债市观点集锦：HA加权情绪指数回落，仅3家机构看好利率下行

固定收益 点评报告 HA加权情绪指数回落，仅3家机构看好利率下行 ——债市观点集锦20221128 报告日期：2022-11-28 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率加权情绪指数回落，仅3家机构看好利率下行本周机构对利率债看法中性偏空，机构观点3家偏多。HA利率市场情绪跟踪加权指数录得-0.094，较上周减少0.028；HA利率市场情绪跟踪不加权指数录得-0.133，较上周减少0.075；信用债主要关注地产政策；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.109，较上周增加0.036。 利率债：3家偏多/7家中性/5家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 01/04 01/16 /2809 1 -1.0 HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：本次降准主要向市场提供“便宜的钱”，且信号意义大于实际意义 短期来看，国常会宣布降准次日，债市已出现一定幅度的下调，市场对于降准预期已经较充分吸收，而部分机构止盈止损行为导致抛盘增加可能进一步抬升利率。中期来看，债市走向更多是宽信用与宽货币博弈后的结果，降准进一步印证了信用筑底的市场预期，中期市场走向仍不明朗，后续PMI、社融等高频指标将是观察信用修复的重要窗口。政策端来看，6-8 月一系列结构型货币政策的快速落地带动8月、9月社融的修复，但落地后期社融再度转弱，信贷扩张的内生能力仍显不足，11月开启的总量型政策或表明宽信用政策实施方式的优化，后续或看到更多总量型政策的使用，若经济预期的进一步转弱，12月MLF利率存在一定调降可能。 市场观点：主流观点中性，认为资金面边际改善，但本次降准使得12月LPR调整的可能性提升 本周机构观点中性偏空居多。3家偏多，7家中性，5家偏空。 20%的机构持偏多态度，认为市场风险已经得到了相对充分的释放，叠加流动性环境已经处于较为宽松的状态，单纯的预期变化对于市场的冲击可能会明显收敛。47%的机构持中性态度，认为经济高频数据偏弱，社融或继续回落，疫情局势依然严峻，资金面边际改善，央行持续呵护市场流动性等因素利多；房地产积极政策持续出台，本次降准使得12月LPR调整的可能性提升等因素利空。总体来看，债市多空因素交织。33%的机构持偏空态度，认为预计基本面“现实差、预期好”的局面将持续较长时间，因此与其博弈降准等宽货币利好下的做多机会，不如抓住机会减仓防守。 信用债：本周主要关注地产政策 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 信用债取消发行，地 产价格修复 财政部规范购地、城 投提前兑付 土地财政压力、房地 产风险 地产政策 财政部137号文、巴塞 《巴塞尔协议III》、尔协议Ⅲ 土地财政政策 “第二支箭”、打破 政府兜底预期 98 93 88 83 78 73 68 63 58 53 09/30 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 10/17 10/18 10/19 10/20 10/21 10/24 10/25 10/26 10/27 10/28 10/31 11/01 11/02 11/03 11/04 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/21 11/22 11/23 11/24 11/25 48 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：预计信用利差持续大幅走扩的可能性相对较低 在经历连续两周利差走扩以后，当前城投利差已基本回归至年初水平，其中AA+主体城投利差回调幅度相对更大，多省AA+主体利差已达到年内高点。原因方面，近期信用利差大幅走扩主要系基准利率的大幅波动，后续来看，随着增量政策的出台暂时告一段落，降准或引起资金面再度宽松，预计债市面对的负面冲击将大大减少，与此同时近期国内疫情再度出现多点散发，因此基准利率仍不具备大幅上行的条件，预计信用利差持续大幅走扩的可能性相对较低，当前可以适当参与回调到位程度更高的短久期城投债的投资。 市场热词：地产政策 #地产政策：近期地产政策频繁出台对于促进房企融资环境和融资条件的改善有重要意义，对于全方位、多层次、宽领域打通房企融资渠道有重要作用，符合政策支持条件的房企，其债券估值有望得到支撑。 可转债：市场观点中性偏多，关注银行、消费、基建、新能源本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，3家中性。 50%的机构持偏多态度,认为稳增长是最为确定的方向，二十大以来几乎所有政策都是围绕稳增长，而不是市场热炒的题材，继续看好内需相关板块。50%的机构持中性态度，认为在政策宽松驱动下，权益市场处于底部修复过程中，由于政策起效需要一定时间，市场在修复过程中可能会出现反复。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 440 435 430 425 420 415 410 405 9/30 10 1 2 400 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。