公司降本增效初见成效，同比环比增长有望转正。 受技术进步和渠道变迁影响，传媒互联网领域会经常性出现从“0-1”的机会，而这些机会往往是爆发性的。基于未来1-2年可能的技术和渠道催化，我们选取AIGC、虚拟现实、跨境电商和体育四个细分成长方向：1）AIGC：技术提速，图片领域有望率先商业化。2）虚拟现实：行业迎来发展奇点，苹果、索尼新设备或将引爆。3）跨境电商：Tiktok、拼多多等平台入局，国内成熟供应链加持。4）体育：政策支持力度强，NFT、VR带来新商业化可能。 【配置建议】 我们认为2023年传媒互联网行业投资机会围绕两条主线：第一，价值回归，加息、政策以及基本面等因素逐步出现边际改善，看好互联网龙头和A股传媒龙头企业；看好快手（01024.HK）、三七互娱 （002555.SZ），谨慎看好腾讯控股（0700.HK）、分众传媒（002027.SZ）、吉比特（603444.SH）。第二，成长新机，AIGC、虚拟现实、跨境电商以及体育等细分领域都有望带来新的增长机会；谨慎看好汉仪股份 （301270.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、力盛体育（002858.SZ），建议关注吉宏股份（002803.SZ）。 【风险提示】 宏观经济下行风险 国内外政策监管风险 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 21.64% 11.77% 1.91% -7.95% -17.81% -27.68%11/291/293/295/297/299/29 传媒沪深300 相关研究 《官媒发文认可产业价值，游戏行业估值修复可期》 2022.11.17 《Web3.0前瞻系列之一：AIGC技术提速，场景商业化可期》 2022.11.15 《支付宝打破公私域界限，数字化步入新征程》 2022.07.28 《以Soul的视角，看开放式社交的机遇与挑战》 2022.07.20 《游戏版号重启，板块迎来戴维斯双击》 2022.04.13 行业研究 传媒互联网 证券研究报告 2017 正文目录 1.行业复盘4 1.1.市场表现：估值处于历史底部，指数逐步企稳回升4 1.2.行业情况：电商逆风依然坚挺，游戏广告承压显著5 1.3.经营情况：龙头收入相对稳定，结构分化日趋明显8 2.价值回归11 2.1.加息现边际：美元指数冲高回落，美股港股影响减弱11 2.2.防控常态化：精准防控避免加码，经济筑底消费复苏13 2.3.监管见成效：监管有效化解风险，国资持股加强合规13 2.4.基本面改善：降本增效初见成效，同比环比改善将至14 3.成长新机15 3.1.AIGC：海外AI技术提速，图片有望率先商业化16 3.2.虚拟现实：行业迎来爆发奇点，内容成为制胜法宝18 3.3.跨境电商：先进平台玩法突破，成熟供应链加持19 3.4.体育：密集政策强call产业，商业多元未来可期21 4.投资机会23 4.1.腾讯：游戏出海再创辉煌，视频号商业化可期24 4.2.快手：竞争程度逐步缓和，短视频化尚存空间24 4.3.恺英网络：传统游戏根基深厚，蓄力VR内容创新机25 4.4.汉仪股份：AI造字降本增效，图片领域未来可期26 4.5.吉宏股份：东南亚跨境电商龙头，乘Tiktok之风再起势27 5.风险提示29 图表目录 图表 1：2022年初至今A股传媒板块累计涨跌幅....................... 4 图表 2：A股传媒板块逐步企稳回升.................................. 4 图表 3：恒生科技指数逐步企稳回升................................. 4 图表 4：A股传媒板块位于历史估值底部.............................. 5 图表 5：国内社会消费品零售总额（单位：亿元）..................... 5 图表 6：国内实物商品网上零售额（单位：亿元）..................... 5 图表 7：直播电商GMV仍保持爆发式增长（单位：亿元）.............. 6 图表 8：中国游戏市场收入（单位：亿元）........................... 6 图表 9：中国移动游戏市场收入（单位：亿元）....................... 6 图表 10：游戏版号发放常态化...................................... 7 图表 11：国内市场广告花费变化.................................... 7 图表 12：国内市场广告花费TOP15同比变化......................... 8 图表 13：国内电商龙头营业收入（单位：亿元）...................... 8 图表 14：国内电商龙头净利润（单位：亿元）........................ 8 图表 15：快手GMV及电商业务收入（单位：亿元）.................... 9 图表 16：腾讯网易游戏业务收入（单位：亿元）...................... 9 图表 17：A股游戏龙头游戏业务收入（单位：亿元）................... 9 图表 18：腾讯网易净利润（单位：亿元）........................... 10 图表 19：A股游戏龙头净利润（单位：亿元）........................ 10 图表 20：分众传媒营业收入和净利润（单位：亿元）................. 10 2017 图表 21：腾讯快手广告收入（单位：亿元）......................... 11 图表 22：腾讯快手广告收入增速................................... 11 图表 23：美元指数开始回落....................................... 12 图表 24：加息对股市影响已经逐步消退............................. 12 图表 25：疫情优化防控二十条..................................... 13 图表 26：中国数字经济规模（单位：万亿元）....................... 14 图表 27：中国数字经济及GDP增速................................. 14 图表 28：网投中文参股抖音信息服务............................... 14 图表 29：北京广播电视台参股快手科技............................. 14 图表 30：腾讯增值服务收入（单位：亿元）......................... 15 图表 31：腾讯广告及金融科技收入（单位：亿元）................... 15 图表 32：腾讯销售费用率和管理费用率............................. 15 图表 33：腾讯调整后净利润（单位：亿元）......................... 15 图表 34：AIGC发展历程........................................... 16 图表 35：DALL-E-2模型图片案例一................................. 17 图表 36：DALL-E-2模型图片案例二................................. 17 图表 37：内容生产及形态的演进过程............................... 17 图表 38：《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》.... 18 图表 39：MetaVR业务收入利润（单位：百万美元）.................. 18 图表 40：Quest2出机量接近80%.................................. 18 图表 41：2022年全球游戏市场规模................................. 19 图表 42：主机厂商新世代主机市占率对比........................... 19 图表 43：部分主机软硬件及爆款游戏销量........................... 19 图表 44：2022年海外各国国内电商渗透率远低于中国................. 20 图表 45：2022年新兴国家市场将迎来较快GMV增速................... 20 图表 46：互联网巨头电商纷纷出海................................. 20 图表 47：独立站跨境电商排行..................................... 21 图表 48：美国体育产业规模（单位：十亿美元）..................... 22 图表 49：中国体育产业规模（单位：十亿元）....................... 22 图表 50：近年来体育产业相关政策................................. 22 图表 51：美国体育产业构成（2016年）............................. 23 图表 52：中国体育产业构成（2020年）............................. 23 图表 53：腾讯各业务营业收入规模、增速及毛利率................... 24 图表 54：2019-2022抖音&快手MAU（亿）........................... 25 图表 55：2019-2022快手销售及分销成本............................ 25 图表 56：抖音本地生活........................................... 25 图表 57：快手本地生活........................................... 25 图表 58：恺英网络旗下部分游戏一览............................... 26 图表 59：视觉中国素材类型..........................