沥青产业周报：需求悲观情绪延续，短线或有反弹但空间有限

南华期货沥青产业周报 ——需求悲观情绪延续，短线或有反弹但空间有限 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年10月22日 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：在沥青低估值，叠加炼厂低库存，叠加冬季前10月底前的一轮终端赶工预期，叠加原油价格因巴以冲突恶化上行 风险加剧的大背景这些种种的多头因素下，盘面在上周依然震荡走低。诚然，上周下半周开始市场出货的情绪开始变差，贸易商对现货价格的接受意愿较低，近期宏观情绪（包括A股、大部分工业品的走势）较差，沥青也部分受到了这样的一个工业品大Beta的影响（也完全不走成本和估值逻辑）。单边上，我们之前预期的一轮小反弹再做空的节奏，很遗憾近期并没有兑现。但另一方面，从我们周末了解到的一些现货信息看，前期贸易商和终端观望的情绪或有所改变，下游部分区域改性沥青库存可用天数已经很低，不排除下周主动补库的情绪会有所好转。如果原油价格维持当前区间水平，下周或有机会看到盘面的小幅反弹，但预计空间也较为有限。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续恶化，沥青加工性价比偏低，估值偏低。 驱动端：沥青终端感受依然偏差，但是厂商库存还是不高，炼厂有所减产，表需表现也不算特别差，10月底前可能还有需求赶工的情况。 成本端：原油短期依然交易风险溢价，下方空间有限。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差： 正套头寸止盈离场。 裂解： 离场后观望。 单边： 短线轻仓多头，待原油滞涨后关注12合约空头机会 2023/10/22 本周华南地区沥青价格下跌25元/吨，长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳，山东及华北地区沥青价格上涨10-50元/吨。刚需减少，北方沥青价格涨后回落。周末国际油价大涨，北方多数地炼及贸易商推涨沥青价格，带动华北及山东地区上行。随着天气转冷，北方部分地区环保检查，终端施工略受阻碍，且成本支撑转弱，市场对高价资源接受度低，为促进成交，北方部分地区低端价格回落。南方地区终端需求释放缓慢，不过主力炼厂沥青停产或低产，厂库水平低位，利好沥青主流成交价走稳。 后市：随着北方项目施工停止，炼厂资源消耗放缓，沥青价格走跌，而南方地区受北方低价资源影响，沥青价格上涨乏力，不过由于厂库水平中低，沥青价格可走稳。 截至本周四（10月19日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月12日相比涨跌）：西北4420-4700，东北4100-4250，华北上涨10至3810-3970，山东上涨50至3870-3950，长三角4040-4070，华南下跌25至3980-4030，西南（川渝） 4730-4780，西南（云贵）4520-4620。 山东市场： 上周末，因原油价格反弹，叠加沥青价格已处相对低位，市场采买积极性回升，地炼及贸易商出货价格上调50-80元/吨，而主力炼厂执行优惠政策，排队发货，库存水平缓慢下降，因此本周一沥青成交价格上调50元/吨，带动市场主流成交价格走高。不过，终端刚需未有提升，且价格走高后，中下游用户采买观望加重，市场成交不及前期，且多以低端价格为主，因此炼厂为刺激下游用户接货，成交价格开始下调，地炼沥青价格下跌至3780-3750元/吨。目前，炼厂整体库存水平处于中低位，供大于求局面仍存，且随着北方市场刚需收窄，华北炼厂沥青资源增多，流入山东，短期限制山东当地沥青价格走势。 华北市场： 需求端支撑减弱，市场采购积极性下降，70#现货价格涨后回落。周末，国际油价大幅上涨，成本面利好，华北地区贸易商及炼厂推涨沥青价格至3850元/吨，但受限于刚需清淡，实际交投欠佳。周内，成本支撑转弱，叠加环保检查影响，终端施工及交通运输受限，市场采购积极性大幅下降，部分贸易商低价甩货，区内低端价格松动至3800元/吨。而90#资源偏少，沥青价格持稳3940-3950元/吨。后市，随着天气转冷，终端需求逐渐减少，沥青资源消耗放缓，不过区内地炼季节性减产，区内沥青价格跌幅有限。 长三角市场： 周内，部分主营炼厂以及地炼沥青短期停产，市场供应量下降，叠加主力炼厂主发船运，库存水平低位运行，对沥青价格有一定支撑。不过，部分期现商释放低价地炼资源，现货贸易商出货价格在3900元/吨左右，苏北地区贸易商报价3740元/吨左右，叠加个别炼厂沥青船运价格偏低，对主力炼厂出货有影响。后市，扬子石化以及镇海炼化两大主营炼厂即将恢复生产沥青，供应有增加预期，且需求持续低迷，若成本面继续松动，沥青价格或有下跌可能。 华南市场： 刚需支撑不足，且近期个别中石油主力炼厂沥青供应量偏高，因此本周二沥青价格下调50元/吨，同时优惠政策加大，部分地炼跟跌调整，带动市场主流成交重心下移。中石化主力炼厂主力炼厂汽运出货一般，但沥青产量偏低，少量资源火运流入云贵地区，炼厂整体库存水平低位运行，支撑沥青价格走稳。不过，京博海南沥青近期开始出货，沥青价格在3780元/吨。后市，资金问题短期难以解决，刚需释放受限，中下游用户观望情绪较重，但主营炼厂出货及库存尚可，沥青价格或继续走稳。 东北市场： 部分项目收尾抢工，不过随着天气逐渐转冷，刚需逐渐减淡，中下游用户采买意愿不高，且前期合同基本执行完毕，部分贸易商供货陆续结束，市场整体交投氛围清淡。为刺激出货，个别炼厂价格下调50元/吨，价格下调后出货量有所增加。不过东北地区炼厂开工率较低，且库存水平低位，支撑沥青主流成交价格保持坚挺。目前，终端项目陆续停工，需求用量逐渐减少，但生产成本仍处相对高位，加之整体库存水平偏低，沥青主流成交价格或将谨慎走稳。低硫沥青方面，船燃及焦化市场需求一般，中海油营口价格下调300元/吨，短期低硫沥青价格或谨慎走稳。 西北市场： 需求下降，但主营炼厂开工及库存均处低位，支撑沥青价格保持坚挺。随着西北地区天气转冷，项目施工逐渐停止，不过区内整体资源供应量偏低，厂库水平低位，叠加国际油价高位，利好区内沥青价格稳定。 西南川渝地区： 周内，零星项目动工，带动个别贸易商出货好转，但整体需求仍偏弱，且北方低价资源持续流通，重庆码头部分沥青报价在4180-4200元/吨，限制部分贸易商出货，因此重庆前沿库沥青价格谨慎持稳。目前，市场采买仍较为谨慎，对高价资源存抵触心理，后市沥青价格或有松动可能。 韩国： 韩国沥青10月船货华东到岸价495-505美元/吨，人民币完税价4170-4260元/吨，目前国际油价居高，且国外炼厂沥青产量较少，进口沥青价格相对高位，但由于国内部分项目指定进口品沥青，个别进口贸易商采购部分GS沥青。后市，随着北方天气转冷，刚需减少，进口沥青贸易商多消耗前期库存，采买难有起色，将继续以刚需成交为主。 新马泰： 新加坡10月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4650-4730元/吨，泰国10月船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4730-4810元/吨。马来西亚10月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨。区内终端需求较前期有所减少，且进口沥青远高于市场预期，因此贸易商对进口沥青采购意愿维持在较低水平，进口沥青市场整体成交欠佳，多执行前期订单，资源多入库为主。 进口沥青市场综述与展望：部分项目指定进口沥青，市场主刚需成交。 5500 蹩 蹩 蹩 □#蹀 5000 4500 4000 3500 3000 3850 嚆蛸 缶蛸 蓖瞒讲 3800 3750 3700 3650 3600 3550 3500 23112312240124022403240424052406240724082409 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -500 -320 -600 2311 2312 2401 2402 2403 2404 24052406 2407 24082409 23112312240124022403 2404 24052406 2407 24082409 -700-800 嚆蛸 缶蛸 蓖瞒讲 -520-720 嚆蛸 缶蛸 蓖瞒讲 -900-1000 -920 -1100-1200 -1120 -1300 -1320 -1400-1500 -1520 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 250 20192020202120222023 200150100500 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 -50-100-150 450 嚆蛸 缶蛸 蓖瞒讲 350 250 150 50 -50 23112312240124022403240424052406240724082409 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900 -1000 -1100 -1200 23112312240124022403240424052406240724082409 嚆蛸 缶蛸 蓖瞒讲 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 □"#鬓 4 220 醐53:跬xnlrnf 醐63:跬xnlrnf 醍53:跬xnlrnf 醍63:跬xnlrnf 醐6跬xnlrnf 醐7跬xnlrnf 醍6跬xnlrnf 醍7跬xnlrnf 120 20 -80 -180 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 !"# 醐53:跬xnlrnf醐63:跬xnlrnf醍53:跬xnlrnf醍63:跬xnlrnf 鬓4 醐6跬xnlrnf醐7跬xnlrnf醍6跬xnlrnf醍7跬xnlrnf 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 2006 2106 2206 2306 2406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -1000 BU06华北基差历史区间（元/吨）BU06东北基差历史区间（元/吨） 1200 1909 2009 2109 2209 2309 1000 800 600 400 200 0 10/111/112/11/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 -200 -400 -600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1909 2009 2109 2209 2309 10/1 11/1