债市观点集锦：HA加权情绪指数回落，关注市场回调后机会

固定收益 点评报告 HA加权情绪指数回落，关注市场回调后机会 ——债市观点集锦20221122 报告日期：2022-11-22 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率加权情绪指数回落，关注市场回调后机会本周关注市场回调后机会。HA利率市场情绪跟踪指数（加权）录得-0.065，较上周减少0.1；HA利率市场情绪跟踪指数（不加权）录得-0.059，较上周减少0.12；信用债主要关注信用债取消发行，地产价格修 复；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.073，较上周减少0.01。 利率债：5家偏多/6家中性/6家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 01/10 1/24 /071 -1.0 HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：债市继续回调幅度有限 我们认为此轮理财赎回与3月有本质区别，债市内在的“稳定器”或驱动配置盘提供增量资金，债市继续回调幅度有限；四季度以来，我们持续建议投资者控制杠杆，从当前点位来看，建议配置流动性好、利差保护充足，短期已调整到位的利率债品种；从历史行情回顾来看，利率急跌后信用债估值或滞后上行，短期不建议增配信用债。 市场观点：主流观点中性，认为债券的下跌主要是情绪面的反映，缺乏基本面的支撑 本周机构观点中性偏空居多。5家偏多，6家中性，6家偏空。 29%的机构持偏多态度，认为疫情、地产政策对于需求以及实际产出的作用具有滞后性，短期利率继续上行压力有限。35%的机构持中性态度，认为目前债券的下跌主要是情绪面的反映，缺乏基本面的支撑。35%的机构持偏空态度，认为中期债市逻辑向基本面定价回归。由过度交易和负债端负反馈导致的短期收益率迅速上行预计会反转，后续增长中枢缓慢上行的主线逻辑大概率会重新主导债券的定价。 信用债：本周主要关注信用债取消发行，地产价格修复 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 稳地产政策、城投破 产重组、信用风险敞 信用债取消发行，地 产价格修复 口 财政部规范购地、城 投提前兑付 财政部137号文、巴塞尔协议Ⅲ “第二支箭”、打破 政府兜底预期 《巴塞尔协议III》、 土地财政政策 土地财政压力、房地 产风险 88 83 78 73 68 63 58 53 09/23 09/26 09/27 09/28 09/29 09/30 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 10/17 10/18 10/19 10/20 10/21 10/24 10/25 10/26 10/27 10/28 10/31 11/01 11/02 11/03 11/04 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 48 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：商票新规落地影响几何？ 此次新规的落地为识别商业银行信用风险提供又一有力渠道，同时商票持续逾期的判定标准趋于严谨，处罚趋于严格，均使得票据逾期对主体信用风险的体现更加有效，后续仍当持续关注相关逾期主体。 市场热词：信用债取消发行，地产价格修复 #信用债取消发行：之所以会出现大规模取消发行，受多方面因素影响：一方面，本身大量产品面临赎回压力，配置力量减弱；另外，利率快速大幅调整，市场对于后续走势仍有迟疑，在一级投资上会更谨慎；从发行人角度而言，前期融资成本极低，而市场调整过程中，融资成本短期大幅抬 升，发行人需要临时调高发行利率，才能募集到所需资金，会倾向于主动选择推迟或取消发行，待市场利率平稳后再发行。 #地产价格修复：交易商协会“第二支箭”本质上依然是通过再融资改善房企现金流，较过往房企支持政策无实质差异，而本轮地产现金流收缩主要系供需两端共振影响。 可转债：市场观点中性偏多，关注消费、医药、机械、军工本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，3家中性。 40%的机构持偏多态度,认为中长期不悲观，10月基本面数据未出现明显改 善，后续有待持续观察经济根本性改善拐点的出现，地产销售和内需仍是关键。60%的机构持中性态度，认为当前基本面未发生显著变化，诸多行业估值处于历史较低水平，叠加防疫政策松动预期升温，市场风险偏好显著提升，前期跌幅较深板块迎来较强反弹行情。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 440 435 430 425 420 415 410 405 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 09/23 09/26 09/27 09/28 09/29 09/30 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 10/17 10/18 10/19 10/20 10/21 10/24 10/25 10/26 10/27 10/28 10/31 11/01 11/02 11/03 11/04 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。