锰硅周报：谨慎观望，关注钢招情况

五矿期货锰硅周报 谨慎观望，关注钢招情况 20221126 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张瀅chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：基差位于历史统计值中位数（3.9%）以下水平。锰硅6517天津现货报价7440元/吨，环比-10元/吨，期货主力收盘价 7398元/吨，环比-38元/吨，基差192元/吨，环比+28元/吨，基差率2.53%。 利润：锰硅测算即期利润受成本上移影响继续回落，内蒙及广西利润回落至接近1/4分位水平，宁夏地区利润回落至中位数水平。锰硅测算即期利润（不含折旧及财务等费用），内蒙利润254元/吨，环比-77元/吨；宁夏138元/吨，环比-107元/吨；广西87元/吨，环比-89元/吨。 成本：当前测算内蒙锰硅即期成本（含折旧等固定成本)在7046元/吨，环比+77元/吨；宁夏在7122元/吨，环比+77元/吨；广西在7313元/吨，成本+109元/吨。成本的上移源于焦炭端价格的上涨。 供给：锰硅周产量19.63万吨，环比-0.13万吨，产量在中位数水平附近维持平稳。 需求： 锰硅周表观消费量（钢联小样本数据）13.74万吨，环比-0.19万吨。 螺纹钢周产量284.88万吨，环比-5.79万吨。 日均铁水产量为222.56万吨，环比-2.29万吨。 库存：测算锰硅显性库存为21.38万吨，环比+0.75万吨。其中，钢联口径63家样本企业库存为18.51万吨，环比-0.35万吨； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差192元/吨，环比+28元/吨，基差率2.53% 内蒙利润254元/吨，环比-77元/吨；宁夏138元/吨，环比-107元/吨；广西87元/吨，环比-89元/吨。 周产量19.63万吨，环比-0.13万吨 螺纹钢周产量284.88万吨，环比-5.79万吨。 日均铁水产量为222.56万吨，环比-2.29万吨 显性库存为21.38万吨，环比+0.75万吨。其中，钢联口径63家样本企 业库存为18.51万吨，环比-0.35万吨 12月份钢招未进行 多空评分 0 0 0 -0.5 1.5 - 简评 基差处于中位数以下水平 利润处于偏中性偏低水平 产量在中位数水平附近维持平稳 下游需求环比持续走弱 库存继续小幅回落，原材料库存处于低位 - 小结 本周，铁合金盘面价格先跌后涨，周初受疫情管控再度收紧带来的预期转向影响，价格出现大幅快速回落，但随着情绪释放及海外美联储放鸽、国内政策端地产利好继续释放及央行全面降准预期及现实落地影响，价格出现快速大幅反弹，几乎收复前期跌幅，呈现V型反弹。近期，市场预期波动频繁，带来价格波动率大幅提升。我们认为，当前钢厂过低的原材料库存是当前锰硅端最主要的矛盾点，钢厂历史低位的原材料库存给予了市场钢厂年底补库的需求预期，这将支撑现货端价格保持相对坚挺。供需层面上，目前现货利润有所回落，产量也稳定在同期中性水平，但需求端，随着下游钢铁利润持续的低迷，呈现持续回落，整体供需向着宽松的方向进行转变。同时，随着价格的持续反弹，基差修复至相对低位水平，基差修复的驱动减弱。单从现实层面驱动来看，当前价格向上的动能一般，短期关注月底钢招情况。对于投机交易，我们依旧建议观望。套保方面，我们重新调整了建议的套保区间，建议可逢高在7700-7850区间附近择时抛空套保。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货价格（元/吨）图2：锰硅主力合约基差（元/吨） 13000 12000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2500 2000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1500 1000 500 0 -500 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 5000-1000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周(2022/11/26)，锰硅6517天津现货报价7440元/吨，环比-10元/吨，期货主力收盘价7398元/吨，环比-38元/吨，基差192元/吨，环比+28元/吨，基差率2.53%。基差位于历史统计值中位数（3.9%）以下水平。 3 利润及成本 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 内蒙 宁夏 广西 5000 6000 内蒙：不含折旧宁夏：不含折旧广西：不含折旧 4000 3000 5000 4000 3000 2000 2000 1000 0 1000 0 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 (1000) 2016/03 2016/3 2016/7 2016/11 2017/3 2017/7 2017/11 2018/3 2018/7 2018/11 2019/3 2019/7 2019/11 2020/3 2020/7 2020/11 2021/3 2021/7 2021/11 2022/3 2022/7 2022/11 (1000) (2000) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周(2022/11/26)，锰硅测算即期利润（不含折旧及财务等费用），内蒙利润254元/吨，环比-77元/吨；宁夏138元/吨，环比-107元/吨；广西87元/吨，环比-89元 /吨，锰硅测算即期利润受成本上移影响继续回落，内蒙及广西利润回落至接近1/4分位水平，宁夏地区利润回落至中位数水平。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016/03 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 200 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周(2022/11/26)，锰矿方面，本周价格有所回落。南非碳酸矿报价34元/吨度，环比持平；澳洲Mn45块矿报价43.4元/吨度，环比-0.1元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价40元/吨度，环比-0.5元/吨度。 冶金焦方面，当前报价2130元/吨，环比+150元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 0.30 内蒙宁夏广西 9500 8500 7500 6500 5500 4500 2014/11 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 3500 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周(2022/11/26)，本周主产区电价维持稳定。 当前测算内蒙锰硅即期成本（含折旧等固定成本)在7046元/吨，环比+77元/吨；宁夏在7122元/吨，环比+77元/吨；广西在7313元/吨，成本+109元/吨。成本的上移 源于焦炭端价格的上涨。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 20182019202020212022 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 总进口量（右轴）南非澳大利亚加蓬 350 300 250 200 150 100 50 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 0 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月份，锰矿进口量263.48万吨，环比-49.11万吨，同比+5.57万吨。 锰矿库存 图11：锰矿港口库存（万吨）图12：锰矿港口库存季节图（万吨） 700 600 500 400 港口合计天津港钦州港 750 650 550 20182019202020212022 300450 200 100 0 350 250 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 201