权益策略周报（期权）：等待多维共振

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-11-26 等待多维共振 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 权益市场运行偏弱势，整体量能萎缩。目前50ETF期权的多空分歧较大。波动率品种表现分化，整体进入稳健中枢。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：等待多维共振 股指方面，周五降准落地，稳增长预期强化。从近十次降准落地之后的经验来看，对短期行情扰动有限，未来四周则多是上行行情，更建议关注降准对于风格的冲击。进入12 月建议关注价值风格，其一，历史上12月多是大盘风格，稳增长发力环境中，地基、银行等多有超额收益，其二，中国特色估值体系提出之后，需关注举牌、并购等事件的频率，若大资金举牌中资股或有重磅合并，存在强化大盘风格的可能，其三，近期赚钱效应弱化，年底存在进入大盘股防守的可能。故本周仅推荐关注做多IH的机会，消费、供应链相关个股情绪需结合疫情情况。 期权方面，权益市场运行偏弱势，受政策利好影响，大盘蓝筹有一定回升，但整体量能萎缩。上周数据监测到部分品种期权的虚值认购期权的成交量有所提升，推测目前市场有部分投资者利用虚值期权抄底。上证50ETF期权成交额PCR/成交量PCR指标上周多数处在1以下，上周最后一个交易日该指标为0.89，预示期权端警惕上证50ETF下跌风险而交易虚值认沽期权防御。但是结合该品成交价分歧度来看，目前50ETF期权的多空分歧较大，处在七月以来的较高水平。结合基本面分析，上周降准政策落地，流动性释放；同时银保监会出台的“地产金融16条”以及中国特色估值体系的提出，对上证50指数在政策端形成了多维度的提振。但是期权端对于政策在短期内的提振效果存在较大分歧。因此，本周我们建议保护型策略为主，周中可择机对价值风格相关的期权品种布局牛市价差组合。 上周波动率不同品种间表现有所分化。今年上市的新品种进入11月以来，窄幅偏弱势震荡为主，不排除下周仍有持续向下微调的风险。而原有品种在本月内基本保持在近几月内较高的波动中枢，基本回归历史稳健区间，推测原有品种持续窄幅震荡概率偏强。波动率微笑在上周内仍是在虚值认沽一侧更为陡峭，整体仍是呈现较强的避险情绪。 风险因子：1）疫情反复； 策略回顾：看空情绪兑现，日度策略收益良好 上周权益市场整体运行偏弱势，受政策利好影响，大盘蓝筹有一定回升，但整体呈现量能萎缩。上周，周度策略以备兑防御为主，平均收益率为0.1%,日度策略周初备兑防御，随后布局熊市价差，在降准信息落地之后，转为进攻，整体平均收益率为3.37%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：量能萎缩，等待多维共振信号 上周策略跟踪：看空情绪兑现 我们在上周的策略报告中推荐周度牛市看涨价差策略。上周权益市场整体运行偏弱势，受政策利好影响，大盘蓝筹有一定回升，但整体呈现量能萎缩。上周，周度策略以备兑防御为主，平均收益率为0.1%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初备兑，随后布局熊市价差，在降准信息落地之后，转为进攻，整体平均收益率为3.37%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 11月21日 降低预期，把握结构性机会 11月22日 预防下行风险 11月23日 等待晴朗 11月24日 “降准”预告提振情绪，策略偏向进攻 11月25日 量能萎缩，等待晴朗 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.02 1.01 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.02 1.01 11 0.99 0.99 0.98 11-2111-2211-2311-2411-25 0.98 11-2111-2211-2311-2411-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 11-2111-2211-2311-2411-25 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 11-2111-2211-2311-2411-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：降准强化价值风格 本周全A指数弱势震荡，尽管周中国常会释放明确降准信号，但难抵情绪萎靡，其中广州、北京等地疫情蔓延，令消费及供应链预期再度恶化，板块层面，社服、美容、食品等消费领域领跌，供应链相对复杂的汽车、电子周涨幅也排名居后，强势方向集中在稳增长领域，地产、建筑、银行等方向出现赚钱效应，其中中国特色估值体系成为催化因素。风格层面，价值优于成长，低波强于高beta，红利指数在主要指数中最强。 期权观点：等待多维共振 上周权益市场运行偏弱势，受政策利好影响，大盘蓝筹有一定回升，但整体量能萎缩。上周数据监测到部分品种期权的虚值认购期权的成交量有所提升，推测目前市场有部分投资者利用虚值期权抄底。沪深500ETF期权的偏度指数上周均处在较高水平，本周沪深500指数弱势运行的概率偏强。上证50ETF期权成交额PCR/成交量PCR指标上周多数处在1以下，上周最后一个交易日该指标为0.89，预示期权端警惕上证50ETF下跌风险而交易虚值认沽期权防御。但是结合该品成交价分歧度来看，目前50ETF期权的多空分歧较大，处在七月以来的较高水平。结合基本面分析，上周降准政策落地，流动性释放；同时银保监会出台的“地产金融16条”以及中国特色估值体系的提出，对上证50指数在政策端形成了多维度的提振。但是期权端对于政策在短期内的提振效果存在较大分歧。因此，本周我们建议保护型策略为主，周中可择机对价值风格相关的期权品种布局牛市价差组合。 上周波动率不同品种间表现有所分化。今年上市的新品种进入11月以来，窄幅偏弱势震荡为主，不排除下周仍有持续向下微调的风险。而原有品种在本月内基本保持在近几月内较高的波动中枢，基本回归历史稳健区间，推测原有品种持续窄幅震荡概率偏强。波动率微笑在上周内仍是在虚值认沽一侧更为陡峭，整体仍是呈现较强的避险情绪。 风险因子：1）疫情反复； 二、主要策略跟踪：价差策略走势分化 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场窄幅震荡为主，上周二沪指大幅反弹，来到3134.05点位。期权波动率周内波动较小，波动中枢仍稳定在近月内较高水平。策略表现上看，做多波动率表现欠佳，牛市价差与熊市价差表现相当。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 11-2111-2211-2311-2411-25 11-2111-2211-2311-2411-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 11-2111-2211-2311-2411-25 11-2111-2211-2311-2411-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 11-2111-2211-2311-2411-25 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 11-2111-2211-2311-2411-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 11-2111-2211-2311-2411-25 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 11-2111-2211-2311-2411-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985