能源转型与碳中和周报：弱需求交易逻辑逐步弱化，冷空气支撑能源价格或边际改善

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 弱需求交易逻辑逐步弱化，冷空气支撑能源价格或边际改善 ——能源转型与碳中和周报20221127 能源转型与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析22 三、动力煤周度分析56 四、天然气周度分析74 五、LPG周度分析93 六、碳中和与新能源周度追踪108 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 本周仍以弱需求为主要交易逻辑，但各品种节奏不一：煤价狂泄，油价弱势，而气价率先反弹基本面偏弱叠加风险溢价回吐，油价弱势震荡；成品油综合利润下滑，汽柴煤累库。 悲观情绪加重，坑口港口踩踏式抛货，本周煤价快速下跌；海外现货煤价企稳，弱需求基本交易完毕。 气温下降带动取暖需求重启，欧美去库存支撑气价反弹。 弱需求交易暂告一段落，冷空气考验补库成果，能源品价格支撑边际增强 1）单位热值：欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）原油基本面偏弱，油价震荡为主，关注地缘风险溢价的支撑：地缘风险溢价继续回吐，俄油限价方案未出炉， 短期供应强于预期而需求疲软，基本面变现偏弱，叠加金融压力放缓，油价整体呈震荡走势。 3）国内煤炭依然悲观，海外煤价下跌基本交易结束，关注寒潮及终端去库：海外煤价下跌基本交易完毕，国内弱需求交易和悲观情绪已通过降价而部分宣泄，关注接下来北半球寒潮对各国库存的考验。 4）取暖季需求支撑，欧洲天然气震荡偏强；降温叠加出口改善，美气重心上行：降温预期和进口低位运行，促使欧气供需趋紧，支撑气价震荡偏强；美国自由港复工临近，而大幅降温或导致快速去库，从而刺激美气价格重心上行。 3 全球12月降雨全球12月地表气温 美国11-1月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：亚洲需求表现仍然疲软；而俄油限价方案仍未能出炉，俄油减量预期仍然偏低，基本面偏弱，多个原油期货前端结构转为弱Contango，油价弱势震荡。2、未来展望：1）俄乌冲突进一步升级概率较小，地缘风险溢价继续回吐。2）供应短期内或略强于预期：OPEC+虽正式开始减产，但俄油价格上限方案仍未出炉，俄油减量或低于预期，而美国增产动能有所改善。3）需求表现相对疲软：检修逐步结束，海外炼厂开工率有所回升；1500万吨出口配额下发，国内炼厂投料需求仍然偏强。但国内疫情形势仍然严峻，汽油需求表现弱势，而航煤需求增量低于预期；工业用油虽仍有一定韧性，但欧美地区气温偏暖，取暖用油需求偏弱。4）综合来看，基本面虽有所走弱，但冬季原油仍有可能季节性去库，且金融压力有所放缓油价整体仍呈震荡走势，关注地缘支撑的走弱程度。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、俄油实际减量；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡 品种 周观点 展望 成品油 1、本周基本面情况：1）裂解价差：汽油回升，柴油和航煤下跌。中国欧洲新加坡汽油裂解价差回升，美国小幅下滑；柴油和航煤全球裂解价差均有回调，其中美国柴油和新加坡航煤裂解价差下跌幅度最大。 2）炼厂综合利润：海外321裂解综合利润下滑显著，国内相对持稳。3）全球炼厂开工率：维持高位，检修持稳低位。美国炼厂综合利润仍偏高，全球检修量已度过季节性高点，预计 炼厂加工量维持高位。4）中国：国内供应分化，汽油需求有望回升。国内汽油利润环比回升，柴油利润维持高位，但汽油产量同比仍偏弱，柴油产量持稳高位。从需求来看，国内受此次疫情影响，城市拥堵指数下滑，汽油消费预计偏弱。公路运输指数仍处高位，预计柴油消费仍有支撑。 5）美国：美国供应下滑。美国汽柴和航煤产量均有下滑。从需求来看，美国汽油需求仍然偏弱，柴油需求较好。6）库存：汽柴航煤全球库存均转累。 高位震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——需求持续低迷，煤价上涨动能不足，市场观望为主，煤价跌幅扩大：沿海日耗增速放缓内陆日耗回落，电厂库存高位维稳，整体补库空间较小，非电下游开工率依旧处于历史低位，终端按需采购；大秦线运量继续回升，环渤海港口库存持续快速回升；煤价进入下行通道，市场观望为主，本周环渤海港口持续下跌，坑口外购价跌幅继续扩大；（2）海外——海外煤炭止跌小涨，旺季预期有待观望：海外煤炭市场止跌小涨，欧洲天气转冷电力短缺煤价有望得到支撑。中国煤价下跌及需求低迷，海外煤价支撑不足，印度库存持续走高，印尼煤价格承压2、未来展望：1）国内——弱需求预计持续，关注疫情对煤炭供应影响，寒潮天气到来取暖需求增加电厂日耗及补库进度；2）海外——冬季前期气温偏暖，关注气温下降后，主要国家补库需求。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：气温均不同程度回落，取暖需求重启支撑气价反弹 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：气温下降取暖需求重启，欧美去库支撑气价反弹。2、未来展望：1）欧洲天然气震荡偏强：本周管道气进口量反弹而LNG进口维稳，气温回落需求反弹，欧洲首周出现去库，短期去库速度尚可，12月上旬存降温预期，叠加主要管道气及LNG进口总量持续低于历史同期，供需趋紧支撑气价震荡偏强运行。2）美国天然气偏高位震荡：自由港计划12月中旬开始复工，明年3月预计装置恢复满负荷出口，未来一周再现大幅降温预期，首周去库且速度较快，美气价下方支撑较强；中期而言，未来3个月美国仍有极端天气预期，且出口逐步上升，气价重心持续上行。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：逢低布多风险因素：欧美亚极端天气（上行风险），欧盟天然气价格干预政策落地（下行风险） 欧美气价震荡偏强 LPG：外盘偏强然需求弱势，仓单高位压制盘面宽幅震荡 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：近期现货市场需求疲软态势持续，当前主要逻辑仍为成本驱动，外盘偏强迹象带动情绪端震荡。2、未来展望：1）供应仍有扰动：主营开工维稳，商品量回升；巴拿马运河拥堵导致到船减量然同比仍偏高位。2）需求部门持续偏弱：气温近期仍处于历史高位，叠加公共卫生事件限制，民用端需求无明显起色；PDH装置开工率反弹，然利润持续倒挂提振有限；各地疫情再度爆发，需警惕封控带来的需求冲击。3）成本端有所松动：全球取暖需求复苏支撑海气价格，叠加巴拿马运河拥堵问题仍在，运费高企导致到岸成本偏高，内盘估值较低下方存支撑。成本有支撑然内需改善速度有限，集中注销月临近打压盘面宽幅震荡。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 宽幅震荡 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：本周欧洲气温继续下行，电价或进入取暖季上行通道。2、未来展望：1）短期：欧洲气温未来一周或有所回升，德国发用电供需差企稳震荡，电价或小幅下行。法国电力供需差有所下降，电价小幅震荡。2）长期：三季度欧洲电价高位震荡偏弱运行，四季度取暖季推动电价上行。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲电力干预措施落地情况，用电高峰期是否节约用电。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡偏强 碳价 1、行情回顾：本周欧盟碳价环比增长8.88%，最新价为78.71欧元/吨，近两周碳价继续维持震荡走势。进入冬季后需关注取暖季发电增加，碳价上行空间。2、未来展望：1）短期碳价在能源价格波动较低的请教下，将继续在75欧元/吨波动。2）长期关注：关注欧洲冬季取暖消费增加，警惕出台限价措施。风险因素：取暖需求大增（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 油价继续下挫而海外煤气价格上升：本周欧洲天然气价格环比上升4.84美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比上升0.3美元/百万英热，布伦特下跌0.72美元/百万英热单位，WTI下跌0.68美元/百万英热单位，NYMEX天然气上升0.43美元/百万英热单位，国内煤炭价格下降1.07美元/百万英热单位。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 TTF天然气热值价格 美元/百万英热单位WTI热值价格 100IPE煤炭热值价格 NYMEX天然气热值价格 Brent热值价格 秦皇岛港动力煤价格 80 60 40 20 0 2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 NYMEXRBOB连一 NYMEX轻质原油连一 ICE取暖油连一 150 100 50 2021/12/9 2022/3/9 2022/6/9 2022/9/9 ICE柴油连一 全球核心原油及成品油价格 全球原油及成品油运行：本周油品价格继续回调，布油下跌3.99美元/桶，NYMEX轻质原油下跌3.8美元/桶，RBOB汽油下降3.9美元/桶，ICE取暖油下跌11.7美元/桶，ICE柴油价格下降4.06美元。 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所12 布伦特原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 WTI原油期限结构 美元/桶最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 110100 10595 100 90 95 85 90 8580 80 M1M2M3M4M5M6 75 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 8 6 4 2 0 -2 2022/082022/092022/092022/102022/102022/112022/11 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M68 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 2022/082022/092022/092022/102022/102022/112022/11 Dubai原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 SC原油期限结构 元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 100 95 90 85 80 75 M1M2M3M4M5M6 740 720 700 680 660 640 620 600 580 560 540 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M620 15 10 5 0 -5 -10 2022/082022/092022/092022/102022/102022/112022/11 元/桶M1-M2M1-M3M1-M6160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2022/082022/092022/092022/092022/102022/102022/112022/1 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构 美元/加仑最近一天 最近一周 美元/吨 最近一天 最近一周 美元/加仑 最近一天 最近一周 4.8 4.6 4.4 4.2