沥青产业周报：需求悲观情绪延续，短线或有反弹但空间有限

南华期货沥青产业周报 ——需求悲观情绪延续，短线或有反弹但空间有限 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年10月22日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：在沥青低估值，叠加炼厂低库存，叠加冬季前10月底前的一轮终端赶工预期，叠加原油价格因巴以冲突恶化上行风险加剧的大背景这些种种的多头因素下，盘面在上周依然震荡走低。诚然，上周下半周开始市场出货的情绪开始变差，贸易商对现货价格的接受意愿较低，近期宏观情绪（包括A股、大部分工业品的走势）较差，沥青也部分受到了这样的一个工业品大Beta的影响（也完全不走成本和估值逻辑）。单边上，我们之前预期的一轮小反弹再做空的节奏，很遗憾近期并没有兑现。但另一方面，从我们周末了解到的一些现货信息看，前期贸易商和终端观望的情绪或有所改变，下游部分区域改性沥青库存可用天数已经很低，不排除下周主动补库的情绪会有所好转。如果原油价格维持当前区间水平，下周或有机会看到盘面的小幅反弹，但预计空间也较为有限。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续恶化，沥青加工性价比偏低，估值偏低。 驱动端：沥青终端感受依然偏差，但是厂商库存还是不高，炼厂有所减产，表需表现也不算特别差，10月底前可能还有需求赶工的情况。 成本端：原油短期依然交易风险溢价，下方空间有限。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差： 正套头寸止盈离场。 裂解： 离场后观望。 单边： 短线轻仓多头，待原油滞涨后关注12合约空头机会 2023/10/22 本周华南地区沥青价格下跌25元/吨，长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳，山东及华北地区沥青价格上涨10-50元/吨。刚需减少，北方沥青价格涨后回落。周末国际油价大涨，北方多数地炼及贸易商推涨沥青价格，带动华北及山东地区上行。随着天气转冷，北方部分地区环保检查，终端施工略受阻碍，且成本支撑转弱，市场对高 价资源接受度低，为促进成交，北方部分地区低端价格回落。南方地区终端需求释放缓慢，不过主力炼厂沥青停产或低产，厂库水平低位，利好沥青主流成交价走稳。 后市：随着北方项目施工停止，炼厂资源消耗放缓，沥青价格走跌，而南方地区受北方低价资源影响，沥青价格上涨乏力，不过由于厂库水平中低，沥青价格可走稳。 截至本周四（10月19日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月12日相比涨跌）：西北4420-4700，东北4100-4250，华北上涨10至3810-3970，山东上涨50至3870-3950，长三角4040-4070，华南下跌25至3980-4030，西南（川渝）4730-4780，西南（云贵）4520-4620。 山东市场： 上周末，因原油价格反弹，叠加沥青价格已处相对低位，市场采买积极性回升，地炼及贸易商出货价格上调50-80元/吨，而主力炼厂执行优惠政策，排队发货，库存水平缓慢下降，因此本周一沥青成交价格上调50元/吨，带动市场主流成交价格走高。不过，终端刚需未有提升，且价格走高后，中下游用户采买观望加重，市场成交不及前期，且多以低端价格为主，因此炼厂为刺激下游用户接货，成交价格开始下调，地炼沥青价格下跌至3780-3750元/吨。目前，炼厂整体库存水平处于中低位，供大于求局面仍存，且随着北方市场刚需收窄，华北炼厂沥青资源增多，流入山东，短期限制山东当地沥青价格走势。 华北市场： 需求端支撑减弱，市场采购积极性下降，70#现货价格涨后回落。周末，国际油价大幅上涨，成本面利好，华北地区贸易商及炼厂推涨沥青价格至3850元/吨，但受限于刚需清淡，实际交投欠佳。周内，成本支撑转弱，叠加环保检查影响，终端施工及交通运输受限，市场采购积极性大幅下降，部分贸易商低价甩货，区内低端价格松动至3800元/吨。而90#资源偏少，沥青价格持稳3940-3950元/吨。后市，随着天气转冷，终端需求逐渐减少，沥青资源消耗放缓，不过区内地炼季节性减产，区内沥青价格跌幅有限。 长三角市场： 周内，部分主营炼厂以及地炼沥青短期停产，市场供应量下降，叠加主力炼厂主发船运，库存水平低位运行，对沥青价格有一定支撑。不过，部分期现商释放低价地炼资源，现货贸易商出货价格在3900元/吨左右，苏北地区贸易商报价3740元 /吨左右，叠加个别炼厂沥青船运价格偏低，对主力炼厂出货有影响。后市，扬子石化以及镇海炼化两大主营炼厂即将恢复生产沥青，供应有增加预期，且需求持续低迷，若成本面继续松动，沥青价格或有下跌可能。 华南市场： 刚需支撑不足，且近期个别中石油主力炼厂沥青供应量偏高，因此本周二沥青价格下调50元/吨，同时优惠政策加大，部分地炼跟跌调整，带动市场主流成交重心下移。中石化主力炼厂主力炼厂汽运出货一般，但沥青产量偏低，少量资源火运流入云贵地区，炼厂整体库存水平低位运行，支撑沥青价格走稳。不过，京博海南沥青近期开始出货，沥青价格在3780元/吨。后市，资金问题短期难以解决，刚需释放受限，中下游用户观望情绪较重，但主营炼厂出货及库存尚可，沥青价格或继续走稳。 东北市场： 部分项目收尾抢工，不过随着天气逐渐转冷，刚需逐渐减淡，中下游用户采买意愿不高，且前期合同基本执行完毕，部分贸易商供货陆续结束，市场整体交投氛围清淡。为刺激出货，个别炼厂价格下调50元/吨，价格下调后出货量有所增加。不过东北地区炼厂开工率较低，且库存水平低位，支撑沥青主流成交价格保持坚挺。目前，终端项目陆续停工，需求用量逐渐减少，但生产成本仍处相对高位，加之整体库存水平偏低，沥青主流成交价格或将谨慎走稳。低硫沥青方面，船燃及焦化市场需求一般，中海油营口价格下调300元/吨，短期低硫沥青价格或谨慎走稳。 西北市场： 需求下降，但主营炼厂开工及库存均处低位，支撑沥青价格保持坚挺。随着西北地区天气转冷，项目施工逐渐停止，不过区内整体资源供应量偏低，厂库水平低位，叠加国际油价高位，利好区内沥青价格稳定。 西南川渝地区： 周内，零星项目动工，带动个别贸易商出货好转，但整体需求仍偏弱，且北方低价资源持续流通，重庆码头部分沥青报价在4180-4200元/吨，限制部分贸易商出货，因此重庆前沿库沥青价格谨慎持稳。目前，市场采买仍较为谨慎，对高价资源存抵触心理，后市沥青价格或有松动可能。 韩国： 韩国沥青10月船货华东到岸价495-505美元/吨，人民币完税价4170-4260元/吨，目前国际油价居高，且国外炼厂沥青产量较少，进口沥青价格相对高位，但由于国内部分项目指定进口品沥青，个别进口贸易商采购部分GS沥青。后市，随着北方天气转冷，刚需减少，进口沥青贸易商多消耗前期库存，采买难有起色，将继续以刚需成交为主。 新马泰： 新加坡10月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4650-4730元/吨，泰国10月船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4730-4810元/吨。马来西亚10月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨。区内终端需求较前期有所减少，且进口沥青远高于市场预期，因此贸易商对进口沥青采购意愿维持在较低水平，进口沥青市场整体成交欠佳，多执行前期订单，资源多入库为主。 进口沥青市场综述与展望：部分项目指定进口沥青，市场主刚需成交。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3850 当日 昨日 一周前 3800 3750 3700 3650 3600 3550 3500 23112312240124022403240424052406240724082409 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -500 -600 23112312240124022403240424052406240724082409 -700 当日 昨日 一周前 -800 -900 -1000 -1100 -1200 -1300 -1400 -1500 -320 23112312240124022403240424052406240724082409 -520 当日 昨日 一周前 -720 -920 -1120 -1320 -1520 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 450 当日 昨日 一周前 350 250 150 50 -50 23112312240124022403240424052406240724082409 -300 -400 23112312240124022403240424052406240724082409 -500 -600 -700 -800 -900 -1000 当日 昨日 一周前 -1100 -1200 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -1000 BU06华北基差历史区间（元/吨）BU06东北基差历史区间（元/吨） 1/1 1/9 1/17 1/25 2/2 2/10 2/18 2/26 3/5 3/13 3/21 3/29 4/6 4/14 4/22 4/30 5/8 5/16 5/24 6/1 6/9 6/17 6/25 7/3 7/11 7/19 7/