南华期货沥青产业周报：供需成本难言乐观，上周空头头寸续持

南华期货沥青产业周报 ————供需成本难言乐观，上周空头头寸续持 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年7月21日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/7/21 核心观点： 近期我们对沥青走势的节奏预判总体准确，在上周提示前期多头止盈，并轻仓介入空单后，沥青在本周如期下跌。本周的下跌一方面有国内宏观的因素，工业品偏弱的交投情绪在一定程度上也拖累了沥青的走势，另一方面原油成本端的调整也使得沥青的成本支撑有所减弱，加之沥青本身一直偏弱的消费现实。后期，原油成本端的下行压力依然存在，叠加沥青本身“旺季不旺”的供需结构，供给侧的负反馈又迟迟未到，导致沥青后期去库节奏依然可能偏慢，短期价格走势依然难言乐观，或者说当前的价格如果想要抄底还为时尚早。前期沥青轻仓空单暂时继续持有。 估值端： 估值逐渐修复，目前整体加工利润水平已经大幅修复。 驱动端： 去库速度依然偏慢，现货交投情绪难有好转。 逻辑整理和策略推荐——2024/7/21 基差： 基差头寸持有。 月差： 观望。 裂解： 空配BU多配FU09继续盈利持有。 单边： 上周推荐的口头头寸继续持有。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周，华南、长三角及西南云贵地区沥青价格上涨50元/吨，华北地区沥青价格下跌5元/吨，东北、山东、西北及西南川渝地区沥青价格持稳。降雨天气北移，需求略分化，国内沥青价格北稳南涨。随着南方梅雨季节结束，区内降雨天气减少，但刚需释放仍有限，中下游用户拿货积极性一般，优先消耗前期社会库存，不过主力炼厂沥青资源量较少，厂库水平可控，周一中石化主力炼厂沥青价格上调50元/吨。北方地区降雨天气较多，叠加资金端未有利好，整体需求低迷，市场偏好采购低价资源，不过前期合同成本支撑，沥青价格暂走稳为主。 后市展望： 8月之前，国内终端需求难有大面积释放，且北方到期合同增加，将抑制沥青价格上涨，部分贸易商或有降价刺激出 货可能。南方地区厂库水平中低位，沥青价格或将弱势走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 本周原油及沥青期货盘面价格走跌，部分贸易商释放低价合同，叠加部分时间降雨，整体需求表现清淡，利空炼厂及贸易商出货。不过，炼厂生产成本仍处高位，沥青利润空间不足，多数炼厂无让利出货意愿，且炼厂整体库存低位，沥青价格走稳为主。另外，海韵牌沥青价格下跌后，市场整体接受度提升，炼厂及贸易商出货尚可，主流价格在3550元 /吨左右。目前，市场对高价资源接受度欠佳，部分炼厂持续累库，短期或将转产渣油，带动炼厂开工率下降，但需求难有实质改善，且进入下旬，部分月底合同等待执行，炼厂及贸易商出货难言乐观，短期沥青价格或谨慎走稳为主。 华北市场： 资金及降雨天气利空，但市场流通资源量较少，区内沥青价格稳中小幅波动。北方部分地区降雨天气，终端施工略受阻碍，叠加资金问题持续困扰，整体刚需低迷，不过由于合同尚未到期，贸易商暂无出货压力，市场挺价意愿较强，周末沥青价格开始推涨至3580-3590元/吨。但本周沥青期货盘面价格连续走低，部分贸易商小幅降价出货，带动区内沥青主流成交价下跌至3560-3570元/吨。此外，个别中石油炼厂沥青价格持稳3570元/吨，出货尚可，厂库水平维持中低位 。后市，7月刚需难大幅增加，部分到期合同需交付，届时区内沥青现货价格或有小幅回落。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 区内降雨天气减少，需求缓慢释放，且成本面有所支撑，市场交投氛围好转。此外，主营炼厂主发船运，库存水平中低运行，因此周一中石化炼厂沥青价格上调50元/吨，中石油炼厂以及贸易商成交价格跟涨，带动市场成交重心上移 。目前，成本面以及沥青期货盘面有所松动，牵制市场心态，但个别主营炼厂间歇生产，供应端存在一定利好。后市， 需求或缓慢释放，但社会库存仍消耗缓慢，或限制区内价格走势，短期内沥青价格或走稳为主。 华南市场： 本周中石化及中石油炼厂价格普涨50元/吨，带动市场重心上移。近日区内天气稳定，支撑多数项目施工，且周边地区价格上涨，流入华南地区低价资源减少，本地炼厂及贸易商出货情况好转，利好沥青价格走势。不过，本周原油及期货价格走跌，影响市场心态，且受限于资金问题，沥青价格缺乏上行动力，后市沥青价格或将走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 少量项目赶工，支撑炼厂及贸易商出货，不过多以河北地炼资源居多，本地炼厂仍以生产低硫沥青为主，且因原油价格走跌，下游需求表现不及前期，低硫沥青价格下调100元/吨。另外，主营炼厂沥青价格仍处高位，市场接受度一般 ，部分资源转移至周边社会库为主，库存水平暂且可控。除此之外，大连个别炼厂沥青恢复生产，市场资源供应将进一 步增加，沥青价格上涨乏力，不过考虑到生产成本坚挺，短期沥青价格或继续走稳。 西北市场： 疆内刚需平稳释放，支撑主力炼厂出货，同时受限于负利润高成本，多数地炼暂未有复产计划，整体资源供应水平偏低，利好主力炼厂沥青价格保持稳定。个别中石化炼厂防水流向资源出货一般，沥青价格较上周四累计下跌150元/吨 。疆外部分地区降雨，且终端资金回款缓慢，中下游用户施工放缓，沥青用量减少，整体交投氛围清淡。后市，区内炼厂及社会库存水平中低位，且成本面有一定支撑，短期沥青主流成交价继续走稳。 西南川渝地区： 受资金，天气等因素影响，终端需求表现一般，市场偏好低价资源，前沿库以及贸易商均出货较少，不过成本面有所支撑，加之区内流入资源有所减少，沥青价格走稳为主。目前，市场多关注需求释放，继续采购积极性较差，社会库存消耗缓慢，短期内沥青价格或走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青7月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3750-3870元/吨。虽华东地区梅雨季节结束，但资金端仍未有利好，整体刚需释放不及预期，同时由于前期社会库存水平充足，中下游用户对进口沥青采购积极性偏低，进口沥青交投清淡。 新马泰： 新加坡及泰国7月船货华南到岸价持稳520-530美元/吨，人民币完税价4190-4300元/吨。马来西亚7月船货510-530美元/吨，人民币完税价4140-4300元/吨。华南地区仍有降雨天气，整体需求释放缓慢，且部分贸易商前期备货充足，国内市场对于进口资源需求较少，不过原油价格回升，支撑沥青价格走稳。 进口沥青市场综述和展望： 高成本低需求，进口市场沥青价格走稳。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东(日）交沥青：市场：华南(日）交沥青：市场：华东(日） 交沥青：市场：华北(日）交沥青：市场：东北(日） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至本周四(7月18日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与7月11日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-4130，华北下跌5至3560-3650，山东持稳3550-3650，长三角上涨50至3720左右，华南上涨50至3730-3780，西南(川渝）持稳4250-4300，西南(云贵）上涨50至4230-4280。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对价差季节性沥青期货主力对主力价差季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-07-18 2024-07-17 2024-07-16 2024-07-11 日度变化 周度变化 山东现货价格(元/吨） 3580 3580 3590 3585 0 -5 长三角现货价格(元/吨） 3720 3720 3720 3670 0 50 华北现货价格(元/吨） 3570 3560 3570 3560 10 10 华南现货价格(元/吨） 3690 3690 3690 3655 0 35 山东现货09基差(元/吨） -79 -29 -22 -68 -40 4 长三角现货09基差(元/吨） 61 111 108 17 -40 59 华北现货09基差(元/吨） -89 -49 -42 -93 -30 19 华南现货09基差(元/吨） 31 81 78 2 -40 44 山东现货对½（元/） 11.4347 8.8105 17.4044 -0.5639 2.6242 11.9986 期货主力对½（元/） 25.1245 13.8358 21.2167 11.2197 11.2887 13.9048 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06基差(钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 沥青华北06基差(钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06基差(钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06基差(钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 08/3110/3112/3102/2804/30 –1000 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09基差(钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09基差(钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 沥青华北09基差(钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北09基差(钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 –1000 10/3112/3102/2904/3006/30 –1000 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东12基差(钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 900 600 300 0 –300 –600 沥青华北12基差(钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 800 400 0 –400 –800 02/2904/3006/3008/3110/31 –1200 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东12基差(钢联）季节性 2020202120222