沥青产业周报：悲观情绪尚未到头，供需成本双重施压

南华期货沥青产业周报 ——悲观情绪尚未到头，供需成本双重施压 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/11/27 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 沥青和焦化需求在近期均大幅走弱，疫情在各地的爆发抑制了油品和沥青的需求（对油品需求的抑制更甚）。焦化料价格在上周大幅走低，低硫渣油和焦化料价差在上周从历史最高点下落至历史低点，焦化方向综合利润亦大幅走低，虽然当前焦化料的价格依然维持着对沥青价格的相对优势，但如果油品终端消费一直未见起色，沥青端的供需压力也将一直存在。 估值端：本周沥青综合加工利润继续走低（马瑞油和中东油均是如此），马瑞油加工利润已经掉至负值区间。而焦化方向的综合加工利润在上周也大幅走低。从估值端看，当前沥青的现货估值已经不高，但如果原油下行压力加剧，沥青的估值重心也将不断走低，在当前油品、沥青消费均不佳的大背景下，很难再度给予炼厂综合加工利润大幅修复的预期，因此未来沥青绝对价格大概率将锚定盈亏成本线，甚至维持小幅亏损的区间波动，因此我们看到了当前现货也是直接已经去锚定了冬储定价（已经到了3600一带），未来可能有进一步走低的可能，我们认为情绪还没到最悲观的时候。 驱动端：沥青和油品现货在最近两周的崩塌对炼厂来说进一步加剧了其恐慌出货的心态，但当前炼厂的产量还没来得及对当前的估值和下游消费情况做出反馈，产量端看当前的沥青产量依然处于历史同期偏高的水平，因此也导致了上周沥青转向累库，从11月的供需平衡表推导看我们之前的预期依然正确，到11月中下旬出现了库存的拐点，11月最终库存较10月继续小幅去库，但11月底前12月上旬沥青累库的压力将进一步加剧（天气、疫情、炼厂产量居高不下），沥青采销情绪进一步恶化，因此我们认为情绪还没到最悲观的时候。 成本端：我们之前提示原油重心随着时间推移逐渐往下，当前原油在亚太地区的供需已经处于宽松的格局，未来跌破80美元02也有一定可能。 基差： 远月基差多头续持。 月差： 正套止盈（上周达到了300+超出我们盈利预期），后期高位关注1-3反套。 裂解： 观望。 单边： 12合约已经在3800上方止盈离场，01-03合约空头思路不变。 北方需求萎缩，南方赶工需求未有改善，且原油价格连跌数日，在厂库水平不断上升的压力下，各地区沥青价格继续下跌，跌幅在25-200元/吨。周一，南方主力炼厂沥青价格下调50-150元/吨，周三，南方以及山东地区主力炼厂沥青价格继续下调50-200元/吨，同时，由于需求以及出货量缩减，北方地区地炼以及贸易商出货价持续下跌，带动整体沥青市场下行。 北方地区需求将明显缩减，随着部分炼厂前期合同执行完毕，整体出货量也将有明显下降，利空沥青价格，不过进入12月后，整体地炼沥青产量将缩减，对沥青价格有一定支撑，整体北方沥青价格或仍将延续小幅下跌态势，而南方赶工需求预计不会有明显向好，在北方沥青价格持续下跌的压力下，南方地区沥青市场成交价也继续走低。 截止本周四（11月24日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月17日相比涨跌）：西北下跌100至4820-5050，东北4200-4600，华北下跌200至3700-4200，山东下跌135至3870-3950，长三角下跌250至4030-4050，华南下跌25至4480-4630，西南（川渝）下跌150至4800-4850，西南（云贵）下跌50至5080-5180元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 赶工需求持续减少，炼厂以及贸易商出货量明显下降，加之近日原油价格连续下跌，市场悲观情绪加重，山东以及河北地区多数炼厂出货价持续下跌，周一，河北地区中石油炼厂沥青价格下调200元/吨，周三，山东地区中石化主力炼厂沥青价格下调200元/吨，带动市场成交重心持续下移。此外，由于刚需萎缩，且备货需求暂未释放，在市场观望情绪的笼罩下，地炼以及贸易商出货价每日小幅下跌30-50元/吨左右，截止本周四，河北地区低价资源的价格在3650元/吨左右，山东地区低价资源的价格在3750元/吨左右。目前原油走势不稳，且市场冬储意愿较弱，沥青价格仍有下跌预期。 长三角市场： 项目赶工需求表现一般，且受周边北方地区沥青价格持续下跌的影响，华东地区主力炼厂出货不佳，库存水平持续上升，周一，主力炼厂沥青价格下调150元/吨，周三，继续下调50-150元/吨，带动市场均价下跌。此外，部分炼厂沥青资源转移至周边社会库，带动部分地区市场库存水平上升，据百川盈孚统计，本周江苏地区市场库存水平较上周上升0.73%。进入12月，赶工需求难有改善，在周边市场价格不断下行的背景下，中下游用户仍以刚需采购为主，同时，主力炼厂沥青价格仍有继续走低可能。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 近期东北道路沥青市场交投清淡，终端项目停工，多数炼厂道路沥青停产，以消耗少量库存为主。随着原油价格走跌，以及周边沥青价格的持续下跌，场内悲观情绪加剧，业者对高价资源抵触明显，场内实单鲜有。此外，船燃及焦化市场需求不及前期，部分炼厂沥青成交价格下调50-100元/吨。目前，周边市场沥青价格优势明显，但多数业者备货积极性仍一般，考虑到本地沥青报价偏高，炼厂出货受阻，沥青成交价格或将下跌。 华南西南市场： 赶工需求未有明显释放，多数炼厂及贸易商出货一般，且原油价格走跌，成本面支撑不足，加之北方低价资源偏多，业者对后市看空情绪明显，因此为刺激下游用户入市，周一主力炼厂沥青成交价格下调50元/吨，带动市场主流成交价格走跌。目前，终端需求偏弱，场内沥青资源消耗缓慢，加之考虑到北方以及华东地区沥青价格持续下跌，华南地区观望情绪加重，短期沥青主流成交价格或仍有下跌可能。 西北市场： 周一，华东地区个别炼厂沥青火运价格下调200元/吨，带动市场成交重心下移。近期疆外地区项目赶工需求减少，炼厂出货量缩减，不过由于中石油主力炼厂沥青低产，整体库存水平可控，在周边沥青价格持续下跌的背景下，支撑沥青销售价格稳定。进入12月，主力炼厂沥青产量将继续缩减，利好沥青价格，但在周边市场下行的压力下，不排除主力炼厂降价的可能。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青12月船货华东到岸价下跌50至460-510美元/吨，人民币完税价3860-4280元/吨。国内终端需求一般，受国产沥青价格持续下跌影响，且原油价格回落，近日韩国个别品牌12月船货价格下跌，人民币完税价与当前国产沥青价格相当。此外，前期招标的个别品牌12月船货价格偏高，由于近日国产沥青价格大幅下跌，影响进口商的出货以及进口利润。 新马泰： 新加坡、泰国以及马来西亚沥青12月船货华南到岸价630-650美元/吨，人民币完税价5090-5260元/吨。国外炼厂沥青产量低，且沥青船较为紧张，导致12月进口量偏少，同时也利好进口价格，少量的高价进口资源主供固定项目。 进口沥青市场综述与展望：受国产沥青价格以及原油价格下跌影响，韩国12月船货价格走低。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/9/112021/10/112021/11/112021/12/112022/1/112022/2/112022/3/112022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/11 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -600 -700 22122301230223032304230523062307230823092310 -800 -900 -1000 -1100 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 当日 昨日 一周前 3000 22122301230223032304230523062307230823092310 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -400 22122301230223032304230523062307230823092310 -500 -600 -700 -800 -900 当日昨日一周前 -1000 -1200 -1300 -1400 当日昨日一周前 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 22122301230223032304230523062307230823092310 -200 -400 -600 -800 -1000 当日 昨日 一周前 -1200 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1200 当日 昨日 一周前 1000 800 600 400 200 22122301230223032304230523062307230823092310 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1350 1712 1812 1912 2012 2112 2212 850 350 -1501/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/1 -650 1200 171218121912201221122212 800600400200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -200-400-600-800 1000 1500 1609 1709 1809 1909 2009 2109 2209 1000 500 0 10/111/112/11/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 -500 -1000 BU12东北基差历史区间（元/吨） BU12华北基差历史区间（元/吨） 171218121912201221122212 1050 850 650 450 250 50 -1501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -350 -550 -750 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间